公司信息更新报告：经营持续高增长超预期，产品+品牌+渠道全面发力

美容护理/化妆品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 珀莱雅（603605.SH） 2024年04月19日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/18 当前股价(元) 103.46 一年最高最低(元) 175.00/75.01 总市值(亿元) 410.49 流通市值(亿元) 408.46 总股本(亿股) 3.97 流通股本(亿股) 3.95 近3个月换手率(%) 41.82 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q3归母净利润+24%，国货龙头双十一放量可期—公司信息更新报告》-2023.10.24 《上半年营收、利润均超预期，国货美妆龙头地位稳固—公司信息更新报告》-2023.8.30 《预计2023H1归母净利润增长亮眼，美妆龙头创佳绩—公司信息更新报告》-2023.7.13 经营持续高增长超预期，产品+品牌+渠道全面发力 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 杨柏炜（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052  国货美妆龙头2023年、2024Q1经营表现均亮眼 公司发布年报及一季报：2023年实现营收89.05亿元（同比+39.5%，下同）、归母净利润11.94亿元（+46.1%），且现金分红比例达46.0%；2024Q1实现营收21.82亿元（+34.6%）、归母净利润3.03亿元（+45.6%）。考虑公司一季度表现良好，我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为15.17（+0.57）/18.88（+0.48）/22.83亿元，对应EPS为3.82（+0.14）/4.76（+0.12）/5.75元，当前股价对应PE为27.1/21.7/18.0倍，维持“买入”评级。  第二梯队品牌增势亮眼，综合盈利能力稳步提升 分品牌看，2023年珀莱雅实现营收71.8亿元（+36.4%）突破70亿大关，彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收10.0/2.2/3.0亿元，同比分别增长75.1%/71.2%/61.8%，第二梯队品牌增势良好。分渠道看，线上/线下分别实现营收82.7亿元（+43.0%）/6.2亿元（+7.4%），线上延续高成长、线下止跌转增。分品类看，护肤类/美容彩妆类/洗护类营收分别为75.6/11.2/2.2亿元，同比分别增长37.9%/48.3%/71.2%。盈利能力方面，2023年/2024Q1毛利率分别为69.9%（+0.2pct）/70.1%（+0.1pct），预计主要系线上占比进一步提升带动。费用方面，销售/管理/研发费用率2023年同比分别+1.0pct/+0.0pct/-0.1pct，2024Q1则同比分别+3.6pct/-1.4pct/-1.0pct，公司持续加大品牌宣传推广力度，管理、研发费用受规模效应影响降低。  产品+品牌+渠道全方位发力，国货美妆龙头有望延续增长 产品：公司一方面升级原有大单品（2024年来推出源力面霜2.0、红宝石精华3.0等），另一方面也在不断探索新系列（如盾护防晒、底妆等）。品牌：主品牌+第二梯队的品牌矩阵已初步成型，期待第三梯队品牌贡献增量。渠道：线上方面，公司将进一步加强天猫精细化运营深度，并通过高质量内容优化抖音投放效率；线下方面，公司将持续挖掘日化网点增量机会，并聚焦有影响力的商圈、大型百货，在购物中心开设线下店为消费者带来新体验；此外，公司亦在探索海外机会。  风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,385 8,905 11,239 13,871 16,702 YOY(%) 37.8 39.5 26.2 23.4 20.4 归母净利润(百万元) 817 1,194 1,517 1,888 2,283 YOY(%) 41.9 46.1 27.1 24.4 20.9 毛利率(%) 69.7 69.9 70.0 70.0 70.0 净利率(%) 13.0 13.8 13.9 14.0 14.1 ROE(%) 23.5 28.0 26.2 24.6 22.9 EPS(摊薄/元) 2.06 3.01 3.82 4.76 5.75 P/E(倍) 50.2 34.4 27.1 21.7 18.0 P/B(倍) 11.8 9.5 7.1 5.3 4.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-042023-082023-12珀莱雅沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4147 5545 7086 9295 11453 营业收入 6385 8905 11239 13871 16702 现金 3161 4011 5429 7062 9046 营业成本 1935 2677 3368 4161 5011 应收票据及应收账款 102 345 219 477 361 营业税金及附加 56 91 114 141 170 其他应收款 74 82 114 128 164 营业费用 2786 3972 5260 6464 7766 预付账款 91 203 169 290 262 管理费用 327 455 450 