港股公司点评：Q1高基数下承压，回购体现信心

事件 2024年4月19日，公司公告1Q24经营数据，1Q24太二、怂火锅、九毛九同店日均销售额同比分别-13.9%/-34.8%/-4.1%。 点评 行业压力较大，同期基数偏高+提升产品性价比，旗下品牌同店表现下降。1Q23餐饮行业经历报复性需求释放，后因外部环境变化 同店数据压力有所增大，短期呈现“降频、降客单”的消费特征。应对环境变化，公司在2H23开展多维度积极调整，其中提升性价比为重要措施。从1Q24数据看，拆分量价：1）翻台率方面，1Q24太二/怂火锅/九毛九分别为3.9/3/3次，较1H23分别 -9.3%/-23.1%/+7.1%,与2H23（按照年度及上半年数据简单平均推算，太二/怂火锅/九毛九分别为3.9/3.7/3次）水平比，太二、九毛九品牌持平，怂火锅下降较多或因客单价较高及新店爬坡；2） 港币(元)成交金额(百万元) 客单价方面，1Q24太二/怂火锅/九毛九分别为73/116/57元，较 1H23分别-2.7%/-4.1%/-3.4%,其中1Q24太二中国内地客单价68元，下降主因公司主动调整菜单结构及菜品价格，此外低线城市占比提升也对客单带来一定影响。 Q1净开店10家，预计Q2开始将有所加快。截至1Q24末公司门店 总数736家、较2023年末净开店10家，其中太二584家/净开6 家，怂火锅66家/净开4家，九毛九75家/净减少2家，新品牌 山的山外面新开2家。根据公司23年业绩公告，24年计划太二在 中国内地新开80-100家、中国内地以外新开15-20家，怂火锅计 划新开35-40家，Q1或因春节影响开店速度，预计Q2开始将加快。最高1亿港元回购计划体现管理层信心。公司公告于24/4/19决议行使根据23/6/2股东大会通过的董事会回购授权权利，以按最 高金额1亿港元于公开市场不时回购股份，董事会认为近期股价未能反映公司内在价值，展现对公司长期业务前景信心。 盈利预测、估值与评级 短期β层面仍有压力，但公司品牌打造、中后台能力强，积极从定价、营销、加盟模式等方面进行调整。预计24E~26E归母净利5.7/7.1/8.8亿元，PE11.0/8.8/7.1X，维持“增持”评级。 风险提示 主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,006 5,986 7,259 8,826 10,402 营业收入增长率 -4.16% 49.43% 21.26% 21.60% 17.85% 归母净利润(百万元) 49 453 570 713 881 归母净利润增长率 -86% 820% 25.69% 25.11% 23.58% 摊薄每股收益(元) 0.03 0.32 0.40 0.50 0.61 每股经营性现金流净额 0.47 0.00 0.88 0.90 1.02 ROE(归属母公司)(摊 1.55% 13.59% 14.59% 15.44% 16.02% 薄)P/E 549.47 17.51 10.97 8.77 7.10 P/B 8.83 2.43 1.60 1.35 1.14 同店销售恢复不及预期，加盟店展店不及预期等。 22.00 19.00 16.00 13.00 10.00 7.00 4.00 230419 230719 231019 240119 成交金额九毛九恒生指数 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 240419 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,180 4,006 5,986 7,259 8,826 10,402 货币资金 1,342 1,099 1,327 1,363 1,783 2,322 增长率 54.0% -4.2% 49.4% 21.3% 21.6% 17.9% 应收款项 409 505 644 864 1,051 1,239 主营业务成本 1,537 1,447 2,142 2,613 3,160 3,724 存货 71 118 132 201 243 286 %销售收入 36.8% 36.1% 35.8% 36.0% 35.8% 35.8% 其他流动资产 738 863 703 689 736 784 毛利 2,642 2,559 3,844 4,645 5,666 6,678 流动资产 2,559 2,585 2,806 3,118 3,814 4,631 %销售收入 63.2% 63.9% 64.2% 64.0% 64.2% 64.2% %总资产 49.8% 47.8% 43.0% 44.1% 45.5% 46.9% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 13 10 8 8 8 8 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 572 737 1,129 1,423 1,903 2,456 员工成本 1,057 1,134 1,544 1,847 2,233 2,553 %总资产 11.1% 13.6% 17.3% 20.1% 22.7% 24.8% %销售收入 25.3% 28.3% 25.8% 25.4% 25.3% 24.5% 无形资产 1,439 1,563 2,034 2,123 2,195 2,255 租金及折摊 599 677 860 1,003 1,192 1,386 非流动资产 2,576 2,822 3,715 3,956 4,573 5,251 %销售收入 14.3% 16.9% 14.4% 13.8% 13.5% 13.3% %总资产 50.2% 52.2% 57.0% 55.9% 54.5% 53.1% 其他费用 