交通运输行业2023年三季报业绩综述：旺季航司盈利水平创新高，快递公司业绩短期承压

暑运旺季出行需求集中释放，旺季航司盈利水平创新高。2023年前三季度航空板块（含中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）实现归母净利润约26.2亿元，较上年同期（亏损约800亿元）扭亏为盈；其中Q3实现归母净利润约150亿元，较上年同期（亏损约263亿元）扭亏为盈。2023年Q3六家航空公司均实现盈利，其中国航、东航、南航归母净利润较2019年同期分别增长17.1%（若剔除合并山航的影响，增速为-2.3%）、50.3%、75.7%，吉祥航空、春秋航空归母净利润较2019年同期分别增长63.0%、113%，仅华夏航空盈利水平未恢复至2019年同期。展望未来，我们预计第四季度传统淡季需求恢复可能短期承压；但是随着明年海外航线供需的完全恢复，航空公司利润结构将回归常态，盈利有望达到并超越疫情前水平。 Q3机场盈利继续修复，国际航线恢复趋势明确。2023年前三季度机场板块（含上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港）实现归母净利润12.0亿元，同比上年同期（亏损36亿元）由亏转盈，恢复至2019年同期的22.1%；Q3机场板块合计实现归母净利润8.0亿元，较上年同期（亏损12.1亿元）扭亏为盈，恢复到2019年同期的45.8%。整体来看，随着国内航空客运需求持续修复，机场公司的主要业务量快速恢复；但其中海外航线恢复程度较慢，导致机场公司的非航业务盈利恢复较慢。展望未来，海外航线的恢复趋势较为明确，机场公司的盈利恢复也更具确定性；尽管未来免税协议重新招标后会面临扣点率下降的风险，但扣点率下降可以带来销售额的提升，帮助机场公司实现“以量补价”；我们认为机场口岸免税的区位优势依然存在，特别是未来免税运营商间竞争逐步激烈，这也将增加机场在新免税协议的谈判中的优势。 市场竞争加剧，Q3快递公司业绩承压。2023年前三季度快递板块（含顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递、德邦股份）实现归母净利润约108亿元，同比增长26.1%；2023年Q3，五家快递上市公司合计实现归母净利润约34.1亿元，同比下降0.9%。分公司看，韵达、顺丰2023年Q3归母净利润分别同比增长35.1%、6.6%，申通、圆通、德邦2023年Q3归母净利润分别同比下降87.7%、20.0%、6.5%。整体来看，经济下行对快递行业整体需求冲击有限，行业业务量增速保持平稳，不过行业竞争今年以来不断加剧，行业平均单票收入下行趋势明显，同时行业CR8集中度也出现持续下行；随着Q4行业传统旺季的到来，行业价格竞争有望出现阶段性缓和。 投资建议：暑运旺季航空客运需求集中释放，航空机场公司Q3盈利能力大幅改善；随着明年海外航线供需的完全恢复，航空公司利润结构将回归常态，机场公司的盈利能力将继续恢复；经济下行对快递行业整体需求冲击有限，行业业务量增速保持平稳；行业竞争今年以来不断加剧，行业平均单票收入下行趋势明显； 不过随着Q4行业传统旺季的到来，行业价格竞争有望出现阶段性缓和。我们维持行业“增持”评级，推荐华夏航空、上海机场和顺丰控股，建议关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、深圳机场和白云机场。 风险提示：宏观经济下行影响航空、快递需求下行；海外旅客吞吐量增长缓慢； 机场免税店消费额增长缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入下滑。 1、交运各子行业业绩概览 2023年前三季度，A股交运上市公司合计实现营业收入约26,042亿元，同比增长0.5%，合计实现归母净利润约1,424亿元，同比增长44%。分结构看，航空、机场较去年同期扭亏为盈，航运、港口、公路在各子行业归母净利润中排名前三位，分别实现净利润约376亿元、305亿元、234亿元。 