2024年三季报点评：外需强劲带动Q3业绩超预期，回购股份彰显发展信心

2024年10月28日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：30.18元 杰克股份（603337）机械设备目标价：——元（6个月） 外需强劲带动Q3业绩超预期，回购股份彰显发展信心 1 投资要点 事件：1）公司发布2024年三季报，前三季度营收47.1亿，同比增长14.8%；归母净利润6.2亿，同比增长50.2%。单三季度实现营收14.7亿，同比增长4.4%，归母净利润2.0亿，同比增长43.0%。受益于全球宏观经济复苏和纺服业补库 需求释放，缝制机械行业景气度回升，公司业绩表现亮眼。2）10月28日，公司发布2024年第二期以集中竞价交易方式回购公司股份公告，用于减少公司注 册资本，计划用公司自有资金以集中竞价交易方式回购0.5-1.0亿元，年内多次 回购股份，彰显管理层对公司长期发展的信心。 产品结构升级，利润率持续提升。2024年前三季度公司综合毛利率为32.2%，同比增长3.7个百分点，主要系产品结构优化，毛利率较低的工业缝纫机营收占比下降，叠加成本下降、汇率波动所致；2024年前三季度公司净利率13.4%， 同比增长3.2个百分点。单三季度公司毛利率33.1%，同比增长4.3个百分点；净利率14.2%，同比增长4.1个百分点。 受汇率波动影响，财务费用率环比提升。2024年前三季度公司期间费用率为 18.0%，同比+1.6pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.1pp、 +0.3pp、+0.1pp、+1.1pp。单三季度销售、管理、研发和财务费用率分别同比 +1.2pp、+0.9pp、+0.1pp、+0.9pp，主要系公司加大海外布局力度，相关销售、管理人员费用增长；受汇率波动影响，汇兑收益较去年同期减少，财务费用率有所上升。 宏观经济复苏明显，缝纫设备行业景气度回升。2024年前三季度全球货物贸易保持稳步复苏，下游服装鞋帽等行业产销、出口基本实现了止跌回升，投资需 求积极恢复。据中国缝制机械协会数据，2024年1-7月，我国缝制机械产品累计出口额19.0亿美元，同比增长11.5%；其中工业缝纫机出口量268万台，出口额8.6亿美元，同比分别增长2.1%和7.2%。分国别来看，1-7月我国缝制机械产品前20大出口市场中，15个市场出口额同比正增长，其中出口额同比增幅达30%以上的市场7个，出口额同比翻倍增长的市场1个。公司作为国内缝纫设备龙头，将受益于下游行业复苏带来的需求增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.1亿元、10.2亿元、12.5亿元，对应EPS分别为1.67、2.12、2.60元，未来三年归母净利润将保持32.5%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期风险，出口及汇率变动风险，原材料价格波动风险，海外经营风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5293.88 6457.52 7775.70 9115.95 增长率 -3.78% 21.98% 20.41% 17.24% 归属母公司净利润（百万元） 538.43 807.21 1023.34 1253.76 增长率 9.08% 49.92% 26.77% 22.52% 每股收益EPS（元） 1.11 1.67 2.12 2.60 净资产收益率ROE 12.12% 15.71% 17.06% 17.79% PE 27 18 14 12 PB 3.35 2.89 2.47 2.10 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：叶明辉 电话：13909990246 邮箱：ymh@swsc.com.cn 相对指数表现 杰克股份沪深300 46% 34% 22% 10% -2% -13% 23/1023/1224/224/424/624/824/10 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)4.83 流通A股(亿股)4.73 52周内股价区间(元)18.38-30.6 总市值(亿元)145.80 总资产(亿元)78.03 每股净资产(元)9.43 相关研究 1.杰克股份（603337）：H1业绩超预期，爆品热销拉动利润率提升 (2024-08-15) 2.杰克股份（603337）：24Q1业绩超预期，盈利能力提升(2024-05-03) 3.杰克股份（603337）：Q3业绩同比增长，盈利能力提升(2023-11-01) 盈利预测 关键假设： 1）工业缝纫机：该业务为公司核心业务，主要指平缝机、包缝机、绷缝机和特种机等用于缝纫工序的加工设备等；考虑到公司系缝纫机械设备龙头，产品存在结构变化、新产品推出、产品价格提升等情况，预计2024-2026年公司该业务整体增速为22.4%、20.4%、 17.3%；伴随公司成套设备新产品及“快反王”、“过梗王”等新产品的热销，加之规模效应增强，公司该业务2024-2026年综合毛利率预计分别为30.0%、30.5%、30.5%。 2）裁床及铺布机业务：该业务源于公司收购的德国拓卡、奔马，目前公司在缝前设备市占率持续提升中，预计2024-2026年公司该业务整体增速为17.3%、22.4%、17.3%；由 于裁床产品单价高，整体毛利率略有提升，预计2024-2026年毛利率分别为42.0%、42.0%、42.5%。 