从《决定》中理解金融机构下一阶段核心使命：新质生产力发展的引擎

证券分析师：证券分析师：联系人：联系人： 田维韦王德坤王京灵刘睿玲 021-60875161 tianweiwei@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cn wangjingling@guosen.com.cn liuruiling@guosen.com.cn 执证编码：S0980520030002执证编码：S0980524070008 0755-22941150 021-60375484 事项： 7月21日新华网受权发布《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》（以下简称“《决定》”）。 国信金融观点：《决定》中金融改革意在发挥金融功能属性，核心是“找准金融定位+健全资本市场+完善金融监管”，银行、证券、保险、基金在此过程中找准自身定位。 评论： 《决定》中金融改革意在发挥金融功能属性，核心是找准金融定位+健全资本市场+完善金融监管 7月21日，新华社受权发布《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》（以下简称“《决定》”）全文，锚定2035年基本实现社会主义现代化目标，重点部署未来五年的重大改革举措。《决定》全文分为三大板块，由15部分60条300多项改革组成，本文将重点解读《决定》在经济金融改革方面释放的重要信号。 在本次决定稿的内容摆布上，特别注重发挥经济体制改革牵引作用。第一个主要任务，完善有利于推动高质量发展的体制机制，意味着要处理好政府和市场关系的核心问题。具体举措包括但不限于着眼提升国企核心竞争力，推进国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大；着眼推动非公有制经济发展，提出制定民营经济促进法，加强产权执法司法保护等。第二个主要任务，塑造发展新动能新优势，意味着要促进新质生产力发展，围绕发展以高技术、高效能、高质量为特征的生产力，提出加强新领域新赛道制度供给，建立未来产业投入增长机制，以国家标准提升引领传统产业优化升级，促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚。 纵观全文，我们认为本次《决定》的改革重心主要聚焦在三大领域，分别围绕着财税、科技和金融。正好对应去年新设立的几个高规格委员会。其中，财税体制改革，重点是理顺央地关系；科技机制体制改革，重点是促进新质生产力发展；金融体制改革，重点是发挥金融的功能属性。 相对财税改革和科技改革的篇幅和用意相比，金融体制改革在通篇文本里不呈现为核心部分，更多立足于服务实体经济，和深化经济体制改革打好配合，促进社会资金进一步与新兴产业、新质生产力的需求精准匹配。我们认为，可以粗略提炼出以下三个核心：（1）完善金融机构定位和治理，健全服务实体经济的激励约束机制；（2）健全投资和融资相协调的资本市场功能，从投资端和融资端入手，用改革的办法破解制约资本市场平稳健康发展的深层次矛盾和问题，有助于完善资本市场功能，增强资本市场内在稳定性；（3）完善金融监管体系，依法将所有金融活动纳入监管，强化监管责任和问责制度，加强中央和地方监管协同。 图1：本次《决定》改革聚焦财税、科技和金融三大领域 图2：本次《决定》金融体制改革的三大核心 其中，决定就深化金融体制改革进行一系列部署，作出制定金融法、加快完善中央银行制度、健全投资和融资相协调的资本市场功能等安排。具体内容而言，可以总结为找准金融定位、健全资本市场和完善金融监管三个方面。 找准金融定位：坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨 决定提出，加快完善中央银行制度，畅通货币政策传导机制。完善金融机构定位和治理，健全服务实体经济的激励约束机制。积极发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，加强对重大战略、重点领域、薄弱环节的优质金融服务。发展多元股权融资，加快多层次债券市场发展，提高直接融资比重。 