如何理解新质生产力

证券研究报告|2024年4月18日 如何理解新质生产力 专题报告国信总量团队 证券分析师：邵兴宇 证券分析师：董德志 证券分析师：王开 010-88005483 021-60933158 021-60933132 shaoxingyu@guosen.com.cn dongdz@guosen.com.cn wangkai8@guosen.com.cn S0980523070001 S0980513100001 S0980521030001 01 新质生产力概念及内涵 02 03 从全要素生产率看新质生产力发展新质生产力下的行业发展机遇 •新质生产力概念最早由习近平总书记2023年9月7日在黑龙江考察期间提出，并在此后各类政策文件中不断得到阐释和丰富。 •首次提出概念：积极培育新能源、新材料、电子信息等战略性新兴行业，积极培育未来产业，加快形成新质生产力，增强发展新动能 2023.09.07 黑龙江考察 2023.12.11 中央经济工作会议•政治局召开学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思 2024.1.31 中央政治学习会议•把加快发展新质生产力作为政府首要任务：推动产业链 •首次在经济工作中对新质生产 力进行部署，提出以科技创新引领现代化产业体系建设，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新新产业、新模式、新动能，发展新质生产力 想主体交易专题民主生活会，提出2023年“科技创新实现新突破，新质生产力加快形成” 2023.12.31 中央政治局民主生活会 •第一次系统阐述：习近平在中 共中央政治局第试一次集体学习时强调，加快发展新质生产力，扎实推进高质量发展。 优化升级，积极培育新兴产业和未来产业，深入推进数字经济创新发展。 2024.3.5 两会政府工作报告 •2024年1月31日，中央政治局就扎实推进高质量发展进行第十一次集体学习。习近平总书记首次系统阐释了新质生产力的内涵和特征：“概括地说，新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。它由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生，以劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的跃升为基本内涵，以全要素生产率大幅提升为核心标志，特点是创新，关键在质优，本质是先进生产力。” 图：新质生产力的质态、催生因素、基本内涵、标志与特征 资料来源：人民日报，国信证券经济研究所绘制 新质生产力是高质量发展的实现方式。2024年1月31日， 图：新质生产力是对新发展理念的进一步延伸，也是对当前经济发展新形势的适应 中央政治局就扎实推进高质量发展进行第十一次集体 学习，习近平总书记在主持学习时强调：“高质量发展需要新的生产力理论来指导，而新质生产力已经在实践中形成并展示出对高质量发展的强劲推动力、支撑力，需要我们从理论上进行总结、概括，用以指导新的发展实践。” 图：新质生产力与传统生产力的比较 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：中国政府网，中国人大网，新华社，国信证券经济研究所整理 01 新质生产力概念及内涵 02 03 从全要素生产率看新质生产力发展新质生产力下的行业发展机遇 •按照索洛增长模型，经济长期增长取决于劳动力要素、资本要素的投入量及全要素生产率三个因素； •全要素生产率是指经济增长中扣除劳动、资本等要素投入数量等因素对经济增长率的贡献后的余值，或者说因更有效配置资源实现的额外增长，通常表现为技术进步、体制改革和组织管理改善等无形要素的作用。从形式上看，它是剔除要素数量投入的成果分解余额。从本质上看，它是要素质量以及组合方式变革形成的产出贡献水平。 图：新质生产力的核心标志是全要素生产率提升 资料来源：国信证券经济研究所绘制 新常态下，中国经济增长仍然存在换挡压力； 基于索洛模型视角来看，资本要素和劳动力要素均难以继续大幅上升； 高债务压力下资本效率有待提高； 劳动力人口在2018年后进入负增长； 图：中国面临增速换挡 图：资本要素及劳动力要素均难以继续大幅增长 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 劳动力人口在2016年首次进入负增长阶段，人口问题短期内不太可能迅速扭转； 资本扩张对经济增长的驱动作用明显下降： 1单位债务对名义GDP的驱动弹性从2000-2008年的0.94下降到目前0.64； 债务问题带来的金融风险； 稳定经济增长需要从提升全要素生产率着眼； 图：劳动力人口已经进入负增长 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图：2008年后债务对GDP的刺激作用削弱 图：全要素生产率是托底经济的重点 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 日本经济增长驱动要素在三个阶段中的切换； 1960-1975：GDP平台为8.5%，资本要素的驱动是主力； 1975-1990：GDP平台是4.5%，资本要素驱动作用下降，效率要素驱动力提高； 1990-目前：GDP平台是1.0%，资本要素的驱动作用进一步降低，效率要素的驱动力进一步增强； 图：日本经济增长经历两次换挡 图：从资本增长向全要素生产率增长转换 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 长达近70年时间中，美国经济增长平台没有见到显著的下移； 长达60年中，其增长驱动要素弹性良好： 资本要素与劳动力要素弹性良好； 效率要素则始终保持稳定； 美国同样存在这个问题，特别是2009年后，整体利率中枢出现了下移； 要素的稳定性与弹性良好或与美国的移民政策、美元国际地位以及创新精神有关； 图：美国经济增速未经历明显换挡 