2024年三季报点评：外需强劲带动Q3业绩超预期，回购股份彰显发展信心

外需强劲带动Q3业绩超预期，回购股份彰显发展信心 投资要点 西 南证券研究发展中心 联系人：叶明辉电话：13909990246邮箱：ymh@swsc.com.cn 产品结构升级，利润率持续提升。2024年前三季度公司综合毛利率为32.2%，同比增长3.7个百分点，主要系产品结构优化，毛利率较低的工业缝纫机营收占比下降，叠加成本下降、汇率波动所致；2024年前三季度公司净利率13.4%，同比增长3.2个百分点。单三季度公司毛利率33.1%，同比增长4.3个百分点；净利率14.2%，同比增长4.1个百分点。 受汇率波动影响，财务费用率环比提升。2024年前三季度公司期间费用率为18.0%，同比+1.6pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.1pp、+0.3pp、+0.1pp、+1.1pp。单三季度销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.2pp、+0.9pp、+0.1pp、+0.9pp，主要系公司加大海外布局力度，相关销售、管理人员费用增长；受汇率波动影响，汇兑收益较去年同期减少，财务费用率有所上升。 数据来源：聚源数据 宏观经济复苏明显，缝纫设备行业景气度回升。2024年前三季度全球货物贸易保持稳步复苏，下游服装鞋帽等行业产销、出口基本实现了止跌回升，投资需求积极恢复。据中国缝制机械协会数据，2024年1-7月，我国缝制机械产品累计出口额19.0亿美元，同比增长11.5%；其中工业缝纫机出口量268万台，出口额8.6亿美元，同比分别增长2.1%和7.2%。分国别来看，1-7月我国缝制机械产品前20大出口市场中，15个市场出口额同比正增长，其中出口额同比增幅达30%以上的市场7个，出口额同比翻倍增长的市场1个。公司作为国内缝纫设备龙头，将受益于下游行业复苏带来的需求增长。 相 关研究 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.1亿元、10.2亿元、12.5亿元，对应EPS分别为1.67、2.12、2.60元，未来三年归母净利润将保持32.5%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期风险，出口及汇率变动风险，原材料价格波动风险，海外经营风险。 盈利预测 关 键假设： 1）工业缝纫机：该业务为公司核心业务，主要指平缝机、包缝机、绷缝机和特种机等用于缝纫工序的加工设备等；考虑到公司系缝纫机械设备龙头，产品存在结构变化、新产品推出、产品价格提升等情况，预计2024-2026年公司该业务整体增速为22.4%、20.4%、17.3%；伴随公司成套设备新产品及“快反王”、“过梗王”等新产品的热销，加之规模效应增强，公司该业务2024-2026年综合毛利率预计分别为30.0%、30.5%、30.5%。 2）裁床及铺布机业务：该业务源于公司收购的德国拓卡、奔马，目前公司在缝前设备市占率持续提升中，预计2024-2026年公司该业务整体增速为17.3%、22.4%、17.3%；由于裁床产品单价高，整体毛利率略有提升，预计2024-2026年毛利率分别为42.0%、42.0%、42.5%。 3）衬衫及牛仔自动缝制设备：受益于终端需求复苏，该产品有望实现量价齐升，预计2024-2026年该业务整体增速为26.5%、15.5%、15.5%，毛利率分别为39.0%、39.5%、39.5%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究发展中心 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025