内供外需带动发展，空港龙头扬帆起航

坚持“双主业”定位，确立空港装备领先地位：空港装备产业、应急救援装备双产业发展，空港装备板块是公司实力最强、成熟度最高的产业板块，涵盖飞机所需的全部机场地面装备，部分主导产品市占率达50%以上。公司在2018年到2021年营收与利润都稳步增长，总营收CAGR达到12.08%，净利润维持在10%左右的较高水平。公司对于自身未来的发展充满信心，已于2023年发行可转债7亿元用于进一步提升产能。 民航回暖为空港装备的再度繁荣奠定基础：疫情后，民航市场已经逐步升温，2023年飞机起降架次已回升至986万架次，达到疫情前2019年1166万架次的85%。2024年春运期间，民航数据已经恢复到疫情前的水平，航空事业的回暖促进了空港设备企业的进一步发展。 电动替代带来新方向，交出亮眼“出海”成绩单：公司自2009年开始电动化研发，至今空港装备已经实现全系列电动化。并且公司与海外前五的地服公司以及全球最大的租赁公司TCR都建立了深厚的联系：与Swissport合作取得重大突破，累计签订近亿元合同，广泰产品已进入Swissport服务网络中15个国家，超过40个机场，并与TCR签订了高达8亿元，长达三年的框架协议，为公司产品带来强劲的竞争力。 应急救援装备多点开花，带来新的增长机遇：自2018年至今，公司应急救援装备占比超过45%，其中负责消防救援装备的子公司中卓时代已获得中国消防协会的AAA认证；国家也加大了应急救援领域的投入，推出了包括万亿超长期国债、以旧换新等一系列政策。在提前增发的第三批国债项目中，自然灾害应急能力提升工程补助资金达585亿元。 投资建议 ：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为24.03/31.09/35.50亿元，归母净利润分别为1.29/3.13/4.07亿元，对应PE分别为46.09/18.94/14.60倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品销售不及预期；国内外政策影响；市场竞争加剧的影响 盈利预测： 1逐梦国产替代30年，空港装备龙头企业 1.1空港装备以及应急救援装备方面的龙头企业 威海广泰创办于1991年，并于2007年1月在深圳证券交易所上市（证券代码002111）；坚持空港装备产业、应急救援装备产业的“双主业”定位。空港装备板块是公司目前实力最强、成熟度最高的产业板块，拥有行业唯一的国家空港地面设备工程技术研究中心，涵盖飞机所需的全部机场地面装备。并且公司至今已经完成全系列空港装备电动化，电动产品已经获得国内外市场青睐，产品全球影响力不断提升。应急救援板块多点开花，在国内的四个细分市场——消防救援装备、消防报警装备、移动医疗装备及无人机装备，均取得了显著进展。 图1.空港装备实现产品全覆盖，四大模块支撑应急救援平台搭建 1.2两大里程碑与多个子公司收购共同促进公司发展 第一个里程碑：1993年，总建筑面积4000余平方米的厂房投入使用，公司产能大幅提升； 第二个里程碑：2007年在深圳交易所成功上市； 随后公司就开始全产线的宏大布局，2010年至2022年收购并成立多子公司负责应急救援下分市场以及售后服务等领域的研发生产与销售；自此，公司新的服务平台已基本搭建完成。 图2.阶段式建设引导公司完成从追随者到引领者的身份转变 1.3公司股权状态稳定，五大子公司各司其职 1.3.1股权状态稳定，可转债加码产能发展 公司的股权状态比较稳定，新疆广泰空港股权投资有限合伙企业持有27.24%股份，是公司的第一大股东；实际控制人李光太与李文轩为父子关系，李光太直接持有公司12.60%股份。李光太、李文轩父子，直接、间接控制公司39.84%股份。 图3.