非银金融行业2024年二季度投资策略：打造一流投行，加速供给侧改革

行业评级：推荐 打造一流投行，加速供给侧改革 ——非银金融行业2024年二季度投资策略 研究员陈铄 投资咨询证书号S0620520110003 联系方式025-58519171 邮箱chenshuo@njzq.com.cn 2024.4.10 目录 一 板块基本面回顾 二 板块基本面展望 三 二季度投资策略 券商业绩回顾：业绩承压，经营分化 2023年上市券商营收、净利双双承压。截至4月3日，共计23家上市券商发布2023年年报，合计营业收入同比下滑1.4%，归母净利润同比下滑4.1%，全年业绩增速呈现逐季回落特征。 自营投资是上市券商业绩的主要支撑。23家上市券商自营投资业绩同比增长54.2%，在交投活跃度下降、股权融资阶段性收紧背景下经纪、投行、利息净收入均出现不同程度下滑。此外，上市券商收缩大宗商品贸易业务规模，其他业务收入也同比下滑。 图1上市券商归母净利润及同比增速 表1上市券商年报业绩归因分析（亿元） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 2022H12022M92022A2023Q12023H12023M92023A 100% 2022A 2023A YOY 营业收入 3,835 3,781 -1.4% 营业收入（剔除其他业务收入） 3,131 3,153 0.7% 经纪 864 757 -12.4% 投行 467 349 -25.3% 资管 389 395 1.5% 利息 446 332 -25.5% 投资 680 1,049 54.2% 其他业务收入 705 628 -10.9% 其他收入 284 271 -4.6% 营业支出 2,544 2,555 0.4% 归母净利润 1,071 1,028 -4.1% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：Wind，南京证券研究所：注：2023年仅统计截至4月3日已披露2023年年报的23家上市券商 券商业绩回顾：业绩承压，经营分化 中小券商业绩弹性更高。受2022年同期低基数影响，多数中小券商业绩实现较快增长。全年利润增速领先的上市券商包括红塔证券 （+710.5%）、中泰证券（+204.9%）、中原证券（+98.5%）、西南证券（+94.6%）、东兴证券（+58.5%）。 头部券商全年业绩表现承压。受2022年同期业绩表现相对平稳、收入占比偏高的投行业务承压影响，头部券商整体业绩表现偏弱，普遍相较去年同期出现下滑，如中信证券（-7.5%）、广发证券（-12.0%）、国泰君安（-18.5%）、中金公司（-19.0%）、海通证券（-84.6%），仅华泰证券（+15.4%）、招商证券（+8.6%）、中国银河（+1.5%）等少数头部机构实现利润增长。 图2上市券商归母净利润（亿元）及同比增速 2023年归母净利润（亿元） YOY（右轴） 200800% 180700% 160600% 140500% 120400% 100300% 80200% 60100% 400% 20-100% 0-200% 数据来源：Wind，南京证券研究所 保险业绩回顾：负债强劲，投资承压 上市险企负债端表现强劲，新业务价值保持较快增长。2023年新华、太保、国寿、平安新业务价值分别同比+24.8%、+19.1%、+11.9%和+7.8%。分渠道看，个险渠道改革成效显现、NBV实现较快增长，银保“报行合一”压严压实费用、驱动渠道价值贡献提升。 上市险企新单保费稳健增长，新业务价值率同比提升。上市险企长期险首年保费占比提升，业务结构持续优化，驱动主要上市险企新业务价值率边际提升，新华、国寿、太保NBVM分别同比提升3.4pct、2.5pct和1.7pct。预定利率切换驱动上市险企新单保费亦实现较快增长，整体呈现量价齐升格局，其中平安、国寿新单保费分别同比增长38.9%和14.1%。 图3上市险企新业务价值（百万）及同比增速图4上市险企新单保费（百万）及新业务价值率 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 30% 2022A 2023A 同比增速（右轴） 25% 20% 15% 10% 5% 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 35% 2022A新单保费 2022A新业务价值率（右轴） 2023A新单保费 2023A新业务价值率（右轴） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 00% 中国平安中国人寿中国太保新华保险 00% 中国平安中国人寿中国太保新华保险 数据来源：公司公告，南京证券研究所；注：上市险企2022年数据经过追溯调整 保险业绩回顾：负债强劲，投资承压 上市险企投资收益率出现较大幅度下滑。受长端利率持续低位运行、优质资产稀缺、权益市场调整等多重因素影响，上市险企投资端整体承压，2023年平安/国寿/太保/新华净投资收益率分别同比-0.5/-0.2/-0.3/-1.2pct，总投资收益率分别同比+0.6/-1.3/-1.5/-2.5pct。 投资承压叠加会计准则切换，利润承压。2023年4家上市险企合计实现归母净利润819.26亿元，同比下滑11.6%（调整后），国寿、平安、太保、新华归母净利润分别同比-34.2%、-22.8%、-27.1%、-11.3%。权益市场波动是利润表现承压的原因之一，此外，2023年部分险企进行I9和I17两项会计准则切换，也导致利润波动有所加剧。 