开源晨会

2024年04月19日 开源晨会0419 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 0% -8% -16% -24% -32% -40% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 家用电器1.810 有色金属1.376 非银金融1.079 银行0.990 汽车0.722 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 公用事业-1.445 石油石化-1.187 传媒-0.962 环保-0.904 房地产-0.770 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】拜登、特朗普再度对决：焦灼选情或放大市场波动——全球大选“跟踪”指南第二期-20240418 行业公司 【纺织服装】运动服饰年报综述:行业稳中有升，挖掘结构性亮点——行业深度报告-20240418 【家电】2024年行业需求或企稳回暖，预计成本压力逐季度改善，继续看好海信 /TCL长期竞争优势——行业深度报告-20240418 【计算机】低空经济腾飞，基础设施先行——行业深度报告-20240418 【非银金融】3月财险保费增速回暖，2024年负债端展望乐观——行业点评报告 -20240417 【海外：零跑汽车(09863.HK)】全域自研驱动技术降本，汽车出口盈利前景可期 ——港股公司首次覆盖报告-20240418 【医药：开立医疗(300633.SZ)】2023全年业绩符合预期，超声平稳内镜高增——公司信息更新报告-20240418 【计算机：千方科技(002373.SZ)】利润高增长，有望受益于设备更新政策——公司信息更新报告-20240418 【家电：浩洋股份(300833.SZ)】全球舞台灯光龙头，产能释放技术赋能迎成长空间——公司首次覆盖报告-20240418 【计算机：淳中科技(603516.SH)】牵手AI计算领导者，布局三大芯片——公司信息更新报告-20240418 【化工：巨化股份(600160.SH)】业绩见底，拐点已至——公司信息更新报告 -20240418 【纺织服装：安踏体育(02020.HK)】Q1主品牌及FILA电商表现强劲，经营指标优异——港股公司信息更新报告-20240418 【银行：中信银行(601998.SH)】基本面稳中向好，业务支撑更趋多元——0417中信银行跟踪更新-20240418 【家电：爱玛科技(603529.SH)】2023业绩稳增，2024看好产品量价持续提升— —公司信息更新报告-20240418 【化工：远兴能源(000683.SZ)】阿拉善项目逐步转固，天然碱龙头稀缺资源属性渐显——公司信息更新报告-20240417 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】拜登、特朗普再度对决：焦灼选情或放大市场波动——全球大选“跟踪”指南第二期-20240418 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006拜登与特朗普均锁定党内总统候选人资格 3月5日的“超级星期二”后，拜登与特朗普已获得党内超过一半的代表票，将进入再度对决阶段。往后看，两人均面临不同程度的挑战，其竞选策略、政策表述也将更加明晰，对美国经济、政治环境以及全球市场的影响也将逐渐显现。 拜登与特朗普的竞选挑战与应对策略 1.特朗普的挑战与应对：司法诉讼、党内分裂VS加速整合支持力量。其一，特朗普面临非常复杂的司法诉讼案件，根据当前的不完全统计，特朗普目前面临91项罪名指控，成为美国历史上第一个受到各类刑事指控的前总统；其二则是党内建制派的不支持，共和党内的分裂态势较为明显。此外，竞选资金的筹集以及使用情况目前相对较为落后。 