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图：美国劳动力要素和资本要素始终保持一定弹性 图：全要素生产率相对资本要素增速变化较为稳定 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 德国经济长期增长只经历过一次平台下沉，大概发生在90年底初（两德合并后）； 长达60年时期中，增长驱动要素变化： 资本要素驱动持续走低； 劳动力要素驱动力稳定，近年稍有抬升，整体稳定在1%左右； 效率要素则始终保持高支撑性； 图：德国经济增速经历一次换挡 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图：除两德合并外，德国劳动力增长大致稳定 图：全要素生产率逐步替代资本要素 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 对于长期经济增长来看，资本与劳动力均不可过度期待； 效率要素在构筑经济增长平台中起到着非常重要的作用： 效率要素代表了技术、创新、制度、管理等； 在资本要素、劳动力要素下行趋势中，效率要素的走高是抵御长期经济下行压力的重要保障； 图：日本及德国不同阶段要素驱动模式总结 资料来源：国信证券经济研究所绘制 01 新质生产力概念及内涵 02 03 从全要素生产率看新质生产力发展新质生产力下的行业发展机遇 •新质生产力是经济增长动能切换的必然路径，涵盖数字经济、高端装备、生物技术、智能电车、能源转型、未来产业等诸多领域。 图：新质生产力细分行业领域 资料来源：万得，央视新闻网，国信证券经济研究所绘制 重点关注以新兴氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济为代表的新兴产业；以量子技术、生命科学为代表的未来产业以及数字经济。 图：历年中央经济工作会议中产业政策相关表述 图：新质生产力的定义、内涵和核心要素等思维导图 经济工作 会议年份 经济工作会提及的产业和主题 次年两会提及的产业和主题 20185G制造业高质量发展、大数据、人工智能、新一代信息技术、 高端装备、生物医药、新能源汽车、新材料、数字经济 2019 医疗、农业、数字经济、脱贫 攻坚、污染防治 工业互联网，智能制造、数字经济、医疗、脱贫攻坚 2020制造业、新能源、双碳先进制造业、工业互联网、一带一路、新能源、双碳 2021炭、新能源、平台企业、一带 一路 专精特新企业、资源开采、煤专精特新、数字经济、工业互联网，集成电路、人工智能、 新能源、一带一路 2022新能源、AI、生物制造、量子计算、数字经济、一带一路 平台经济、现代化产业体系 新型工业化、人工智能、数字 专精特新、新兴产业、未来产业、新兴氢能、新材料、 2023 经济、战略性新兴产业、一带创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生 一路 命科学、数字经济、“人工智能+”、新型消费、消费品以 旧换新、“碳达峰十大行动” 资料来源：中国政府网，中国人大网，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国政府网，中国人大网，国信证券经济研究所整理 •培育新兴、布局未来的六大核心细分赛道：新质生产力理论着重发挥科技创新的增量器作用，整合科技创新资源，提高科技成果落地转化率。从中可以提炼出六个重点产业：以数字技术为基础的数字经济、制造业核心竞争力所在的高端装备、创新技术集群的生物技术、风光锂电能源转型、量子科技等未来产业。 图：新质生产力六大核心细分赛道 资料来源：万得，国信证券经济研究所绘制 图：新质生产力三大措施 资料来源：万得，国信证券经济研究所绘制 深圳20+8重点产业发展 图：深圳市重点产业布局 2022年6月深圳市发布《关于发展壮大战略性新兴产业集群和培育发展未来产业的意见》，提出重点发展“20”大战略性新兴产业和“8”大未来产业（即“20+8”产业）。 2024年3月，深圳市印发《关于加快发展新质生产力进一步推进战略性新兴产业集群和未来产业高质量发展的实施方案》“20+8”产业集群成为深圳市加快发展新质生产力的重要抓手。 深圳的“20+8”产业集群行动自2022年6月实施以来，取得显著成效。2023年，深圳战略性新兴产业增加值增长8.8%。 图：新质生产力与传统生产力的比较 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：深圳市统计局，国信证券经济研究所整理 首批启航企业整体思路瞄准成立三年内的人工智能、量子信息、生物医药等新兴领域。参考上述体系，我们自建股票池中筛选2022年后上市的相关标的，上述标的主要集中在集成电路、国产算力链、机器人产业链、生物医药新质力四个方向上。 图：新质生产力次新标的筛选示例 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理注：本表仅为新质生产力判定框架下的数据梳理，不涉及主观观点与推荐意见 •优质新质资产的初步判定综合考虑以下三个维度： •1）估值 •同时满足1年内估值分位数在80%以内，3年内估值分位数在70%以内 •2）成长性 •同时满足近3年利润增速CAGR大于10%且近1年利润增速大于30% •3）投资者结构 •机构持股占比近一年提升大于5% 图：基于高质量上市企业框架下的“新质资产”判定 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 注：本表仅为新质生产力判定框架下的数据梳理，不涉及主观观点与推荐意见，此处“估值”统计口径为PE(TTM) 考虑股东信心树立的新质生产力组合：1）最近三年管理层未减持，2）最近三年有大额有效回购。 图：新质生产力股东信心树立框架下示例 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理注：本表仅为新质生产力判定框架下的数据梳理，不涉及主观观点与推荐意见，此处估值为PE(TTM) 谢谢！ 免责声明 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级