23Q1延续高增，多品牌战略稳步推进

珀莱雅发布2022年年报及2023年一季报： 1）公司逆势实现高速增长。2022年，公司实现营业收入63.85亿元/+37.82%；归母净利润8.17亿元/+41.88%；归母扣非净利润7.89亿元/+38.80%；经营性现金流量净额11.11亿元/+33.92%；基本每股收益2.90元/+25.95%。其中，22Q4营收24.23亿元/+49.51%；归母净利润3.22亿元/+52.05%；归母扣非净利润3.12亿元/+47.15%。；经营性现金流量净额3.39亿元/+0.02%。 2）一季度业绩延续高增。23Q1，公司实现营收16.22亿元/+29.27%； 归母净利润2.08亿元/+31.32%；归母扣非净利润1.98亿元/+34.93%。；经营性现金流量净额4.10亿元/+19.78%。 大单品策略驱动毛利率提升，整体净利率稳中有升： 公司盈利能力不断提升。2022年公司实现净利率13.02%/+1.00pct，单Q4净利率13.29%/+0.22pct，23Q1净利率13.70%/+0.20pct。 毛利率方面，2022年毛利率69.70%/+3.24pcts，单Q4毛利率70.14%/+0.22pct，23Q1毛利率70.03%/+2.46pcts。毛利率上涨主要由于渠道端直营占比提升，产品端高毛利精华大单品销量亮眼，品牌端OR等新品牌毛利率提升。 费率方面，2022年销售费用率43.63%/+0.65pct，23Q1销售费用率43.23%/+0.86pct，主要是由于新品牌孵化增加形象宣传推广费用投入，22年形象宣传推广费用率37.90%/+1.78pcts；2022年管理费用率5.13%/+0.01pct，23Q1管理费用率5.87%/+0.71pct，主要系股权激励费用摊销等；2022年研发费用率2.00%/+0.35pct，23Q1研发费用率3.20%/+0.81pct，主要系加大产品研发投入。 多品牌矩阵初步成型，子品牌逐渐实现盈利： 分品牌来看，彩棠等子品牌营收占比上升：1）珀莱雅：2022营收52.64亿元/+37.46%，占比82.74%，其中双抗、红宝石精华等大单品占比逐渐提升，源力系列快速增长，23Q1推出新品云朵防晒，天猫月销量近万，有望成为下一个重磅单品，4月推出双抗3.0，销量表现优异； 2）彩棠：2022营收5.72亿元/+132.04%，占比8.99%，深入中国美学理念，大单品三色修容盘、妆前乳、三色遮瑕盘均位列天猫相应类目第1名，新品定妆喷雾、卸妆产品有望放量；3）OR：营收1.26亿元/+509.93%，占比1.98%，精准抓住痛点解决头皮健康问题打造明星单品；4）悦芙媞：营收1.87亿元/+188.27%，占比2.94%，重塑品牌，通过清洁类产品快速攻占年轻消费者心智。 线上渠道占比进一步提升，重点发力抖音等新兴渠道： 分渠道来看，1）线上渠道：2022年营收57.88亿元/+47.50%，占比90.98%/+6.05pcts，天猫渠道稳扎稳打，618、双11大促期间排名美妆整体第5、国货第1，年度成交额美妆整体第4、国货第1，抖音渠道享有先发优势，建设多矩阵账号，提升自播比例，618、双11大促期间抖音美妆国货排名第1；2）线下渠道：2022年营收5.74亿元/-17.62%，占比9.02%/-6.05pcts，主要系优化长尾柜台，未来将积极探索线上+线下新零售模式。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价217.42元。公司坚定6*N战略引导，坚持多品牌、多品类、多渠道，持续深化大单品策略。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为24.24%、23.37%、23.44%，净利润的增速分别为25.67%、28.04%、28.88%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为217.42元，相当于2023年60倍的动态市盈率。 风险提示：经销商管理风险，渠道结构风险，新品牌孵化风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表