截至2024年2月5日，公司股权分布状态 公司于2023年10月18日发行可转债，募集7亿元，主要用于增加空港装备以及高端应急救援装备的产能；该可转债项目采取优先配售与网上发行同步进行的发行方式，向原股东有限配售5,039,074张，即503,907,400元，占本次发行总量的71.99%，其转股期自可转债发行结束之日满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日即2029年10月18日止。 表1.公司可转债募资投向 1.3.2子公司各司其职，为公司带来全方位的发展 公司除了空港设备的生产外，其他产业线基本都由一个或多个子公司负责，各子公司之间分工明确： 山东广大航服（100%）：主要负责公司产品的维修与售后，有强大的售后团队； 北京中卓时代（100%）：承揽公司厢房救援设备尤其是消防车的生产与研发； 营口新山鹰报警设备（100%）：电力报警系统全国领先； 天津全华时代（79.21%）与威海广泰航空（100%）：共同承担无人机的研发与制造，威海广泰航空主打民用高端救援无人机的研发工作； 威海广泰医疗科技（100%）：为公司的新兴产业移动医疗装备带来新生力量。 图4.多个子公司各司其职，为公司产业添砖加瓦 1.4公司两大主业共促营收新高，疫情前CAGR达到12.08% 2018－2021年，公司营业总收入逐年增长，从2018年的21.87亿增长到2021年的30.79亿，CAGR为12.08%，与此同时，净利润也随之增长，净利率逐年升高，其中2021年年报中数据如果扣除计提商誉减值准备与军品审价的影响，归属于母公司股东的净利润为4.44亿元，同比增长15.85%。与同行业相比，公司2019-2021年营收增速都处于较高水平，但自2022年，由于公司空港装备业务下游航空市场受到疫情的影响，财务压力增加，需求紧缩，导致公司的总营收与净利润都呈现了不同程度的下滑，不过，随着民航市场的稳步复苏，公司的业务有望逐步增长。 图5.2018-2021年公司净利率维持在10%左右，营收CAGR可达12.08% 图6.公司总营收以及营收增速与同行业其他公司对比（亿元） 公司坚持双主业的产品定位，营收主要依靠空港装备以及消防救援装备这两大模块，这两部分业务常年占公司总营收的80%以上。从营收能力上看，公司空港装备毛利率高于廊桥龙头制造商中集天达，整体毛利率稳定在行业中的较高水平。 图7.空港装备与消防装备为主要收入来源（亿元） 图8.公司空港装备毛利率高于中集天达 图9.公司整体业务毛利率在可比公司中处于较高水平 在费用方面，自2019年以来，受公司销售方式改变，逐步增加代理商的影响，销售费用逐步下滑；但整体的费用率大致稳定在18%到20%的水平。 公司之所以可以在壁垒如此之高的行业中占据一席之地，主要是依靠其强大的研发能力，虽然2022年研发费用总额有所减少，但是研发费用率已增长至7.1%，总额减少系当年业绩下滑所致，公司整体研发费用率在行业中处于较高水平。研发人员团队也在不断扩容，目前公司拥有技术研发人员331人，占公司总人数的11.80%，涵盖机械、电气、液压、飞控、信息智能等全部装备制造所需专业人才，学科专业齐全，并且拥有享受国务院津贴工程师2名。 图10.2019-2022销售费用降低（亿元） 图11.公司重视研发投入 图12.研发费用率在同行业中属于领先水平 2空港装备市场分散，公司产品具有强劲竞争力 2.1比较高的行业壁垒与分散化的市场凸显公司行业竞争力 空港装备产业实行严格的许可准入制度，取得许可证周期长、前期投入多。从前期的规划、研发到最终投入使用，一般高端产品所需周期较长，此外，机场和航空公司等用户一般不会轻易更换供应商，容易形成对原有供应商的依赖。根据Frost&Sullivan数据，2017年至2020年全球机场地面支持设备年均市场规模223.6亿元，复合增长率3.70%；中国机场地面支持设备年均市场规模53.2亿元，复合增长率9.70%。总体来看，国内市场空港装备市场受益于新机场建设规划与装备更新换代需求，预期未来增速较快，整体上较全球市场有更大的上升空间。 图13.