2023&24Q1业绩高增，多品牌战略成效显著

2024年04月19日珀莱雅(603605.SH) 2023&24Q1业绩高增，多品牌战略成效显著 公司快报 证券研究报告 日用化学品 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价135.95元股价(2024-04-18)103.46元 珀莱雅发布2023年年度报告及2024年第一季度报告： 交易数据总市值(百万元) 41,048.52 流通市值(百万元) 40,846.04 总股本(百万股) 396.76 流通股本(百万股) 394.80 12个月价格区间78.24/173.86元 （1）2023全年，公司实现营业收入89.05亿元/+39.45%，归母净利润11.94亿元/+46.06%，扣非归母净利润11.74亿元/+48.91%。 （2）2023第四季度，公司实现营业收入36.56亿元/+50.86%，归母净利润4.48亿元/+39.06%，扣非归母净利润4.48亿元/+43.90%。 （3）2024年第一季度，公司实现营业收入21.82亿元/+34.56%，归母净利润3.03亿元/+45.58%，扣非归母净利润2.92亿元/+47.50%。 珀莱雅 沪深300 14% 4% -6% -16% -26% -36% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 线上营收增长，毛利率稳定提升： （1）2023全年，归母净利率13.41%/+0.61pct，毛利率 69.93%/+0.23pct，主要系线上渠道营收增长；销售费用率 44.61%/+0.98pct，主要系形象宣传推广费增加；管理费用率5.11%/- 0.01pct；研发费用率1.95%/-0.06pct，。 （2）2024年第一季度，归母净利率13.88%/+1.05pcts，毛利率70.11%/+0.08pct；销售费用率46.84%/+3.61pcts；管理费用率 4.46%/-1.42pcts；研发费用率2.15%/-1.05pcts。 主品牌稳健增长，品牌矩阵逐渐完善： 1）珀莱雅：23年营收71.77亿元/+36.36%，占比80.73%，持续夯实大单品策略，针对“双抗系列”和“红宝石系列”的核心大单品进行全方位升级，并上线首个品牌高端产品线“能量系列”。 2）彩棠：23年营收10.01亿元/+75.06%，占比11.26%，继续夯实面部彩妆品牌大单品矩阵，新推“蜜粉饼（干皮）”，打造定妆类大单品，为2024年增长蓄势。 3）OR：23年营收2.15亿元/+71.17%，占比2.42%，深化头皮健康专家心智，“OR净养控油头皮凝露”表现优异，目前看核废水影响可控。 4）悦芙媞：23年营收3.03亿元/+61.82%，占比3.41%，深化油皮护肤专家认知，升级重点单品“洁颜蜜2.0”、“多酸泥膜2.0”，上新“聚光面膜”及“聚光精华”。 多平台精细化运营，线上渠道占比提升： 1）23年线上渠道整体营收82.74亿元/+42.96%，占比93.07%。其中，直营营收67.48亿元/+50.70%，占比75.91%；分销营收15.26亿元/+16.49%，占比17.16%。天猫方面，双十一期间珀莱雅品牌成交额逆势上涨，位列天猫美妆第1，2023年度位列天猫美妆第2、国货第 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 9.8 8.9 3M 3.0 12.0 12M -25.8 -40.0 王朔分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 ducz@essence.com.cn 相关报告23Q3延续高增长态势，盈利 2023-10-23 能力持续提升23H1业绩超预告，子品牌表 2023-08-30 现优异23H1业绩高增，经营战略平 2023-07-13 稳运行23Q1延续高增，多品牌战略 2023-04-20 稳步推进大单品持续放量，疫情背景 2023-04-13 下逆势高增 1；抖音方面，强化全域运营，双十一期间珀莱雅品牌成交额位列抖音美妆第1，2023年度位列抖音美妆第3、国货第2；京东方面，双十一及2023全年珀莱雅均位列国货美妆第1。 2）23年线下渠道整体营收6.16亿元/+7.35%，占比6.93%。其中，日化营收4.94亿元/+11.59%，占比5.56%。公司在日化方面，稳固渠道库存，拓展新型商城集合店合作；在百货方面优化门店结构，提升专柜平均销售额。 投资建议： 买入-A投资评级,6个月目标价135.95元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为23.3%、22.3%、21.6%，净利润的增速分别为29.1%、26.4%、23.7%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为 135.95元，相当于2024年35倍的动态市盈率。 风险提示：行业各品牌竞争加剧、营销投放竞争加剧、新品牌孵化风险、新品类培育风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,385.5 8,904.6 10,982.1 13,432.2 16,340.0 净利润 817.4 1,193.9 1,541.1 1,947.4 2,409.2 每股收益(元) 2.06 3.01 3.88 4.91 6.07 每股净资产(元) 8.88 10.96 14.28 18.08 22.96 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 50.2 34.4 26.6 21.1 17.0 市净率(倍) 11.6 9.4 7.2 5.7 4.5 净利润率 12.8% 13.4% 14.0% 14.5% 14.7% 净资产收益率 23.2% 27.4% 27.2% 27.1% 26.4% 股息收益率 0.6% 0.4% 0.9% 1.1% 1.2% ROIC 69.6% 117.8% 156.7% 46.9% 208.