中标订单增长快，加速布局海外

公司点评●基础建设 2024年04月18日 中标订单增长快，加速布局海外 核心观点： 事件：公司发布2023年年报。 营收规模保持增长，新签订单金额增速较快。公司2023年实现营业收入 730.24亿元，同比增长3.29%；实现归母净利润22.89亿元，同比减少15.15%；实现扣非后归母净利润20.17亿元，同比减少14.44%。分行业看，路桥工程施工业务实现收入638.54亿元，同比减少0.24%，占营业收入的87.44%；养护工程施工业务实现收入44.70亿元，同比增加7.5%，占营业收入的6.12%。分地区看，华东地区贡献了主要营收，实现营收551.21亿元，同比减少0.21%，占营业收入的75.47%，中南地区拓展良好，实现收入35.41亿元，同比增加2.15%，占营业收入的4.85%。2023年公司实现中标额1186.90亿元，较去年同期876.20亿元（不含2023年度收购的山东高速交通建设集团有限公司）增加35.46%。 毛利率有所改善，财务费用和减值拖累业绩。2023年公司毛利率为12.93%，较上年提高0.74pct，净利率为4.21%，较上年降低0.67pct。其中，路桥工程施工业务毛利率为12.38%，比上年提升0.66pct。2023年公司经营性现金流净流出39.57亿元，较去年多流出41.22亿元，主要系地方财政进一步承压，工程计量结算周期较大拉长、建设期结算比例大幅降低，销售收款与资金支付的错配进一步加大所致。公司销售、管理、财务、研发费用分别为0.07、16.85、8.53、22.13亿元，同比分别增加26.57%、0.96%、101.26%、23.38%，其中财务费用大幅增长主要系公司有息负债增长。2023年公司新增计提各项资产减值准备合计10.26亿元，较2022年增加5.05亿元，占归母净利润的44.81%，主要为应收款项、合同资产、固定资产。 巩固省内龙头地位，加大海外市场开拓力度。公司围绕主业，聚焦路桥建设养护、轨道交通建设、桥隧工程施工、水利工程施工等领域关键核心技术研究，全面提升技术服务水平和科技创新能力。山东省内，公司承建山东“十四五”重点工程项目、山东省“九纵五横一环七射多连”高速公路网重要组成部分、济南至潍坊高速公路、临淄至临沂高速公路、济南至宁津高速公路、庆云至章丘高速公路等。2023年，公司在山东省内市场中标额占年度中标额的73%，中标济南至临清高速，济南至宁津高速，董梁高速，庆章高速等7条山东省“十四五”重点工程项目，巩固山东传统市场；海外市场方面，公司不断提升海外总承包能力、海外资源整合能力与产业链协同能力，围绕“一带一路”沿线国家，精耕细作非洲、东欧优势区域，重点跟踪中亚、东南亚市场，在坦桑尼亚连续中标多个项目，首次在菲律宾、缅甸、乌干达等4个国别签约项目。2023年公司实现海外营收44.17亿，同比增长1.51%。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为777.08亿元、843.13亿元、 932.12亿元，同比分别增长6.41%、8.50%、10.56%，归母净利润分别为24.57亿元、27.05亿元、30.14亿元，同比分别增长7.37%、10.07%、11.45%，EPS分别为1.57元/股、1.73元/股、1.93元/股，对应当前股价的PE分别为3.72倍、3.38倍、3.03倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。 山东路桥(000498) 推荐 (维持) 龙天光：021-20252621：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004 分析师 市场数据 2024-04-17 股票代码 000498 A股收盘价(元) 6.0 上证指数 3,071.38 总股本(万股) 156,100 实际流通A股(万股) 145,790 流通A股市值(亿元) 87 相对沪深300表现图 山东路桥沪深300 0% -10%-20%-30%-40%-50% 23/4/1823/6/3023/9/1123/11/2324/2/424/4/17 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建筑】公司点评_山东路桥_新签订单高增长，省内外业务双线扩张 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1008.03 951.47 1026.27 1110.89 营业收入 730.24 777.08 843.13 932.12 现金 81.73 79.60 47.06 1.04 营业成本 635.82 688.04 745.55 823.39 应收账款 141.21 126.81 140.60 160.14 营业税金及附加 1.75 1.82 1.98 2.19 其它应收款 53.86 44.51 51.84 57.89 营业费用 0.07 0.09 0.09 0.10 预付账款 17.40 20.16 20.40 23.06 管理费用 16.85 18.19 19.67 21.73 存货 30.16 32.71 35.02 38.96 财务费用 8.53 7.60 8.89 11.14 其他 683.67 647.67 731.35 829.80 资产减值损失 -7.23 -0.44 -0.56 -0.76 非流动资产 387.36 474.33 562.78 654.59 公允价值变动收益 0.03 0.00 0.00 0.00 长期投资 76.93 93.97 108.97 123.13 投资净收益 1.97 2.08 2.24 2.49 固定资产 