业绩稳步增长，有望充分受益数字经济+AI算力需求

公司研究报 告计算机计算机设备 2023-04-18 公司点评报告 买入/维持中科曙光(603019) 昨收盘：43.55 业绩稳步增长，有望充分受益数字经济+AI算力需求 走势比较 53% 太37% 平21% 22/4/18 22/6/18 22/8/18 22/10/18 22/12/18 23/2/18 洋4% 证(12%) 券(28%) 股中科曙光沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,464/1,451公总市值/流通(百万元)63,758/63,179司12个月最高/最低(元)43.55/20.57证相关研究报告： 券中科曙光（603019）《业绩符合预期，研国产化带来产业机会》究--2022/08/31 报告 证券分析师：曹佩 E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520080001 事件：公司发布2022年年报，实现营业收入130.08亿元，同比增长15.44%；归母净利润15.44亿元，同比增长31.27%；扣非后的归母净利润11.51亿元，同比增长45.50%。 业绩持续高增长，盈利能力改善。2022年，公司业绩保持快速增 长，营收同比增长15.44%。营销投入加大，销售费用为6.20亿元，同比增长21.78%；管理费用为3.10亿元，同比增长7.72%；营业成本增加12.89%，增速低于收入增速2.55pct。全年公司利润率持续改善，公司毛利率同比提升2.52pct至26.26%，净利率同比提升1.14pct至12.43%。公司净利润维持高增长趋势，主要得益于毛利额增长及对海光信息等联营企业的投资收益增加。 持续加大研发投入，不断巩固核心产品竞争力。2022年度公司研 发投入24.72亿元，占主营业务收入的19.01%，公司近三年累计研发投入49.46亿元，2022年新增研发人员573人，新增获得专利授权126项。在国产化背景下，公司核心产品自研能力不断提升。公司分布式存储方案单套存储容量已能达到300PB容量；22年推出业界首款液冷存储ParaStor，在业内权威存储性能测试IO500榜单中位列10节点榜单第一名；今年2月，公司XStor1000分布式块存储系统以第一份额中标移动集采，中标445套。公司持续开发基于国产处理器的高端计算机、IO芯片和IO模块、底层管控固件，突破高端计算机核心关键技术，不断提升自主创新能力。 深耕算力基础设施领域，积极参与国家枢纽节点建设。公司在算 力基础设施领域深耕多年，具备算力一体化服务能力，积极参与国家枢纽节点建设。2022年7月，公司正式推出“全国一体化算力服务平台”，通过统一的算力服务门户，实现全国范围内智能算力、通用算力资源的融合调度及弹性供给；2023年2月，公司参建国内首个“算力交易平台”，“东数西算”工程迎来重要里程碑。公司依托在大型算力设施、算力资源调度、算力生态建设等领域的优势，优化“算力交易平台”的算力结构，提升人工智能、科学工程的算力供给能力，支撑宁夏成为“东数西算”工程算力枢纽，融入全国算力网络，引领区域数字产业集约化发展。 数字经济快速发展叠加AI算力需求景气，公司有望充分受益。 在数字经济发展新阶段，人工智能、数字经济对算力基础设施建设提出了更高的要求。公司“全国一体化算力服务平台”可完成AI大模型训练等复杂计算任务，并且该平台已接入全国上百座计算中心算力资 业绩稳步增长，有望充分受益数字经济+AI算力需求 2 公司点评报告P 源，可助力全国企业在AI产业、新材料、高端装备仿真设计、先进制造等领域的交叉融合创新。公司作为国内重要的算力设施提供商，有望充分受益于数字经济快速发展带来数字基础设施需求增加，以及AI浪潮带来的算力新需求。 投资建议：公司作为全球高性能计算领军企业，受益于国产化浪 潮及数字经济发展，营收保持稳定增长态势。在数字经济建设持续深化、人工智能发展的推动下，公司有望充分受益算力需求，迎来更大发展。我们预计公司2023-2025年的EPS分别为1.31元、1.72元和 2.12元，维持“买入”评级。 风险提示：国产化落地不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)13007.96 15219.31 17958.78 21370.95 （+/-%）15.44% 17.00% 18.00% 19.00% 归母净利(百万元）1544.22 1921.71 2512.00 3104.46 （+/-%）31.27% 24.45% 30.72% 23.59% 摊薄每股收益(元)1.05 1.31 1.72 2.12 市盈率(PE)41.29 33.18 25.38 20.54 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 税后经营利润 1617.19 1620.80 2253.83 2889.18 EBITDA增长率 38.09% 34.27% 24.27% 19.30% 折旧与摊销 527.54 685.00 738.07 773.72 归母净利润增长率 31.27% 24.45% 30.72% 23.59% 财务费用 -99.34 45.47 14.83 -10.19 经营现金流增长率 313.08% 121.87% 5.89% 15.96% 投资损失 -248.05 -124.86 -124.86 -124.86 盈利能力 营运资金变动 -1132.60 -302.15 -814.18 -1048.56 毛利率 26.26% 28.00% 30.00% 31.00% 其他经营现金流 432.85 511.02 511.02 511.02 净利率 12.43% 13.54% 15.00% 15.58% 经营性现金净流量 1097.60 2435.27 2578.70 2990.30 营业利润率 14.64% 