经营承压，分红水平创新高

事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营业总收入16.73亿元，同比-8.80%；实现归母净利润4.64亿元，同比增长2.68%。其中，2023Q4单季营业总收入为4.11亿元，同比-5.73%；归母净利润为1.01亿元，同比增长26.90%。2024Q1实现营业收入2.73亿元，同比-19.39%；实现归母净利润0.77亿元，同比-23.34%。 现金分红创新高，发布未来三年股东分红规划。2023年公司加上上年度的未分配利润，现金分红总额高达4.85亿元，超出当年归母净利润，分红创新高。同时，公司发布2024-2026年的股东分红规划，优先现金形式分红，每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的10%。若公司处于成熟期且无重大资金支出，分红比例最低为80%；若公司处于成熟期且有重大资金支出，分红比例最低为40%；若公司处于成长期且有重大资金支出，分红比例最低为20%。 2023年集成灶行业受到冲击，公司份额下滑。受地产环境变动及消费降级影响，2023年集成灶量额齐跌，奥维云网（AVC）推总数据显示，2023年集成灶市场累计零售额为249亿元，同比下滑4.0%；累计零售量为278万台，同比下滑4.2%。 在行业整体受到冲击的情况下，公司市占率也出现下滑，据奥维云网，2023年公司在线上/线下市场的销额份额分别为3.43%/13.39%，同比下降5.02/5.47pct。 2023Q4费用管控成效显著，盈利能力提高。毛利率：2023Q4公司毛利率同比提升3.78pct至46.26%。费率端 ：2023Q4销售/管理/研发/财务费率为18.31%/4.61%/4.07%/-2.28%，同比变动-0.94pct/-0.95pct/-0.34pct/-1.11pct，销售费率变动主要系广告宣传投放模式改变，财务费率变动主要系银行利息收入增加。净利率：公司2023Q4净利率同比变动6.3pct至24.52%。 2024Q1利润率下滑。毛利率：2024Q1公司毛利率同比-0.78pct至46.16%。费率端：2024Q1销售/管理/研发/财务费率为6.98%/6.90%/3.37%/-3.30%，同比变动1.05pct/0.97pct/0.25pct/-0.67pct。净利率：公司2024Q1净利率同比-1.54pct至28.18%。 渠道拓展稳步推进，2024年加大电商拓展力度。经销商渠道，2023年新增一级经销商16家，新增营销终端200个，累计拥有一级经销商2000多家，营销终端4700多个；KA渠道和下沉渠道，截至2023年底，公司在KA卖场门店累计达2500多个，下沉网点累计达800多个；电商渠道方面，2024年公司投资设立浙江美大网络销售有限公司，公司控股60%，公司掌控电商平台渠道，实现线上线下相互促进。 盈利预测与投资建议。考虑到公司一季度业绩表现及集成灶行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.89/5.4/5.85亿元 ， 同比增长5.4%/10.4%/8.3%，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）