3）衬衫及牛仔自动缝制设备：受益于终端需求复苏，该产品有望实现量价齐升，预计 2024-2026年该业务整体增速为26.5%、15.5%、15.5%，毛利率分别为39.0%、39.5%、 39.5%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 工业缝纫机 收入 4590.12 5618.31 6762.19 7932.05 增速 -3.98% 22.40% 20.36% 17.30% 毛利率 26.59% 30.00% 30.50% 30.50% 裁床及铺布机 收入 547.11 641.76 785.51 921.41 增速 -4.37% 17.30% 22.40% 17.30% 毛利率 40.03% 42.00% 42.00% 42.50% 衬衫及牛仔自动缝制设备 收入 145.64 184.23 212.79 245.77 增速 0.50% 26.50% 15.50% 15.50% 毛利率 37.65% 39.00% 39.50% 39.50% 其他 收入 11.01 13.21 15.19 16.71 增速 149.94% 20.00% 15.00% 10.00% 毛利率 91.01% 90.00% 90.00% 90.00% 合计 收入 5293.88 6457.51 7775.69 9115.95 增速 -3.78% 21.98% 20.41% 17.24% 毛利率 28.42% 31.57% 32.02% 32.06% 数据来源：Wind，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5293.88 6457.52 7775.70 9115.95 净利润 540.10 809.72 1026.52 1257.65 营业成本 3789.61 4418.74 5285.58 6192.95 折旧与摊销 279.96 190.51 190.51 190.51 营业税金及附加 52.07 64.58 77.76 91.16 财务费用 -14.30 -12.93 -15.53 -18.03 销售费用 338.67 374.54 450.99 501.38 资产减值损失 -30.58 40.00 40.00 40.00 管理费用 245.47 807.19 940.86 1066.57 经营营运资本变动 671.21 -549.25 -158.41 -81.14 财务费用 -14.30 -12.93 -15.53 -18.03 其他 20.57 -35.24 -61.03 -6.27 资产减值损失 -30.58 40.00 40.00 40.00 经营活动现金流净额 1466.95 442.81 1022.06 1382.72 投资收益 48.71 20.00 20.00 20.00 资本支出 -113.52 -200.00 -200.00 -200.00 公允价值变动损益 -9.52 -10.00 -10.00 -10.00 其他 -630.37 173.94 10.00 10.00 其他经营损益 0.00 90.00 90.00 90.00 投资活动现金流净额 -743.89 -26.06 -190.00 -190.00 营业利润 586.35 865.40 1096.04 1341.93 短期借款 -495.16 -381.29 -200.00 -200.00 其他非经营损益 -5.02 -4.00 -4.00 -4.00 长期借款 -205.67 0.00 0.00 0.00 利润总额 581.33 861.40 1092.04 1337.93 股权融资 -116.90 0.00 0.00 0.00 所得税 41.23 51.68 65.52 80.28 支付股利 -153.51 -107.69 -161.44 -204.67 净利润 540.10 809.72 1026.52 1257.65 其他 39.13 -199.08 15.53 18.03 少数股东损益 1.67 2.51 3.18 3.89 筹资活动现金流净额 -932.11 -688.06 -345.91 -386.63 归属母公司股东净利润 538.43 807.21 1023.34 1253.76 现金流量净额 -195.88 -271.30 486.15 806.09 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1714.61 1443.31 1929.46 2735.55 成长能力 应收和预付款项 1094.82 1335.93 1617.45 1890.43 销售收入增长率 -3.78% 21.98% 20.41% 17.24% 存货 897.26 1052.18 1305.41 1510.56 营业利润增长率 10.86% 47.59% 26.65% 22.43% 其他流动资产 284.35 100.35 112.42 124.68 净利润增长率 7.78% 49.92% 26.77% 22.52% 长期股权投资 64.25 64.25 64.25 64.25 EBITDA增长率 18.76% 22.42% 21.86% 19.15% 投资性房地产 14.24 14.24 14.24 14.24 获利能力 固定资产和在建工程 2940.69 2995.49 3050.29 3105.09 毛利率 28.42% 31.57% 32.02% 32.06% 无形资产和开发支出 355.90 310.59 265.27 219.96 三费率 10.76% 18.10% 17.70% 17.00% 其他非流动资产 1148.49 1148.49 1148.49 1148.49 净利率 10.20% 12.54% 13.20% 13.80% 资产总计 8514.61 8464.83 9507.28 10813.26 ROE 12.12% 15.71% 17.06% 17.79% 短期借