15.73% 17.44% 18.12% 资本支出 3180.87 0.00 0.00 -0.00 ROE 9.07% 10.30% 12.08% 13.25% 长期投资 -5.33 0.00 0.00 0.00 ROA 4.85% 5.76% 6.91% 7.73% 其他投资现金流 652.78 -76.95 -76.95 -76.95 ROIC 18.13% 14.25% 18.42% 21.89% 投资性现金净流量 -2533.43 -76.95 -76.95 -76.95 估值倍数 短期借款 287.56 -287.56 0.00 0.00 P/E 41.29 33.18 25.38 20.54 长期借款 786.39 -398.31 -386.27 -370.21 P/S 4.90 4.19 3.55 2.98 普通股增加 0.85 0.00 0.00 0.00 P/B 3.75 3.42 3.07 2.72 资本公积增加 3026.05 0.00 0.00 0.00 股息率 0.00% 0.45% 0.59% 0.73% 其他筹资现金流 -3144.19 -333.20 -390.94 -454.62 EV/EBIT 16.64 24.40 18.40 14.51 筹资性现金净流量 956.66 -1019.08 -777.21 -824.84 EV/EBITDA 12.88 19.06 14.92 12.10 现金流量净额 -447.43 1339.25 1724.54 2088.51 EV/NOPLAT 19.66 28.59 21.54 16.98 业绩稳步增长，有望充分受益数字经济+AI算力需求 3 公司点评报告P 资产负债表 2022 2023E 2024E 2025E 利润表 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 6155.08 7494.33 9218.88 11307.39 营业收入 13007.96 15219.31 17958.78 21370.95 应收票据及账款 2859.30 3330.94 3930.51 4677.30 营业成本 9591.77 10957.90 12571.15 14745.96 预付账款 423.35 643.63 759.48 903.78 税金及附加 53.89 57.44 67.78 80.65 其他应收款 172.09 187.92 221.75 263.88 销售费用 619.72 608.77 718.35 854.84 存货 6379.40 6277.54 7201.73 8447.63 管理费用 309.55 319.61 377.13 448.79 其他流动资产 831.23 997.17 1176.66 1400.23 研发费用 1105.46 1141.45 1346.91 1602.82 流动资产总计 16820.46 18931.53 22509.00 27000.21 财务费用 -99.34 45.47 14.83 -10.19 长期股权投资 6395.01 6525.84 6656.67 6787.50 资产减值损失 -128.24 -149.70 -176.65 -210.21 固定资产 2231.50 1922.75 1606.42 1282.50 信用减值损失 -72.53 -48.79 -57.57 -68.51 在建工程 290.71 242.25 193.80 145.35 其他经营损益 -0.00 -0.00 -0.00 -0.00 无形资产 1589.47 1551.95 1468.95 1340.47 投资收益 248.05 124.86 124.86 124.86 长期待摊费用 34.84 17.42 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 4448.20 4175.33 3902.47 3629.60 资产处置收益 3.53 2.15 2.15 2.15 非流动资产合计 14989.72 14435.55 13828.31 13185.42 其他收益 427.07 376.69 376.69 376.69 资产总计 31810.17 33367.08 36337.31 40185.63 营业利润 1904.79 2393.88 3132.12 3873.06 短期借款 287.56 0.00 0.00 0.00 营业外收入 11.74 16.36 16.36 16.36 应付票据及账款 2446.38 2853.54 3273.65 3839.99 营业外支出 10.85 6.90 6.90 6.90 其他流动负债 3582.26 3644.77 4263.42 5051.21 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 6316.21 6498.31 7537.07 8891.20 利润总额 1905.69 2403.35 3141.58 3882.53 长期借款 1500.28 1101.97 715.69 345.48 所得税 288.49 342.51 447.72 553.31 其他非流动负债 6253.10 6253.10 6253.10 6253.10 净利润 1617.19 2060.84 2693.86 3329.21 非流动负债合计 7753.38 7355.07 6968.79 6598.58 少数股东损益 72.97 139.12 181.86 224.75 负债合计 14069.59 13853.38 14505.86 15489.78 归属母公司股东净 1544.22 1921.71 2512.00 3104.46 利润 股本 1464.01 1464.01 1464.01 1464.01 EBITDA 2333.89 3133.82 3894.48 4646.06 资本公