图1：交运上市公司前三季度合计营业收入比较 图2：交运上市公司前三季度合计归母净利润比较 图3：交运各子行业前三季度合计营业收入比较（单位：亿元） 图4：交运各子行业前三季度合计归母净利润比较（单位：亿元） 2023年第三季度，A股交运上市公司合计实现营业收入约9,387亿元，同比增长2.1%，合计实现归母净利润约628亿元，同比增长90.3%。分结构看，航空、港口、航运在各子行业归母净利润中排名前三位，分别实现归母净利润约176亿元、110亿元、96亿元，其中航空同比实现扭亏为盈，港口、航运同比分别变化+8%、-74%；机场、快递、物流综合在各子行业中归母净利润中排名最后三位，分别实现净利润约8亿元、34亿元、42亿元，其中机场同比实现扭亏为盈，快递、物流综合同比分别下降1%、23%。 图5：交运上市公司第三季度合计营业收入比较 图6：交运上市公司第三季度合计归母净利润比较 整体来看，疫情防控优化后，交运上市公司业绩盈利修复明显；但经济下行背景下，整体需求不足导致营业收入增长乏力。 1、客运需求虽快速恢复，但仍在存在结构性问题，客运业务为主公司的运营数据、盈利修复低于市场预期。 2、货运业务方面，国内外需求不足导致货运需求增速放缓，部分上市公司盈利出现负增长。 图7：交运各子行业第三季度营业收入比较（单位：亿元） 图8：交运各子行业第三季度归母净利润比较（单位：亿元） 2、航空板块业绩综述 2.1、暑运旺季出行需求集中释放，Q3民航客运量超19年同期 2023年前三季度，全国民航业共完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量868.1亿吨公里、4.64亿人次、521.6万吨，分别恢复至2019年同期的89.9%、93.3%、95.7%。2023年第三季度全国民航业共完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别为336.8亿吨公里、1.80亿人次、194万吨，分别恢复至2019年同期的99.6%、103%和100%。 图9：民航客运量月度比较 图10：民航旅客周转量月度比较 分结构看，2023年前三季度国内航线、地区航线、国际航线旅客运输量分别恢复至19年同期的102%、52%、33%，2023年第三季度国内航线、地区航线、国际航线旅客运输量分别恢复至19年同期的110%、75%、52%；其中暑运期间出行需求集中释放，2023年7~8月国内航线客运量较2019年同期增长12.4%；海外航线加快恢复，2023年9月地区、国际航线客运量分别恢复至2019年同期的82.9%、53.5%。 图11：国内航线客运量快速恢复 图12：国内航线客运周转量快速恢复 2.2、国内航空客运需求快速恢复，航司营收大幅增长 航空板块（统计样本含中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）2023年前三季度合计实现营业收入约3,443亿元，同比增长约111%，较19年同期增长0.8%。2023年第三季度，六家航司共实现营业总收入约1,439亿元，较上年同期增长103%，较19年同期增长13.3%。 从各航司的经营数据来看，2023年第三季度国航、东航、南航ASK较2019年同期分别变化+0.2%（近似调整19年数据为含山航的口径）、-0.5%、-2.7%； 吉祥航空、春秋航空、华夏航空ASK较2019年同期分别增长23.8%、18.9%、9.2%。2023年第三季度国航、东航、南航客座率分别为75.4%、76.6%、80.2%，较2019年同期分别下降6.7、5.8、3.4pct；吉祥航空、春秋航空、华夏航空客座率分别为86.3%、91.8%、80.1%，较2019年同期分别下降0.68、0.15、2.7pct。 从各航司的营收表现来看，2023年第三季度国航、东航、南航营收较2019年同期分别增长21.4%（若剔除合并山航的影响，增速为5.4%）、4.3%、9.0%； 吉祥航空、春秋航空、华夏航空营收较2019年同期分别增长37.5%、32.5%、5.23%。 