业绩持续高增，多行业拓展成效显著

2023年05月07日 中控技术(688777.SH) 业绩持续高增，多行业拓展成效显著 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价126.18元股价(2023-05-05)95.89元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 51,922.71 流通市值(百万元) 35,314.77 总股本(百万股) 541.48 流通股本(百万股) 368.28 12个月价格区间 64.75/106.85元 1）4月27日，中控技术发布《2022年年度报告》。2022年公司实现营业收入66.24亿元，同比增长46.56%；归母净利润为7.98亿元同比增长37.18%；扣非归母净利润为6.83亿元，同比增长51.97%。2）同日，公司发布《2023年第一季度报告》。2023Q1公司实现营业收入14.46亿元，同比增长47.3%；归母净利润为0.92亿元，同比增长54.29%；扣非归母净利润为0.67亿元，同比增长70.15%。 行业拓展带动业绩高增，管理变革成效显著 根据年报披露，公司2022年营业收入同比增长46.56%，归母净利润同比增长37.18%，扣非净利润为同比增长51.97%，剔除股份支付费用影响后，归母净利润较上年同期增长40.80%，主要系公司在石化、化工等传统优势行业继续维持并扩大市场份额，经营业绩稳步提升，在冶金、制药食品、新能源等行业的市场拓展取得显著成效，营收及利润均取得较大幅度的增长。公司管理变革持续推进，运营效率显著提升，费用率改善明显，2022年公司的管理/研发/销售费用率分别是5.7%/10.45%/9.4%，分别同比下降0.94/0.54/2.44个pct。公司主营业务毛利率为35.67%，较去年同期下降3.58个pct，主要系报告期内大项目数量占比提高所致。 从产品来看，工业软件及含有工业软件的解决方案业务共实现收入 19.27亿元，同比增长121.13%；其他工业自动化及智能制造解决方 案业务共实现收入30.72亿元，同比增长12.02%；仪器仪表实现收入3.45亿元，同比增长23.59%。从行业来看，电池、制药食品、油气、建材、冶金行业收入持续保持较快增长趋势，制药食品/油气/ 冶金行业的收入分别是6.66/4.22/2.58亿元，分别同比增长70.85%/69.02%/63.70%；2022年新增的电池行业收入为1.13亿元。 深化“5S店+S2B”商业模式，新产品竞争力强 公司持续深化“5S店+S2B”商业模式建设，截至2022年12月末，公司累计建设完成150家5S店，覆盖全国616家化工园区。不断壮大5S店规模，首次实现单店合同额突破2亿元，合同额1亿元以上5S店达32家，进一步夯实5S店卓越运营体系，落地5S店合伙制，实现自主运营、独立核算、利益共享，激发5S店经营活力。S2B业务高速增长，实现收入8.74亿元，较上年同期增长138.74%，公司已打造“集采代采”、“联储联备”及“供应链金融”三大创新业务模式，客户粘性进一步增强。 2022年公司重磅发布两款具有里程碑意义的新产品：1）智能运行管理与控制系统（i-OMC），相较于传统集散控制系统，引入AI技术、 中控技术 沪深300 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2022-052022-092022-122023-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.6 4.9 46.2 绝对收益 -5.7 1.9 46.4 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 相关报告23Q1预计业绩超预期，为全 2023-04-11 年高增奠定基础内外并举、上顶下沉，全产 2023-04-03 业链布局捷报频传业绩超预期彰显实力，携手 2023-03-02 大客户打造标杆流程模拟软件iAPEX重磅发 2022-11-25 布，135战略控制点引领升 级 Q3业绩持续高增，携手Wood2022-10-28中国开拓行业新格局 大数据技术，在运行逻辑、技术架构、功能实现等方面实现了重大突破；2）国内首个流程工业过程模拟与设计平台（APEX），将AI技术与流程工业机理建模技术相结合，引领机理+AI的技术融合新方向，支撑工艺设计、过程模拟与分析、工艺改进和数字孪生工厂开发，打造工厂全生命周期优化决策的核心基础软件平台。 核心产品市占率提升，持续开拓海外市场 2022年，公司深化中期发展战略，核心产品市场占有率实现较大幅度提升，根据睿工业、工控网统计数据，公司集散控制系统（DCS）在国内的市场占有率达到36.7%，连续十二年蝉联国内DCS市场占有率第一名，其中化工领域的市场占有率达到54.8%，石化领域的市场占有率达到44.8%；安全仪表系统（SIS）国内市场占有率29.0%，首次位居国内流程工业市场占有率第一名；工业软件产品先进过程控制软件（APC）国内市场占有率33.2%，排名第一；制造执行系统（MES国内流程工业市场占有率19.5%，首次位居国内流程工业市场占有率第一名。 公司进一步向东南亚、中东、非洲等区域扩张，深入建设海外本地化运营能力，进一步突破了国际高端客户，实现了控制系统及仪表在壳牌（Shell）的首次突破，自主变送器首次进入科思创（Covestro）及埃克森美孚（ExxonMobil），突破优美科(UMICORE)年产20,000吨钴新材料建设项目以及INDORAMA泰国PET、印度SYNTHITICS、印尼IVI等全球多个工厂自动化/数字化项目；同时实现S2B平台业务在沙特首单突破。2022年公司海外业务实现合同额5.18亿元，较去年同比上升148.7%。 投资建议 中控技术是流程工业产品和解决方案国内龙头，兼具智能制造、工业软件和国产替代属性，享有一定的估值溢价。