42.92 45.43 47.30 48.50 营业利润 37.28 39.06 42.98 47.90 无形资产 62.15 82.26 108.48 143.29 营业外收入 0.13 0.36 0.48 0.60 其他 205.37 252.68 298.03 339.67 营业外支出 0.25 0.14 0.14 0.14 资产总计 1395.39 1425.80 1589.05 1765.48 利润总额 37.17 39.28 43.32 48.36 流动负债 887.35 869.47 979.61 1098.10 所得税 6.45 7.07 7.74 8.62 短期借款 78.89 93.16 109.24 124.21 净利润 30.72 32.21 35.57 39.73 应付账款 558.59 520.30 587.98 665.13 少数股东损益 7.83 7.64 8.53 9.59 其他 249.87 256.02 282.39 308.77 归属母公司净利润 22.89 24.57 27.05 30.14 非流动负债 181.30 198.18 215.72 233.93 EBITDA 59.57 57.96 62.70 72.18 长期借款 101.25 118.13 135.67 153.88 EPS（元） 1.47 1.57 1.73 1.93 其他 80.05 80.05 80.05 80.05 负债合计 1068.66 1067.66 1195.34 1332.03 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 99.81 107.45 115.98 125.57 营业收入 3.29% 6.41% 8.50% 10.56% 归属母公司股东权益 226.92 250.69 277.74 307.88 营业利润 -11.56% 4.77% 10.02% 11.45% 负债和股东权益 1395.39 1425.80 1589.05 1765.48 归属母公司净利润 -15.15% 7.37% 10.07% 11.45% 毛利率 12.93% 11.46% 11.57% 11.67% 现金流量表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 3.13% 3.16% 3.21% 3.23% 经营活动现金流 -39.57 73.46 41.81 35.40 ROE 10.09% 9.80% 9.74% 9.79% 净利润 30.72 32.21 35.57 39.73 ROIC 7.11% 5.86% 5.92% 6.13% 折旧摊销 8.59 11.08 10.50 12.68 资产负债率 76.58% 74.88% 75.22% 75.45% 财务费用 12.70 10.05 11.28 12.55 净负债比率 56.47% 60.81% 72.12% 83.78% 投资损失 -1.97 -2.08 -2.24 -2.49 流动比率 1.14 1.09 1.05 1.01 营运资金变动 -99.29 18.89 -15.99 -29.01 速动比率 0.33 0.31 0.26 0.22 其它 9.69 3.31 2.69 1.93 总资产周转率 0.58 0.55 0.56 0.56 投资活动现金流 -58.66 -95.88 -96.69 -102.04 应收帐款周转率 5.85 5.80 6.31 6.20 资本支出 -15.37 -28.77 -28.50 -29.10 应付帐款周转率 1.26 1.28 1.35 1.31 长期投资 -43.99 -68.89 -70.03 -74.93 每股收益 1.47 1.57 1.73 1.93 其他 0.70 1.78 1.84 1.99 每股经营现金 -2.53 4.71 2.68 2.27 筹资活动现金流 112.66 20.60 22.34 20.62 每股净资产 14.54 16.06 17.79 19.72 短期借款 14.54 14.27 16.08 14.96 P/E 4.00 3.72 3.38 3.03 长期借款 18.39 16.88 17.54 18.21 P/B 0.40 0.36 0.33 0.30 其他 79.73 -10.55 -11.28 -12.55 EV/EBITDA 4.58 5.34 5.99 6.30 现金净增加额 14.13 -2.13 -32.54 -46.02 P/S 0.17 0.16 0.15 0.14 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。龙天光，建筑行业分析师。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014年就职于中国航空电子研究所。2016-2018年就职于长江证券研究所。2018年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。团队获2017年新财富第七名，Wind最受欢迎分析师第五名。2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019年获财经最佳选股分析师建筑行业第一名。2021年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第三名。2022年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第一名及分析师个人奖。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询