优化国有金融资本管理体制。 健全资本市场：破解制约资本市场平稳健康发展的深层次矛盾 决定围绕促进资本市场健康稳定发展提出系列举措，包括“支持长期资金入市”“提高上市公司质量，强化上市公司监管和退市制度”“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”“完善上市公司分红激励约束机制”等。从投资端和融资端入手，用改革的办法破解制约资本市场平稳健康发展的深层次矛盾和问题，有助于完善资本市场功能，增强资本市场内在稳定性。 完善金融监管：强化监管责任和问责制度 在完善金融监管体系方面，决定明确，依法将所有金融活动纳入监管，强化监管责任和问责制度，加强中央和地方监管协同。建设安全高效的金融基础设施，统一金融市场登记托管、结算清算规则制度，建立风险早期纠正硬约束制度，筑牢有效防控系统性风险的金融稳定保障体系。健全金融消费者保护和打击非法金融活动机制，构建产业资本和金融资本“防火墙”。 图3：《决定》深化金融改革部分的具体内容 金融领域改革是我国全面深化改革的重要组成部分。党的二十届三中全会对深化金融体制改革作出前瞻性、系统性的顶层设计，推动金融高质量发展、加快建设金融强国，不断开创新时代金融工作新局面。下面几个部分本文将根据《决定》，分别从银行、证券、基金、保险的视角来进行相应的分析解读。 银行：服务新质生产力，擘画“五篇大文章” 实体经济是金融服务业的最终客户，金融服务的种类要适应客户的需求。在过去近二十年的时间里，银行业信贷投向也是动态调整的，从早期偏重制造业，到后面增加房地产、基建领域的信贷配置，都与实体经济需求的变化有关。展望未来，随着我国经济发展模式向高质量发展转变，新兴产业发展壮大，对银行需求也将产生重大影响。科技行业或为银行带来更多信贷投放需求，成为银行重要的信贷投放领域。 图4：制造业贷款占比一度持续回落，近两年再度回升 图5：房地产领域贷款占比先升后降 图6：城投基建领域贷款占比在过去几年增加较多 银行在科技领域的信贷投放已经持续快速增长，未来信贷资源或进一步向科技领域倾斜。《2024年一季度金融机构贷款投向统计报告》显示，2024年一季度末科技型中小企业本外币贷款余额2.7万亿元，同比增长20.4%；高新技术企业本外币贷款余额14.84万亿元，同比增长13.6%，均高于同期各项贷款增速。我们认为，随着新兴产业发展壮大，未来银行在科技领域的贷款投放占比或进一步增加。 图7：科技型中小企业贷款快速增长 《决定》提到“积极发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”以及“完善金融机构定位和治理”。这与去年中央金融工作会议提到的“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”以及“完善机构定位，支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石，严格中小金融机构准入标准和监管要求，立足当地开展特色化经营”表述一致，也为银行未来的发展指明了方向。未来除前述科技领域外，普惠金融、绿色金融将继续成为银行重要的信贷投放领域，随着人口老龄化加深，养老金融或为银行带来新的业务增量，数字金融或成为银行服务实体经济的重要支持力量，银行金融科技投入有望继续增加。而不同规模的银行在业务定位上也有所差异，依据自身禀赋发挥特色化业务专长。 图8：银行普惠小微贷款保持较高增长 图9：银行绿色贷款保持较高增长 除信贷之外，银行也可以通过子公司支持新质生产力。如五大行下属的金融资产投资公司均持有私募基金管理人牌照，目前可以在上海地区开展股权直投业务。2024年6月份国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，提出“支持金融资产投资公司在总结上海试点开展直接股权投资经验基础上，稳步扩大试点地区范围”，因此银行也有望通过子公司以股权投资形式参与支持科技企业，从而更好地发挥投贷联动作用。此外，银行理财子公司也可以通过表外理财资金投资股权类资产。 证券：提质量、重回报、扩发展、促稳定 第一，提质量。