我们认为，公司去年在各行业的全面布局在今年一季度的业绩层面得到了回馈和延续，叠加近期在国内外和产业链上下游的优质资产布局，有望共同为今年的业绩增长奠定坚实基础。预计公司2023-2025年营业收入分别为95.5/135.53/185.02亿元，归母净利润分别为10.75/13.98/17.79亿元，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价126.18元，相当 于2024年50倍的动态市盈率。 风险提示： 核心技术研发不及预期；下游行业需求不及预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 4,519.4 6,623.9 9,550.0 13,552.6 18,501.7 净利润 581.7 797.9 1,074.9 1,397.8 1,778.5 每股收益(元) 1.17 1.60 1.99 2.58 3.28 每股净资产(元) 9.22 10.64 11.02 12.55 14.46 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 64.81 56.87 48.56 37.34 29.35 市净率(倍) 8.33 8.63 8.85 7.78 6.76 净利润率 12.9% 12.0% 11.3% 10.3% 9.6% 净资产收益率 13.7% 16.3% 19.3% 22.2% 24.6% 股息收益率 0.3% 0.4% 0.8% 1.1% 1.5% ROIC 28.4% 26.9% 24.8% 26.8% 30.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,519.4 6,623.9 9,550.0 13,552.6 18,501.7 成长性 减:营业成本 2,743.2 4,260.8 6,331.6 9,222.3 12,774.7 营业收入增长率 43.1% 46.6% 44.2% 41.9% 36.5% 营业税费 38.3 49.6 71.5 101.5 138.6 营业利润增长率 37.0% 36.5% 35.6% 30.0% 27.2% 销售费用 535.2 622.8 706.9 1,003.1 1,369.5 净利润增长率 37.4% 37.2% 34.7% 30.0% 27.2% 管理费用 796.7 1,069.7 1,399.0 1,877.0 2,469.9 EBITDA增长率 32.2% 41.8% 28.9% 28.2% 27.3% 财务费用 -10.3 4.1 -14.6 -42.8 -54.1 EBIT增长率 33.5% 41.7% 33.4% 28.0% 27.3% 资产减值损失 -77.8 85.3 136.0 173.3 239.6 NOPLAT增长率 38.2% 41.5% 31.8% 28.0% 27.2% 加:公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 45.5% 52.3% 36.7% 5.5% 20.2% 投资和汇兑收益 92.6 90.9 13.0 0.0 0.0 净资产增长率 13.5% 16.0% 12.3% 13.9% 15.2% 营业利润 639.0 872.3 1,182.7 1,537.5 1,956.0 加:营业外净收支 -5.4 -1.8 -1.4 -1.4 -1.4 利润率 利润总额 633.6 870.4 1,181.3 1,536.2 1,954.6 毛利率 39.3% 35.7% 33.7% 32.0% 31.0% 减:所得税 44.4 63.1 93.8 122.0 155.2 营业利润率 14.1% 13.2% 12.4% 11.3% 10.6% 净利润 581.7 797.9 1,074.9 1,397.8 1,778.5 净利润率 12.9% 12.0% 11.3% 10.3% 9.6% EBITDA/营业收入 14.7% 14.2% 12.7% 11.4% 10.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 13.7% 13.2% 12.2% 11.0% 10.3% （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 1,392.2 1,386.9 2,865.0 3,985.1 4,717.1 固定资产周转天数 19 15 16 17 16 交易性金融资产 2,265.0 2,275.8 1,139.0 1,139.0 1,139.0 流动营业资本周转天数 494 438 476 435 439 应收帐款 2,011.2 2,854.3 4,160.6 5,051.8 6,510.9 流动资产周转天数 789 639 629 573 555 应收票据 68.6 93.3 134.5 190.9 260.6 应收帐款周转天数 136 134 134 124 114 预付帐款 276.3 434.8 626.8 889.5 1,214.4 存货周转天数 340 289 289 289 289 存货 3,034.6 3,721.9 6,318.5 8,305.9 11,951.6 总资产周转天数 750 645 584 536 510 其他流动资产 723.8 835.3 1,204.3 1,709.1 2,333.2 投资资本周转天数 194 202 191 142 125 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 20.2 681.9 23.0 23.0 23.0 ROE 13.7% 16.3% 19.3% 22.2%