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,385.5 8,904.6 10,982.1 13,432.2 16,340.0 成长性 减:营业成本 1,934.9 2,677.4 3,298.2 4,029.7 4,900.7 营业收入增长率 37.8% 39.5% 23.3% 22.3% 21.6% 营业税费 56.4 90.7 101.7 126.6 157.2 营业利润增长率 57.5% 42.1% 26.4% 25.3% 23.7% 销售费用 2,785.8 3,972.2 4,858.8 5,901.9 7,143.3 净利润增长率 41.9% 46.1% 29.1% 26.4% 23.7% 管理费用 327.3 455.4 612.6 749.3 895.3 EBITDA增长率 52.2% 32.7% 15.9% 23.7% 23.2% 研发费用 128.0 173.6 254.2 313.9 382.0 EBIT增长率 56.1% 33.7% 17.5% 24.6% 23.9% 财务费用 -41.0 -59.1 -53.7 -80.3 -95.4 NOPLAT增长率 44.8% 48.2% 27.4% 24.6% 23.9% 资产减值损失 -28.2 -53.5 - - - 投资资本增长率 -12.4% -4.3% 316.4% -72.2% 242.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 22.5% 24.4% 30.2% 26.4% 26.7% 投资和汇兑收益 -5.7 -17.4 -10.1 -11.1 -12.9 营业利润 1,057.6 1,502.8 1,900.1 2,380.2 2,943.9 利润率 加:营业外净收支 -3.4 -7.5 -4.8 -5.2 -5.8 毛利率 69.7% 69.9% 70.0% 70.0% 70.0% 利润总额 1,054.2 1,495.3 1,895.2 2,374.9 2,938.1 营业利润率 16.6% 16.9% 17.3% 17.7% 18.0% 减:所得税 222.9 264.5 341.1 427.5 528.9 净利润率 12.8% 13.4% 14.0% 14.5% 14.7% 净利润 817.4 1,193.9 1,541.1 1,947.4 2,409.2 EBITDA/营业收入 19.5% 18.6% 17.4% 17.6% 17.9% 资产负债表 EBIT/营业收入运营效率 18.4% 17.6% 16.8% 17.1% 17.4% （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 32 28 26 20 15 货币资金 3,161.0 4,011.1 2,119.6 6,541.1 5,775.3 流动营业资本周转天数 -8 -13 38 34 26 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 206 196 194 198 209 应收帐款 102.2 426.5 150.0 200.0 180.0 应收帐款周转天数 9 11 9 5 4 应收票据 - - - - - 存货周转天数 31 30 76 70 61 预付帐款 91.5 202.9 103.0 273.3 210.4 总资产周转天数 293 265 251 244 245 存货 669.1 797.2 3,821.6 1,370.0 4,175.2 投资资本周转天数 61 40 82 69 55 其他流动资产 123.3 107.1 95.7 108.7 103.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 23.2% 27.4% 27.2% 27.1% 26.4% 长期股权投资 138.5 113.6 113.6 113.6 113.6 ROA 14.4% 16.8% 19.4% 19.1% 19.9% 投资性房地产 68.7 66.2 66.2 66.2 66.2 ROIC 69.6% 117.8% 156.7% 46.9% 208.6% 固定资产 570.4 827.4 776.0 724.6 673.2 费用率 在建工程 207.4 52.0 112.0 162.0 212.0 销售费用率 43.6% 44.6% 44.2% 43.9% 43.7% 无形资产 420.3 404.7 386.5 368.4 350.2 管理费用率 5.1% 5.1% 5.6% 5.6% 5.5% 其他非流动资产 225.8 314.4 248.9 252.4 239.9 研发费用率 2.0% 1.9% 2.3% 2.3% 2.3% 资产总额 5,778.1 7,323.1 7,993.1 10,180.2 12,099.8 财务费用率 -0.6% -0.7% -0.5% -0.6% -0.6% 短期债务 200.2 200.2 - - - 四费/营业收入 50.1% 51.0% 51.6% 51.3% 51.0% 应付帐款 691.8 1,173.9 998.3 1,586.0 1,547.6 偿债能力 应付票据 69.6 37.0 - - - 资产负债率 38.8% 39.9% 28.3% 28.9% 24.2% 其他流动负债 466.3 709.2 485.4 553.6 583.2 负债权益比 63.4% 66.4% 39.5% 40.6% 31.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.90 2.62 4.24 3.97 4.90 其他非