面对当前的挑战，特朗普的应对策略亦具有相当的针对性，一是对各项司法诉讼采取拖延战术，力求在大选前让相关的案件无法宣判，尽可能的避免相关的罪名坐实。若成功当选，便可以通过任命新的司法部长来放弃相关的指控；二是加强对共和党内部的控制，以最大可能凝聚共和党内的支持力量。此外，特朗普后续或也将加大筹款力度，以避免出现竞选资金持续落后的情况持续。 2.拜登的挑战与应对：巴以冲突、移民问题、年龄VS经济稳定、争取年轻选民支持。首先作为在任总统，当前美国的外交、内政的表现均是拜登的“政绩”，当前美国经济整体尚可，但对拜登尚不构成明显的失分项。但俄乌、巴以冲突对拜登民调具有较为明显的负面影响；其次则是移民问题，在最新民调中，移民问题是拜登的反对者们最重要的考虑因素；最后，年龄也成为拜登的一个负担。 对相关的问题和挑战，拜登已开始针对性的进行反击，且效果或已经开始逐渐显现。首先来看国内经济及外交问题，拜登的主要策略或是强调其经济成就，并加大宣传力度，提升民众感知度；外交方面，拜登或许将更加努力的促进巴以双方停火，避免对其国内选举产生不利影响。移民问题方面，拜登可能会愿意与共和党达成某种程度的妥协，减少非法移民的数量，并安抚民意。年龄问题上，拜登在各种场合彰显精力充沛以及身体健康，最大可能的减轻相关负面影响。最后，拜登较特朗普更能获得民主党内的支持，其筹款进度也相对较为顺利。 当前两人选情或较为胶着，判定谁输谁赢还为时尚早。我们认为，至少需要到7-8月份才能够比较明确的观察到可能的选举结果，相关影响才会开始发酵。 拜登、特朗普“重赛”或放大政治与经济波动 1.拜登与特朗普的政策分化或是后续不确定性的重要来源。拜登与特朗普在经济和产业政策、外交政策、社会话题的取向上均有较多不一致，两者仅在支持美国制造业发展、推动技术创新上有一定的共识。 2.选举年的大类资产表现不一。美国大选年经常伴随着市场的波动，其中美股均录得一定程度的涨幅，美债收益率分化较大，而黄金在大选年表现均相对不差。 3.美国总统大选年不确定性相对较高，关注可能的地缘政治风险。从地缘政治指数来看，在美国总统大选年份，国际地缘政治风险相对较高，因此可能会对相关的资产价格带来影响。 风险提示：美国经济超预期衰退、地缘政治局势超预期恶化。 行业公司 【纺织服装】运动服饰年报综述:行业稳中有升，挖掘结构性亮点——行业深度报告-20240418 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002|周嘉乐（分析师）证书编号：S0790522030002|张霜凝（联系人）证书编号：S0790122070037 2023年复盘：行业稳中有升，存在专业品类、细分场景、出海等结构性亮点 功能性鞋服展现韧性：由于消费者在跑步和篮球等运动中的高粘性，叠加2023年杭州亚运会的盛大开幕，以及众多体育巨星恢复访问中国，专业品类表现仍好于整体。户外从小众向大众发展：户外运动服不再仅供户外使用，适合日常通勤、徒步旅行以及正式场合的多功能户外运动服现成为消费者首选，运动品牌公司拓展相应产品。国内品牌国际化进程加快：安踏体育一方面通过欧文系列精耕细作欧美市场提振品牌知名度，另一方面进一步开拓东南亚市场并于菲律宾、马来西亚等核心商圈继续扩展。结合我们对2024年的行业展望，核心推荐安踏体育、361度，看好安踏品牌明确定位&专业品类发力&渠道优化下店效持续提升，同时FILA在三个顶级策略牵引下保持高质量增长，其他品牌户外风潮下预计保持高增；看好361度随产品矩阵完善&渠道改扩&品牌资源丰富下品牌力逐步提升，估值较低且业绩具有确定性。同时建议关注李宁、特步国际估值底部下边际改善和超跌布局机会。 财务及经营指标复盘：收入及盈利稳健，预计2024Q1折扣逐步改善 收入端：2023年国际品牌逐渐复苏，国内品牌稳中有升。NikeFY2024Q1-Q3大中华区收入增长8%，按季看 +1%/+25%/+12%/+8%增长；Adidas2023年大中华区收入增长8.2%，按季看-9%/+16%/+6%/+31%增长。