555 668 存货 669 797 1047 1231 1513 研发费用 128 174 191 236 284 其他流动资产 50 107 107 107 107 财务费用 -41 -59 -60 -60 -60 非流动资产 1631 1778 1964 2166 2404 资产减值损失 -165 -108 -50 -50 -50 长期投资 139 114 114 114 114 其他收益 39 45 50 55 60 固定资产 570 827 1002 1196 1397 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 420 405 401 400 404 投资净收益 -6 -17 0 0 0 其他非流动资产 502 433 447 456 489 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 5778 7323 9049 11462 13857 营业利润 1058 1503 1901 2364 2858 流动负债 1428 2120 2348 2895 3024 营业外收入 1 4 0 0 0 短期借款 200 200 200 200 200 营业外支出 5 12 5 5 5 应付票据及应付账款 545 1055 958 1529 1466 利润总额 1054 1495 1896 2359 2853 其他流动负债 683 865 1190 1165 1358 所得税 223 265 332 413 499 非流动负债 813 803 737 656 569 净利润 831 1231 1564 1946 2353 长期借款 724 753 687 606 519 少数股东损益 14 37 47 58 71 其他非流动负债 88 49 49 49 49 归属母公司净利润 817 1194 1517 1888 2283 负债合计 2241 2923 3085 3551 3593 EBITDA 1107 1529 1908 2346 2773 少数股东权益 13 51 98 156 227 EPS(元) 2.06 3.01 3.82 4.76 5.75 股本 284 397 397 397 397 资本公积 915 864 864 864 864 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 2442 3239 4448 5992 7913 成长能力 归属母公司股东权益 3524 4350 5867 7755 10038 营业收入(%) 37.8 39.5 26.2 23.4 20.4 负债和股东权益 5778 7323 9049 11462 13857 营业利润(%) 57.5 42.1 26.5 24.4 20.9 归属于母公司净利润(%) 41.9 46.1 27.1 24.4 20.9 获利能力 毛利率(%) 69.7 69.9 70.0 70.0 70.0 净利率(%) 13.0 13.8 13.9 14.0 14.1 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 23.5 28.0 26.2 24.6 22.9 经营活动现金流 1111 1469 1558 1974 2352 ROIC(%) 74.1 107.0 113.1 121.1 125.2 净利润 831 1231 1564 1946 2353 偿债能力 折旧摊销 88 92 117 139 130 资产负债率(%) 38.8 39.9 34.1 31.0 25.9 财务费用 -41 -59 -60 -60 -60 净负债比率(%) -63.0 -69.3 -73.2 -76.5 -78.9 投资损失 6 17 0 0 0 流动比率 2.9 2.6 3.0 3.2 3.8 营运资金变动 -28 -10 -48 -37 -57 速动比率 2.3 2.1 2.5 2.7 3.2 其他经营现金流 256 198 -15 -15 -15 营运能力 投资活动现金流 -298 -476 -302 -342 -368 总资产周转率 1.2 1.4 1.4 1.4 1.3 资本支出 171 180 302 342 368 应收账款周转率 53.0 39.9 39.9 39.9 39.9 长期投资 -131 -13 0 0 0 应付账款周转率 4.4 3.6 3.6 3.6 3.6 其他投资现金流 4 -283 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -65 -460 162 2 -0 每股收益(最新摊薄) 2.06 3.01 3.82 4.76 5.75 短期借款 -0 -0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.80 3.70 3.93 4.97 5.93 长期借款 29 29 -66 -81 -87 每股净资产(最新摊薄) 8.75 10.83 14.66 19.42 25.17 普通股增加 83 113 0 0 0 估值比率 资本公积增加 81 -51 0 0 0 P/E 50.2 34.4 27.1 21.7 18.0 其他筹资现金流 -257 -551 228 83 87 P/B 11.8 9.5 7.1 5.3 4.1 现金净增加额 747 534 1418 1634 1984 EV/EBITDA 35.1 24.9 19.3 15.0 12.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资