业绩稳步增长，有望受益于算力需求释放

中科曙光(603019.SH) 业绩稳步增长，有望受益于算力需求释放 计算机 2024年04月19日 推荐(维持) 股价:44.67元 主要数据 行业计算机 公司网址www.sugon.com 大股东/持股北京中科算源资产管理有限公司/16.36% 实际控制人中国科学院计算技术研究所总股本(百万股)1,464 流通A股(百万股)1,455 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)654 流通A股市值(亿元)650 每股净资产(元)12.74 资产负债率(%)38.4 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 王佳一 一般证券从业资格编号 S1060123070023 WANGJIAYI446@pingan.com.cn 事项： 公司公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入143.53亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长18.88%。2023年利润分配预案为：拟每10股派1.70元人民币现金红利（含税）。 平安观点： 公司业绩实现稳步增长。根据公司公告，2023年，公司实现营业收入 143.53亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长 18.88%，公司2023年收入、利润均实现稳步增长。分业务来看，2023年，公司IT设备业务、软件开发和服务业务分别实现收入127.80亿元、15.67亿元，同比增长11.63%、0.75%。费用端，2023年，公司期间费用率为15.90%，较上年提升1.02个百分点，主要由研发费用率提升所致。2023年，公司实现毛利率26.26%，与上年持平，实现归母净利润率12.79%，较上年提升0.92个百分点。公司在报告期内持续专注于主营业务的生产经营并致力于为客户提供优质服务，通过持续研发投入，提升产品品质，深化营销服务，公司整体竞争力不断提高，我们看好公司未来的发展。 公司高度注重研发，高端计算机核心竞争力持续提升。公司始终专注于高端计算机等核心产品的研发工作，目前已掌握大量核心关键技术，拥有高端计算机系统研发能力和持续创新能力。2023年，公司研发费用为13.16亿元，同比增长19.07%，研发费用率为9.17%，较上年同期提升 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,008 14,353 17,046 20,763 25,689 YOY(%) 15.4 10.3 18.8 21.8 23.7 净利润(百万元) 1,544 1,836 2,303 2,908 3,743 YOY(%) 31.3 18.9 25.5 26.2 28.7 毛利率(%) 26.3 26.3 29.0 30.3 31.6 净利率(%) 11.9 12.8 13.5 14.0 14.6 ROE(%) 9.1 9.8 11.2 12.6 14.3 EPS(摊薄/元) 1.06 1.25 1.57 1.99 2.56 P/E(倍) 42.3 35.6 28.4 22.5 17.5 P/B(倍) 3.8 3.5 3.2 2.8 2.5 0.67个百分点。基于国产处理器的高端计算机、IO模块、内置主动管控固件的募投项目顺利完成，公司面向金融等行业推出结合行业应用场景的智能一体机产品并在多家客户落地，并在部件性能管理、产品稳定性、高速互联等方面持续提高产品性能，全面升级高端计算机的可扩展能力和可管理能力，技术优势及产品影响力逐步提升。目前，公司的高端服务器产品已涵盖浸没液冷、冷板液冷等产品形态，具有节能高效、安全稳定、高度集成等特点。随着国产化替代政策的深入，公司推出的 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 中科曙光公司年报点评 国产高端计算机产品，已广泛应用于运营商、金融、能源、互联网、教育等行业客户，覆盖基础设施、电子政务、企业信息化和城市信息化等领域。公司高端计算机产品体系逐渐完善，有望为公司发展提供持续稳定支撑。 人工智能及液冷技术浪潮将驱动公司发展。AI方面：人工智能加速发展带动算力需求的提升。2023年，工信部等六部门印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》提出，2025年我国算力规模将超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。政府端，多地发布智算中心发展规划，上海市计划2025年智能算力占比达到总算力的50%以上；企业端，国务院国资委人工智能专题推进会提出中央企业加快布局和发展智能产业，夯实发展基础底座，加快建设一批智能算力中心。面对智算中心等大规模建设需求，公司深度参与数字基础设施建设，同时不断提升智算中心解决方案综合能力，凭借分布式全闪存储、浸没式液冷、计算服务等多项优势赋能多区域多行业数智化发展。人工智能发展带来智能算力需求释放将进一步打开公司的成长空间。液冷方面：根据IDC发布的《中国半年度液冷服务器市场（2023上半年）》，2023年上半年，我国液冷服务器市场规模已达6.6亿美元，同比增长283.3%，预计全年将达到15.1亿美元；IDC预测，2022-2027年，我国液冷服务器市场年复合增长率将达到54.7%，到2027年，我国液冷服务器市场规模将达到89亿美元。公司子公司曙光数创是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业。根据赛迪顾问《2023中国液冷应用市场研究报告》显示，2021年至2023年上半年，曙光数创以平均58.8%的市场份额，位列中国液冷数据中心基础设施市场部署规模第一，多年稳居行业头名。