股指期货专题报告：新“国九条”对股指的影响
投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 专题报告2024年4月17日股指期货 新“国九条”对股指的影响 摘要 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 相对以往“国九条”偏向融资端的表述，新“国九条”更加强调投资端的作用，以投资者为中心，发挥资本市场的资产投资和财富管理功能。新“国九条”主要强调强监管与严监管，杜绝损害投资者利益的行为；提高上市公司质量，切实服务国家产业战略；提升金融机构竞争力，提升资本市场服务能力，引导中长期价值投资。 在发行监管上，提高了上市标准，加大了发行全流程的监管力度和责任压实；在上市公司持续监管上，加强了信披监管，规范减持，强化现金分红监管，鼓励回购式注销；在退市监管上，加大退市执行力度，削减“壳资源”的价值；在交易监管上，加强战略性力量储备和稳定机制建设，增强对高频量化交易的监管，加大打击交易违法犯罪力度。这些制度中长期对提升上市公司质量、提高股市可投资性具有积极正向作用。所以毋庸置疑对4个股指（上证50、沪深300、中证500、中证1000）都是中长期制度利好。 不过短期来看，新“国九条”中提到的对未按规定分红股票实施ST、加大退市力度等表述被市场误读，加上3月份微盘股涨幅较为明显，导致短期内业绩较差的微盘股出现抛售，引发流动性恐慌，进而引发整个股票市场风险偏好的回落，其中中证1000指数的成分股以中小盘股居多，受到的牵累最为明显。不过中证1000指数的成分股仍然处于A股排名靠前的股票，基本不在新“国九条”所谓的淘汰范围之内。 16日晚间，证监会官网发布，证监会上市公司监管司司长就分红和退市有关问题答记者问。市场对于微盘股的恐慌情绪明显缓解，中证1000指数也迎来超跌修复行情。 新“国九条”对股指的制度利多是中长期的效应，短期看的话更加容易导致市场风险偏好的结构性转变，也即红利价值股的偏好将抬升，对应的股指就是上证50与沪深300指数的投资者偏好上升。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 股指期货|专题 1/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1新“国九条”内容4 2新“国九条”的解读6 3新“国九条”对股指的影响6 图表目录 图1证监会上市公司监管司司长就分红和退市有关问题答记者问8 图2融资资金净买入放缓9 图3北向资金净买入放缓9 图4新发股票基金份额位于低位10 1新“国九条”内容 4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展 的若干意见》，共9个部分，简称资本市场新“国九条”。这是继2004年、 2014年两个“国九条”之后，又时隔10年，国务院再次专门出台的资本市场指导性文件 主要内容包括： 一、总体要求：主要强调强监管与严监管，杜绝损害投资者利益的行为；提高上市公司质量，切实服务国家产业战略；提升金融机构竞争力，提升资本市场服务能力。 5个“必须”---必须坚持和加强党的领导，充分发挥党的政治优势、组织优势、制度优势，确保资本市场始终保持正确的发展方向；必须始终践行金融为民的理念，突出以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益，助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求；必须全面加强监管、有效防范化解风险，稳为基调、严字当头，确保监管“长牙带刺”、有棱有角；必须始终坚持市场化法治化原则，突出目标导向、问题导向，进一步全面深化资本市场改革，统筹好开放和安全；必须牢牢把握高质量发展的主题，守正创新，更加有力服务国民经济重点领域和现代化产业体系建设。 3个阶段目标---未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。投资者保护的制度机制更加完善。上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力和服务能力持续增强。资本市场监管能力和有效性大幅提高。资本市场良好生态加快形成。到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。投融资结构趋于合理，上市公司质量显著提高，一流投资银行和投资机构建设取得明显进展。资本市场监管体制机制更加完备。到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。 二、严把发行上市准入关：完善发行的制度体系，增加对上市企业的检查覆盖面和审核力度；强化上市全链条责任，压实交易所、中介机构、发行人均有对应的责任；加大发行承销监管力度，打击违规代持、突击入股、利益输送等乱象。 三、严格上市公司持续监管：加强信息披露和公司治理，严重整治财务造假、资金占用等重点领域；完善减持规则体系，严控大股东绕道减持等违规减持行为；强化上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示，鼓励现金分红，提高股息率；推动上市公司提升投资价值，引导注销式回购。 四、加大退市监管力度：深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。 进一步严格强制退市标准。建立健全不同板块差异化的退市标准体系。科学设置重大违法退市适用范围。收紧财务类退市指标。完善市值标准等交易类退市指标。加大规范类退市实施力度。 进一步畅通多元退市渠道。完善吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度。 进一步削减“壳”资源价值。加强并购重组监管，强化主业相关性，严把注入资产质量关，加大对“借壳上市”的监管力度，精准打击各类违规“保壳”行为。 进一步强化退市监管。严格退市执行，严厉打击财务造假、操纵市场等恶意规避退市的违法行为。