图5上市险企净投资收益率、总投资收益率图6上市险企归母净利润（百万）及同比增速 2022年净投资收益率 2022年总投资收益率 2023年净投资收益率 2023年总投资收益率 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 中国平安中国人寿中国太保新华保险 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 中国平安中国人寿中国太保新华保险 0% 2022A 2023A 同比增速（右轴） -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 数据来源：公司公告，南京证券研究所；注：上市险企2022年数据经过追溯调整 目录 一 板块表现复盘 二 板块基本面展望 三 板块投资策略 券商：落实两强两严，推动资本市场高质量发展 3月6日召开的十四届全国人大二次会议经济主题记者会上，证监会主席吴清就监管理念、提高上市公司质量、IPO审查、日常监管工作等市场重点关注问题作出详细阐释。整体监管思路为“两强、两严”，下一步将重点围绕“一个基石”和“五个支柱”增强资本市场的内在稳定性，推动资本市场高质量发展。 表2吴清主席在十四届全国人大二次会议经济主题记者会上关于资本市场监管工作的回应 1、投资与融资二者是一体两面的、不能分割的，这两大功能相辅相成，只有投融资平衡发展，资本市场也才能够形成良性循环。 2、保护投资者特别是中小投资者合法权益是证监会最重要的中心任务，这也是资本市场监管工作政治性、人民性的直接体现。 资本市场 具体表态 主题 监管思路 1、重点是突出两个字，一个是强，一个是严。 2、强，就是要强本强基。投资者是市场之本，上市公司是市场之基，投资者和上市公司都是资本市场发展的源头活水。进一步加强对投资者的保护，同时也必须聚焦提高上市公司质量，让企业更好发挥主体作用，提升投资价值。 3、严，就是严监严管，就是依法从严监管市场，依纪从严管理队伍。 上市公司质量首先是上市公司自身的责任，同时也需要外部环境的改善。证监会的首要职责就是抓好全链条各环节的监管，与各方面一起营造良好的市场生态和一流的营商环境，促使上市公司进一步完善治理、信息透明，更加专注主业、优化资源配置，更加稳健经营，更好回报投资者。 提高上市公司质量，企业必须扛起第一责任、主体责任，控股股东、实控人、董监高作为企业的“关键少数”必须挺在前面。监管部门、行业主管部门、地方政府还有各类专业中介机构也都要各负其责，责无旁贷。 压实责任 1、设置更加严格的强制退市标准，做到应退尽退。2、完善吸收合并等政策，进一步拓宽多元退出渠道，也鼓励推动一些公司主动退市。 畅通出口 1、防假打假，强化穿透式监管，严肃整治、严厉打击财务造假和侵占上市公司利益的违法违规行为。2、规范减持，绕道违规减持的，要进一步堵塞制度漏洞；对于违规减持的，要依法严厉打击。3、推动分红。对多年不分红，或者分红比例偏低的公司，区分不同情况采取硬措施，推动有条件的公司一年多次分红。 日常监管 IPO企业IPO上市绝不能以“圈钱”为目的，更不允许造假、欺诈上市。审核注册各个环节都要依法依规，严之又严，督促发行人真实准确完整披露信息，全力把造假者挡在资本市场门外。 资本市场内在 稳定性 “一个基石”，就是高质量的上市公司。“五个支柱”，第一个是更合理的资金结构。第二个是更完善的基础制度。第三个是更有效的市场调节机制。第四个是更优 质的专业服务。第五个是更严格的监管执法。 数据来源：证监会，南京证券研究所 券商：四箭齐发，综合施策，落实“两强两严” 3月15日，国新办举行解读强监管防风险推动资本市场高质量发展有关政策新闻发布会，发布强监管防风险推动资本市场高质量发展有关四项政策文件，围绕严把发行上市准入关、加强上市公司监管、加强证券公司和公募基金监管、全面加强证监会系统自身建设四方面内容提出针对政策措施。相关政策充分体现了证监会坚持目标导向、问题导向，牢牢把握强监管、防风险、促高质量发展的主线，落实监管要“长牙带刺”、有棱有角的要求，突出“强本强基”和“严监严管”。 表3强监管防风险推动资本市场高质量发展有关政策 《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见 （试行）》 《关于加强上市公司监管的意见 （试行）》 着眼于从源头提高上市公司质量，全面从严加强对企业发行上市活动监管，压紧压实发行监管全链条各相关方责任，维护良好的发行秩序和生态，提出了8项政策措施。一是严把拟上市企业申报质量。二是压实中介机构“看门人”责任。三是突出交易所审核主体责任。四是强化证监会派出机构在地监管责任。五是坚决履行证监会机关全链条统筹职责。六是优化多层次资本市场功能衔接。七是规范引导资本健康发展。八是健全全链条监督问责体系。 主要内容 政策文件 着眼于推动上市公司提升投资价值和加强投资者保护，围绕打击财务造假、严格规范减持、加大分红监管、加强市值管理等各方关注的重点问题，提出了4个方面18项政策措施。一是加强信息披露监管，严惩业绩造假。二是防范绕道减持，维护市场信心。三是加强现金分红监管，增强投资者回报。四是推动上市公司加强市值管理，提升投资价值。 《关于加强证券公司和公募基金文件聚焦校正行业机构定位、促进功能发挥、提升专业服务能力和监管效能，提出了7个方面25项政策措施。一是校正行业机构定位。二是夯实合监管加快推进建设一流投资银行规风控基础。三是优化行业发展生态。四是促进行业功能发挥。五是全面强化监管执法。六是防范化解金融风险。七是抓好机构监管队伍建设。和投资机构的意见（试行）》 《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》 文件突出严字当头、直面问题、刀刃向内，坚持以自我革命引领自身建设，推动证监会系统全面从严治党、党风廉政建设和反腐败斗争向纵深发展，明确了3个方面的措施。一是突出政治过硬，坚持和加强党对资本市场的全面领导。二是突出能力过硬，着力打造堪当重任的监管干部队伍。三是突出作风过硬，把严的基调、严的措施、严的氛围长期坚持下去。 数据来源：证监会，南京证券研究所 券商：建设一流投资银行，行业供给侧改革或提速 针对“打造一流投资银行和