关注发展新质生产力、强化上市公司监管和退市等举措。首先，发展新质生产力有助于提高上市公司质量。对比成熟资本市场，我国上市公司呈现出ROE不高的特点，反映出企业产品附加值不高、同质化竞争程度较大等问题。《决定》指出，加强新领域新赛道制度供给，建立未来产业投入增长机制，完善推动新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业发展政策和治理体系，引导新兴产业健康有序发展。此举或将培育出一批盈利能力较强、成长能力良好的新兴企业，有利于向资本市场供给优质新兴企业，从而提升上市公司质量，进一步提升我国资本市场的投资属性。此外，强化上市公司监管和退市有助于增强投资者对上市公司质量的信心。近年来，退市制度建设不足，劣质、造假等上市公司拖累了资本市场整体长远健康发展，也一定程度助长了炒小、炒差等不良市场风气。《决定》指出，提高上市公司质量，强化上市公司监管和退市制度。此举或有利于扶优去劣，从融资端和投资端给予优质上市公司更多发展机遇，从而提高上市公司整体质量。 图10：以沪深300为代表的我国核心上市公司ROE低于标普500 第二，重回报。关注完善大股东、实际控制人行为规范约束机制。完善上市公司分红激励约束机制。健全投资者保护机制。对比成熟资本市场，我国资本市场重融资、不重投资，股东回报重视不足等问题突出，间接造成股票、基金等金融资产在居民财富中占比较低。以中美对比为例，我国居民资产中股票、基金等占比大幅低于美国居民。成熟资本市场发展经验表明，平衡好投融资发展、重视股东回报不仅有利于资本市场健康发展，对促进居民财富向资本市场转移、提升资本市场的财富效应也大有裨益。《决定》指出，完善大股东、实际控制人行为规范约束机制；完善上市公司分红激励约束机制；健全投资者保护机制。我们认为，此举或是增强投资者信心、促进市场活跃度提升和居民及社会财富向资本市场转移的关键举措。 图11：我国居民资产结构 图12：我国居民金融资产结构 图13：美国居民股票、基金投资规模占金融资产比重及占全部资产比重（单位：亿美元） 第三，扩发展。发展多元股权融资，加快多层次债券市场发展，提高直接融资比重。提高直接融资比重是我国资本市场建设的核心目标之一。截至目前，我国多层次资本市场体系已初步建立，服务实体能力较强。 《决定》指出，发展多元股权融资，加快多层次债券市场发展，有利于我国直接融资比重进一步提升。 图14：我国企业债券+非金融股票融资规模（直接融资）占社融比重（单位：万亿元） 第四，促稳定。发展耐心资本，支持长期资金入市。长期以来，我国股市呈现机构持股比例较低、短期资金流动波动程度较大等问题，并在一定程度上造成了市场波动率较高、投资者阶段性损失较大等问题。《决定》指出，发展耐心资本和支持长期资金入市等举措，或有利于解决我国资本市场短期波动程度大等问题。 基金：服务新质生产力建设，助力居民财产性收入增长 第一，服务新质生产力建设。资本市场在促进创新资本形成、支持科技创新方面具有天然优势。近年来，公募基金对半导体、新能源、人工智能等新兴领域的投资机会高度重视，与报告中促进新质生产力建设的精神不谋而合，并且公募基金在新兴领域已经积累了相当充足的投研经验。2024年以来，公募基金发行的行业主题基金中，TMT、机器人及汽车等高端制造领域基金数量位居前列。 图15：2024年以来公募基金发行的行业主题基金数量（单位：只） 第二，助力居民财产性收入增长。《决定》指出，要规范收入分配秩序，规范财富积累机制，多渠道增加城乡居民财产性收入。公募基金每年向居民分红规模高达数千亿元。 图16：公募基金历年分红规模（单位：亿元） 此外，公募基金在绿色金融、养老金融领域也有布局。《决定》指出，要积极发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融。绿色金融方面，ESG投资理念深切贴合绿色金融发展主题，近年来公募基金在ESG领域发力，为实现“双碳”目标助力。养老金融方面，公募基金已成为养老金融的中坚力量，受托管理各类养老金规模超4万亿元，占我国养老金委托投资规模的50%以上。 保险：优化多元产品供给，匹配长线科技资金需求 保险公司作为金融体系的重要组