健全退市过程中的投资者赔偿救济机制，对重大违法退市负有责任的控股股东、实际控制人、董事、高管等要依法赔偿投资者损失。 五、加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强：推动证券基金机构高质量发展。支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。积极培育良好的行业文化和投资文化。完善证券基金行业薪酬管理制度，持续开展行业文化综合治理。 六、加强交易监管，增强资本市场内在稳定性：强化对市场交易的监管，注意对市场波动以及预期进行管理。 促进市场平稳运行。加强战略性力量储备和稳定机制建设，主要指国家平准基金对股市剧烈波动的平抑功能。 加强交易监管。完善对异常交易、操纵市场的监管标准。出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管。制定私募证券基金运作规则。强化底线思维，完善极端情形的应对措施。严肃查处操纵市场恶意做空等违法违规行为，强化震慑警示。 健全预期管理机制。将重大经济或非经济政策对资本市场的影响评估内容纳入宏观政策取向一致性评估框架，建立重大政策信息发布协调机制。 七、大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量：培养适合长期投资的市场生态，包括推动ETF投资、降低公募基金费率、修改经济经理薪资制度、基金管理人评价制度。引导长期资金进行价值投资，推动社保、养老保险、企业年金、个人养老金等长期资金配置股市，鼓励银行理财和信托资金参与股市。 八、进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展：着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。完善多层次资本市场体系。坚持统筹资本市场高水平制度型开放和安全。 九、推动形成促进资本市场高质量发展的合力：推动加强资本市场法治建设，大幅提升违法违规成本。加大对证券期货违法犯罪的联合打击力度。深化央地、部际协调联动。打造政治过硬、能力过硬、作风过硬的监管铁军。 2新“国九条”的解读 新“国九条”与前两次“国九条”的发布背景不同，所以其侧重点也有所不同。2004年的第一次“国九条”正处社会经济蓬勃发展和国企股权分置改革的阶段，企业迫切需要资本市场进行融资进行发展，因此该“国九条”的重点在于扩大直接融资，推动现代化股权建设。2014年的第二次“国九条”处于“4万亿”刺激效果消退，经济结构转型升级的档口，迫切需要现代化的资本市场来扶持战略新兴产业的发展，包括之后的创业板、科创板、北交所等配合注册制的制度建设，都是为了提升战略新兴产业的直接融资效率，所以政策重点在完善资本市场建设，提升直接融资效率。这两场“国九条”的政策重点都是偏向融资端。 新“国九条”的背景是当前处于“百年未有之大变局”的时代，全球竞争逐渐激烈，大国间正进行包括贸易、科技、产业、金融、文化等全方面的竞争；外部不确定性风险剧增，唯有有深化“内功”改革，才能在全球竞争中处于优势，因此建设高质量的资本市场就成为了与我国世界第二大经济体的地位相匹配的必然选择。 其次，随着我国经济产业结构的转型升级，特别是新能源、电动车、机械设备等新机电产品在我国产业结构中的比重不断上升，而目前股市的上市公司数量已经接近6000家并且良莠不齐，这就需要资本市场“重质不重量”，提升服务高质量发展的能力，提升资本的使用效率。所以新“国九条”强调了对上市公司质量的要求，并且严格执行上市公司的新陈代谢。 另外，随着房地产与基建的传统经济增长模型走到尽头，社会财富需要新的配置“资产池”，而高水平的资本市场就成为了必然选择。这就要求制度上强化资本市场的投资性与可预期性，能够吸引社会财富持续性地配置股市。因此相对以往“国九条”偏向融资端的表述，新“国九条”更加强调投资端的作用，以投资者为中心，发挥资本市场的资产投资和财富管理功能。新“国九条”主要强调强监管与严监管，杜绝损害投资者利益的行为；提高上市公司质量，切实服务国家产业战略；提升金融机构竞争力，提升资本市场服务能力，引导中长期价值投资。 新“国九条”有利于提振参与者对资本市场的中长期信心，实现建设高质量资本市场的战略，对股市风险偏好的提振有中长期利好。 3新“国九条”对股指的影响 新“国九条”发布之后，证监会、交易所均接连出台相应的配套细则，股市却未能迎来类似前两次“国九条”的上涨行情，何也？ 上文已经阐述了相对于以往两次“国九条”对融资端的侧重，新“国九条”更加侧重投资端。新“国九条”针对保护投资者利益，出台可一系列的政策，注重体现在新“国九条”的第二、三、四、六条。在发行监管上，提高了上市标准，加大了发行全流程的监管力度和责任压实；在上市公司持续监管上，加强了信披监管，规范减持，强化现金分红监管，鼓励回购式注销；在退市监管上，加大退市执行力度，削减“壳资源”的价值；在交易监管上，加强战略性力量储备和稳定机制建设，增强对高频量化交易的监管，加大打击交易违法犯罪力度。这些制度中长期对提升上市公司质量、提高股市可投资性具有积极正向作用。所以毋庸置疑对4个股指（上证50、沪深300、中证500、中证1000）都是中长期制度利好。 不过短期来看，新“国九条”中提到的对未按规定分红股票实施ST、加大退市力度等表述被市场误读，加上3月份微盘股涨幅较为明显，导致短期内业绩较差的微盘股出现抛售，引发流动性恐慌，进而引发整个股票市场风险偏好的回落，其中中证1000指数的成分股以中小盘股居多，受到的牵累最为明显。不过中证1000指数的成分股仍然处于A股排名靠前的股票，基本不在新“国九条”所谓的淘汰范围之内。 16日晚间，证监会官网发布，证监会上市公司监管司司长就分红和退市有 关问题答记者问。市场对于微盘股的恐慌情绪明显缓解，中证1000指数也迎来超跌修复行情。 图1证监会上市公司监管司司长就分红和退市有关问题答记者问 数据来源：宝城期货金融研究所 另外，股指受到的影响因素繁多且复杂，新“国九条”对股指的制度利多是中长期的效应，短期看的话