空港装备进入壁垒较高 公司主要布局的GSE市场整体市场分布比较分散，空港装备是提供集中处理空港人流、物流和信息流的产品服务或解决方案的行业，处于整个航空产业链末端，空港装备产业可以划分为PBB（旅客登机桥）、GSE（机场地面支持设备）和机场服务等部分，目前全球PBB市场格局相对稳定，中国市场中集天达独占鳌头； GSE市场海外及中国相对分散。 图14.空港装备产业可分为PBB与GSE两大部分,GSE市场比较分散 全球可广泛覆盖GSE生产线的专业制造商数量有限，大多数制造商仅可生产特定种类的GSE。但是威海广泰目前已经达到了GSE领域的产品全覆盖，并于2023年将乘客登机桥全面推向市场。根据QYResearch相关研究报告，公司多种产品都排在世界前列，全面的产品覆盖将提升公司提供空港全设备解决方案的能力，加强公司竞争力。 图15.2022年全球主要机场摆渡车厂商排名 图16.2022年全球前11全电动飞机牵引车厂商排名 2.2公司自身实力强劲，空港装备产品种类齐全 公司空港装备产品种类齐全，国内市场占有率遥遥领先。设备主要有集装货物装载机、飞机牵引车、旅客摆渡车、飞机罐式加油车、飞机除冰车、机场除雪车、400Hz飞机用电源、旅客登机桥等35个系列393种型号，覆盖机场的客舱服务、机务服务、货运装卸、场道维护、航油加注、机场消防六大作业单元，涵盖飞机所需的所有地面设备，具备为一座机场配套所有地面保障设备的能力，部分主导产品国内市场占有率达50%以上。 图17.空港装备领域多个产品种类为客户提供全套解决方案 公司全资子公司广大航服，拥有空港装备维修技术核心团队，主要从事各类航空地面装备维修、保养服务，具有一类车辆维修资质，具备对国内外各品牌、多类型空港及专业装备提供完善的维修、保养技术服务能力。广大航服目前在全国21个省、5个自治区、4个直辖市设立35个事业部及分子公司，形成了覆盖全国208个机场综合业务网络，具备24小时快速响应能力，是国内主要的航空地面装备维修、保养服务企业，具有非常高的市场认可度。 图18.公司优秀的售后服务团队，35个事业部及分子公司遍布全国 3市场恢复与有利政策提出加速空港设备业绩增长 3.1民航市场恢复态势显著，下游财务状况回暖引领新增长 疫情后，民航市场已经逐步升温，下游客户预算充足对于公司性能优良的产品是一个极大的利好消息；飞机起降架次从2020年的905万架次已经回升至2023年的986万架次，达到疫情前2019年1166万架次的85%。 2024年春运期间（1月26日-3月5日），全国民航累计运输旅客8345万人次，日均超过208.6万人次，较2023年春运增长51.1%，较2019年增长14.5%，旅客运输量创历史新高；累计保障航班68.3万班，日均保障超过1.7万班，较2023年春运增长27.4%，较2019年增长2.7%。2023年国际航班也有了相应的回暖趋势，国际航线完成旅客吞吐量4731.8万人次，比上年增长1184.6%，恢复到2019年的34.0%。航空事业的回暖给空港设备企业带来了极大的信心。 图19.民航起降架次回升，2023年已恢复至疫情前起降架次的85% 3.2最新政策出台：空港装备市场再添两大助力 1.“以旧换新”带来一波设备更新热潮，期待后续补贴政策 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》指出，要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。推动大规模回收循环利用，加强“换新+回收”物流体系和新模式发展。对消费品以旧换新，要坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节，更多惠及消费者。 2.《规划》为空港设备持续增加新的市场需求 截至2024年1月，我国现有境内运输机场259个，国务院印发的《国家综合立体交通网规划纲要》，要求民航到2035年，包括国家民用运输机场和国家航路网，国家民用运输机场达到400个左右。《“十四五”民用航空发展规划》提出，预计到2025年，我民用运输机场数量将达到270个以上，保障起降架次17