国内品牌安踏体育/李宁/特步国际/361度收入同比+16.2%/+7%/+10.9%/+21%，全年流水+高单/+12%/+20%以上/+双位数增长。毛利率：在DTC提升或产品结构带动下，各运动品牌毛利率稳中有升，安踏体育/李宁/特步国际/361度毛利率为62.6%/48.4%/42.2%/41.1%，分别+2.4pct/持平/+1.3pct/+0.6pct。费用端：自BCI事件后销售费用率呈上升趋势，品牌公司继续加大研发投入，以创新产品和技术满足消费者需求。盈利端：安踏体育/李宁/特步国际/361度经营利润率分别为24.6%/12.9%/11%/16.4%，分别+3.7/-6/-0.3/+1pct。经营指标：2023Q4加大秋冬存货去库力度导致折扣加深，2023Q4库销比修复至良性水平，预计2024Q1折扣逐步改善。 2024年展望：体育大年催化，户外&电商&低线新机遇，期待出海布局加速 （1）电商增速恢复至与线下趋同：预计2024年各品牌摆脱库存困扰后，在新品推动下电商增速向线下增速趋同，结构上预计直播电商仍然高速发展，目前直播电商已成为FILA扩大品牌覆盖面的重要渠道。根据任拓数据，1+2月大运动电商全域销售增长接近20%。（2）体育大年催化品牌心智：2024年欧洲杯、巴黎奥运会等体育盛事即将举行，预计多重点赛事将推动消费者热情，各品牌公司聚焦优势领域加强品牌曝光和市场推广，同时推出相关新品促进消费；（3）户外热潮继续：随着户外运动种类的丰富，户外运动呈现出更加轻量化、家庭化及社交化的特点，预计2024年户外仍然保持较高增长，根据任拓数据，1+2月大运动电商中户外赛道保持领先，同比增长30%；（4）低层级市场量价有望提升；（5）出海构建全球化品牌：安踏体育在2023年正式成立东南亚事业部，年底主品牌专卖店220家左右，预计未来5年安踏品牌+Amer有望实现15亿美金流水（约合110亿人民币）。361 度截至2023年126家海外门店，预计2024年出海进入新阶段，独立站以NBA球星相关产品为依托加速探索欧美市场。 风险提示：消费复苏不及预期、新品需求不及预期、渠道改革不及预期。 【家电】2024年行业需求或企稳回暖，预计成本压力逐季度改善，继续看好海信/TCL长期竞争优势——行业深度报告-20240418 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002|周嘉乐（分析师）证书编号：S0790522030002|林文隆（联系人）证书编号：S0790122070043 2023年复盘：出货端/零售端/财报端三维度表现海信/TCL均优于日韩企业 （1）财报端，日韩厂显示业务营收下滑，国产头部品牌厂海外规模提速/盈利提升。2023H1海信视像/TCL电子显示业务营收同比分别+20%/+7%，2023Q1-Q4三星/LG/索尼/VIZIO品牌营收均呈下滑态势。（2）出货端，海信/TCL为少数仍有增长的品牌，全球出货同比分别+5.9%/+9.6%，2018-2023年全球出货份额分别提升至13.2%/13.0%。（3）零售端，国内大尺寸/MiniLED电视快速增长，2023年80寸以上/MiniLED电视线上零售量同比分别+79%/+143%，海信/TCL合计份额分别达43%/73%，双寡头效应明显。海外方面，2023Q3海信/TCLMiniLED全球份额53%，美亚渠道海信/TCL55寸/65寸份额分别提升至40%/36%。 成本维度，基于盈利目标面板厂通过调整稼动率控价，2023Q2起面板价格快速上涨。进入2023Q4，采购需求减弱+面板厂恢复盈利，面板价格逐步企稳回落。 2024年行业展望：大型赛事等催化需求或回暖，预计成本压力逐季度改善 需求侧，预计2024年需求较2023年有所回暖：（1）体育赛事催化有望带动欧洲出货改善。复盘历史全球TV出货增长与体育赛事关联性，2024年欧洲杯、奥运会于欧洲举行，欧洲低基数下或有望恢复增长。此外拉美/中东非等新