482 553 803 953 1,159 1,366 资产总计 5,135 5,407 6,521 7,074 8,387 9,882 %销售收入 11.5% 13.8% 13.4% 13.1% 13.1% 13.1% 短期借款 0 30 90 90 90 90 息税前利润（EBIT） 569 267 764 894 1,138 1,434 应付款项 141 188 209 327 395 465 %销售收入 13.6% 6.7% 12.8% 12.3% 12.9% 13.8% 其他流动负债 663 737 1,103 1,343 1,633 1,924 财务费用 61 53 28 57 99 158 流动负债 805 955 1,403 1,759 2,118 2,480 %销售收入 1.5% 1.3% 0.5% 0.8% 1.1% 1.5% 长期贷款 0 0 154 154 154 154 其他长期负债 1,193 1,253 1,607 1,200 1,400 1,600 负债 1,998 2,208 3,164 3,114 3,672 4,234 投资收益 1 -3 -2 -2 -2 -2 普通股股东权益 3,083 3,174 3,336 3,906 4,619 5,500 %税前利润 0.2% n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 508 213 735 837 1,039 1,276 未分配利润 3,299 3,177 3,336 3,906 4,619 5,500 营业利润率 12.1% 5.3% 12.3% 11.5% 11.8% 12.3% 少数股东权益 55 25 21 55 97 148 营业外收支 负债股东权益合计 5,135 5,407 6,521 7,074 8,387 9,882 税前利润利润率 50612.1% 942.4% 63610.6% 80411.1% 1,00611.4% 1,24412.0% 比率分析 所得税 134 39 156 201 252 311 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 26.4% 41.0% 24.6% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 372 56 480 603 755 933 每股收益 0.23 0.03 0.32 0.40 0.50 0.61 少数股东损益 32 6 27 33 42 52 每股净资产 2.12 2.18 2.32 2.72 3.22 3.83 归属于母公司的净利润 340 49 453 570 713 881 每股经营现金净流 0.59 0.47 0.00 0.88 0.90 1.02 净利率 8.1% 1.2% 7.6% 7.9% 8.1% 8.5% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表(人民币百万) 净资产收益率 11.03% 1.55% 13.59% 14.59% 15.44% 16.02% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.62% 0.91% 6.95% 8.06% 8.50% 8.92% 净利润 372 56 480 603 755 933 投入资本收益率 25.10% 15.70% 16.00% 24.15% 21.78% 21.09% 少数股东损益 32 6 27 33 42 52 增长率 非现金支出 120 41 128 151 201 274 主营业务收入增长率 53.96% -4.16% 49.43% 21.26% 21.60% 17.85% 非经营收益 EBIT增长率 133.13% -53.15% 186.57% 17.05% 27.30% 26.02% 营运资金变动 -105 1 80 81 83 84 净利润增长率 106.76% -85.50% 820.17% 25.69% 25.11% 23.58% 经营活动现金净流 856 684 1,012 1,262 1,299 1,461 总资产增长率 6.84% 5.30% 20.60% 8.48% 18.56% 17.82% 资本开支 -343 -381 -576 -843 -855 -835 资产管理能力 投资 -140 -166 -180 -15 -15 -15 应收账款周转天数 1.2 1.5 1.7 3.3 3.3 3.3 其他 -8 -41 -589 -283 118 118 存货周转天数 14.3 23.5 21.0 27.7 27.7 27.7 投资活动现金净流 -490 -588 -1,345 -1,140 -752 -732 应付账款周转天数 32.7 41.0 33.4 45.0 45.0 45.0 股权募资 0 13 0 0 0 0 固定资产周转天数 43.8 58.8 56.1 63.3 67.8 75.4 债权募资 -430 -411 0 0 0 0 偿债能力 其他 -358 -82 -85 -85 -127 -190 净负债/股东权益 -4.75% 5.75% 15.62% 2.04% -2.95% -8.46% 筹资活动现金净流 -789 -481 -85 -85 -127 -190 EBIT利息保障倍数 9.3 5.0 26.8 15.6 11.5 9.1 现金净流量 -502 -243 -119 36 420 539 资产负债率 38.90% 40.83% 48.52% 44.02% 43.78% 42.85% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。