图13：航空板块主要上市公司前三季度合并营业收入比较 图14：航空板块主要上市公司第三季度合并营业收入比较 2.3、汇率波动趋缓、油价环比走高，航司Q3业绩创新高 2023年前三季度航空板块（统计样本含中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）实现归母净利润约26.2亿元，较上年同期（亏损约800亿元）扭亏为盈。2023年第三季度，六家航空公司合计归母净利润约150亿元，较上年同期（亏损约263亿元）扭亏为盈。 从航司的经营环境来看，2023年第三季度布伦特原油均价约85.9美元/桶，环比增长10.5%，同比下降12%；国内航空煤油出厂均价约6,524元/吨，环比增长7.4%，同比下降25.3%，但仍处于历史相对高位（参考19年~21年同期布伦特原油均价区间43~73美元/桶，国内航空煤油均价区间2,833~4,884元/吨），对航司成本端的正面贡献有限。汇率方面，第三季度人民币汇率波动幅度与二季度相比较小（参考人民币兑美元汇率中间价升值幅度约0.5%，而第二季度贬值幅度约5.2%），六家航空公司Q3财务费用环比下降62.1%。 综合收入成本，2023年第三季度六家航空公司均实现盈利，其中国航、东航、南航归母净利润较2019年同期分别增长17.1%（若剔除合并山航的影响，增速为-2.3%）、50.3%、75.7%，吉祥航空、春秋航空归母净利润较2019年同期分别增长63.0%、113%，仅华夏航空盈利水平未恢复至2019年同期。春秋航空业绩表现最为亮眼，公司凭借其优异的市场竞争优势与成本管控能力，以及积极的机队扩张策略，充分受益于后疫情时代航空出行需求的集中释放，单季盈利再创新高。 图15：航空板块主要上市公司前三季度合并归母净利润比较 图16：航空板块主要上市公司第三季度合并归母净利润比较 整体来看，受益于暑运旺季航空客运需求集中释放，今年第三季度航空公司盈利能力快速回升。展望未来，我们预计第四季度传统淡季需求恢复可能短期承压；但是随着明年海外航线供需的完全恢复，航空公司利润结构将回归常态，盈利有望达到并超越疫情前水平。 图17：布伦特原油价格历史走势（单位：美元/桶） 图18：人民币兑美元中间价历史走势（单位：人民币/美元） 表1：航空板块主要上市公司盈利预测 3、机场板块业绩综述 3.1、Q3机场业务量超19年同期，国际航线持续恢复 2023年前三季度，我国机场完成飞机起降881万架次，同比增长54.5%，较2019年同期增长1.1%；完成旅客吞吐量94,537万人次，同比增长124%，恢复到2019年的92.8%。2023年第三季度，我国机场完成飞机起降323万架次，同比增长44.2%，较2019年同期增长5.8%；完成旅客吞吐量36,451万人次，同比增长104%，较2019年同期增长1.4%。 2023年9月首都机场、浦东机场、白云机场、深圳机场国内航线旅客吞吐量较19年同期分别变化-32.6%、+11.1%、-1.8%、+4.8%；国际航线旅客吞吐量分别恢复到19年同期的36%、53%、54%、49%，地区航线旅客吞吐量分别恢复到19年同期的61%、81%、86%、63%。 图19：全国机场旅客吞吐量月度比较 图20：全国机场飞机起降架次月度比较 3.2、航空客流持续回升，Q3机场收入继续恢复 机场板块（统计样本含上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港）2023年前三季度合计实现营业总收入约168亿元，较上年同期增长约64.2%，恢复至2019年同期的92.5%。2023年第三季度，四家上市机场共实现营业总收入约63.0亿元，较上年同期增长约20.1%，较2019年同期增长2.9%。 图21：机场板块主要上市公司前三季度合并营业收入比较 图22：机场板块主要上市公司第三季度合并营业收入比较 3.3、机场盈利继续修复，国际航线恢复趋势明确 2023年前三季度机场板块实现归母净利润12.0亿元，同比上年同期（亏损36亿元）由亏转盈，恢复至2019年同期的22.1%。2023年第三季度，机场板块合计实现归母净利润8.0亿元，较上年同期（亏损12.1亿元）扭亏为盈，恢复到2019年同期的45.8%。其中，白云机场、上