随着我国乃至全球液冷数据中心解决方案占比的不断提升，公司有望凭借领先的液冷技术深度受益。 投资建议：根据公司2023年年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.03亿元（前值为25.19亿元）、29.08亿元（前值为32.16亿元）和37.43亿元（新增）；EPS分别为1.57元、1.99元和2.56元，对应4月19日收盘价的PE分别为28.4、22.5和17.5倍。公司是国内领先的ICT基础设施解决方案提供商，高度注重研发，高端计算机核心竞争力持续提升，2023年经营业绩实现稳步增长。未来，公司将持续受益于人工智能、液冷技术的发展。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）AI业务发展不达预期的风险。面对智算中心等大规模建设需求，公司不断提升智算中心解决方案综合能力，但如果公司智算中心解决方案综合能力提升不达预期，则公司AI业务发展将存在不达预期的风险。2）液冷业务发展不达预期的风险。当前，公司液冷技术在国内处于领先地位，但若公司不能持续保持液冷技术迭代或技术迭代不及时，则公司液冷业务将存在发展不达预期的风险。3）市场竞争加剧的风险。公司高性能计算板块面对的国内外竞争对手较多，在新基建的大背景下，如果公司不能抓住市场机会，可能被竞争对手甩开。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 14929 19560 24066 29794 现金 7193 7918 9005 11343 应收票据及应收账款 2790 3633 4425 5475 其他应收款 77 131 159 197 预付账款 137 633 771 954 存货 3430 5969 8151 9901 其他流动资产 1302 1277 1556 1925 非流动资产 16686 15838 14976 14130 长期投资 6909 7191 7473 7754 固定资产 2349 2061 1759 1441 无形资产 4317 3598 2878 2159 其他非流动资产 3111 2988 2867 2775 资产总计 31615 35398 39043 43924 流动负债 4989 7147 8600 10511 短期借款 160 0 0 0 应付票据及应付账款 2169 3072 3674 4462 其他流动负债 2661 4075 4927 6049 非流动负债 7145 6722 6330 5972 长期借款 1313 890 497 139 其他非流动负债 5833 5833 5833 5833 负债合计 12135 13870 14930 16483 少数股东权益 831 936 1070 1241 股本 1464 1464 1464 1464 资本公积 11186 11186 11187 11189 留存收益 6000 7942 10393 13548 归属母公司股东权益 18650 20591 23043 26200 负债和股东权益 31615 35398 39043 43924 单位:百万元 中科曙光公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 14353 17046 20763 25689 营业成本 10584 12103 14472 17579 税金及附加 53 65 79 98 营业费用 751 767 934 1156 管理费用 294 341 415 514 研发费用 1316 1432 1765 2184 财务费用 -80 30 4 -20 资产减值损失 -86 -173 -211 -261 信用减值损失 -88 -81 -99 -122 其他收益 555 460 460 460 公允价值变动收益 0 0 1 2 投资净收益 361 269 269 269 资产处置收益 -1 1 1 1 营业利润 2176 2783 3515 4527 营业外收入 13 15 15 15 营业外支出 9 8 8 8 利润总额 2179 2790 3521 4534 所得税 301 381 481 619 净利润 1878 2409 3041 3915 少数股东损益 42 105 133 171 归属母公司净利润 1836 2303 2908 3743 EBITDA 2729 3951 4671 5648 EPS（元） 1.25 1.57 1.99 2.56 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 10.3 18.8 21.8 23.7 营业利润(%) 14.2 27.9 26.3 28.8 归属于母公司净利润(%) 18.9 25.5 26.2 28.7 获利能力毛利率(%) 26.3 29.0 30.3 31.6 净利率(%) 12.8 13.5 14.0 14.6 ROE(%) 9.8 11.2 12.6 14.3 ROIC(%) 12.3 16.1 18.9 22.1 偿债能力资产负债率(%) 38.4 39.2 38.2 37.5 净负债比率(%) -29.4 -32.6 -35.3 -40.8 流动比率 3.0 2.7 2.8 2.8 速动比率 2.0 1.6 1.6 1.6 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 5.4 4.9 4.9 4.9 应付账款周转率 5.20 4.31 4.31 4.31 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.25 1.57 1.99 2.56 每股经营现金流(最新摊薄) 2.40 1.24 1.40 2.31 每股净资产(最新摊薄) 12.74 14.07 15.74 17.90 估值比率P/E 35.6 28.4 22.5 17.5 P/B 3.5 3.2 2.8 2.5 EV/EBITDA 20 15 13 10 单位:百