安踏/FILA2024年1季度增长偏软，但预计2季度起将重新加速

交银国际研究 公司更新 消费 收盘价 港元81.60 目标价 港元135.00 潜在涨幅 +65.4% 2024年4月18日 安踏(2020HK) 安踏/FILA2024年1季度增长偏软，但预计2季度起将重新加速 2024年1季度增长偏软，但我们预计随着高基数效应从2季度开始减弱，销售也会加速：安踏2024年1季度的销售增长乍看之下可能令人失望（安踏品牌：同比增长中个位数；FILA：高个位数；Descente+Kolon：25-30%），因低 于全年指引目标（安踏和FILA同比增长10-15%；Descente>20%；Kolon>30%），但与3周前管理层更新的一致，当时管理层警告称1季度将出现高基数效应，我们认为这理由成立，尤其是对于安踏这样一个较为成熟的品牌。安踏品牌过去两年（2022-23年）的销售额年复合增长率在1季度为11%，而未来三个季度（2季度-4季度）分别为1%/6%/4%，这是由于2022年 1季度的冬奥会和2023年1季度的渠道重开。而2季度开始较低的基数也会有助于销售增长重新加速，尤其是巴黎奥运会对安踏的宣传起到了推动作用，KyrieIrving产品取得了初步成功，以及安踏的各种新零售业态（如SneakerVerse）。安踏2024年1季度的折扣和库存（<5倍）仍然保持健康。 FILA品牌内部表现分化表明了品牌翻新的需求：FILA的高单位数增长也低于指引，可能是由于高线城市的消费能力偏软（这与百威亚太等其他消费公司的情况类似），同时似乎也存在品牌特有的问题，例如不同系列之间的差异。FILA大货的销售增长中双位数（15%左右），但更具时尚属性的FILA潮牌则有所下降，而FILA童装则持平。后者商店数量的减少（10%的门店正在翻新）被归咎为销售偏软的原因。这表明潮牌与童装比起大货具有更高的时尚风险，也需要不断的品牌翻新与投资。 中国体育用品市场呈现分化，低线城市的低端品牌似乎更具韧性：安踏的业绩与361度相比相形见绌，但优于国际品牌。361早些时候公布的2024年1季度报告显示，其核心品牌（线下）的零售额实现了"高双位数"的增长，361童装（线下）实现了"20-25%的同比增长"，电子商务实现了20-25%的同比增长，耐克/阿迪达斯经销商宝胜1季度销售额同比下降-7%。特步将于4月18日发布财报，而李宁将于4月22日发布财报。鉴于李宁公司在一线城市的业务较多，我们预计其2024年1季度的数据将较为疲软。 趁低吸纳；重申买入，目标价135港元：鉴于安踏强大的核心竞争力（品牌建设+零售执行），以及通过Descente/Kolon涉足增长较快的冬季运动/户外细分市场，我们对安踏保持长期看好。重申买入评级，目标价135港元，基于22倍2024-25年平均市盈率和1.0倍PEG，每股收益年复合增长率22%（2024- 26E）。 个股评级 买入 1年股价表现 2020HK恒生指数 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% 4/238/2312/234/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)100.70 52周低位(港元)64.15 市值(百万港元)229,414.32 日均成交量(百万)7.67 年初至今变化(%)7.72 200天平均价(港元)79.19 资料来源:FactSet 吕浩江,CFA,CESGA edward.lui@bocomgroup.com (852)37661809 谭星子,FRM kay.tan@bocomgroup.com (852)37661856 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 53,651 62,356 71,151 79,740 87,657 同比增长(%) 8.8 16.2 14.1 12.1 9.9 净利润(百万人民币) 7,590 10,236 13,571 14,373 18,053 本文翻译自“AntaSports 每股盈利(人民币) 2.73 3.57 4.86 5.15 6.47 (2020HK)-Anta/FILA1Q24 同比增长(%) -1.9 30.8 36.2 5.9 25.6 growthsoft,butexpect 市盈率(倍) 27.6 21.1 15.5 14.6 11.7 reaccelerationfrom2Q 每股账面净值(人民币) 12.73 19.05 21.52 24.14 27.44 onwards”，原报告发布于 市账率(倍) 5.92 3.96 3.50 3.12 2.75 2024年4月18日 股息率(%) 1.7 2.5 3.4 3.6 4.5 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 安踏季度经营数据 图表1:安踏季度零售增长，按品牌/子品牌划分 零售增长(同比%) -------------------------2022------------------------- 1Q222Q223Q224Q22 -------------------------2023------------------------- 1Q232Q233Q234Q23 ----2024--1Q24 安踏品牌 high-teensdownmid- SD mid-SDdownhigh- SD mid-SD high-SD high-SD high-teens mid-SD 安踏大货(线下) low-teensdownlow-uplow-SDdownmid-teensteens high-SDn/amid-SDn/a downmid- SD high-SDn/ahigh-SDn/a mid-SD high-SDn/a mid-SD n/a low-SD 25-30%high-teens30-35%20-25% mid-SD est.negative 安踏大货(全渠道) mid-teensn/an/an/a mid-SD 安踏儿童(线下) mid-teensuplow-SDuphigh-SDdownhigh-teens est.negative 安踏儿童(全渠道) 20-25%n/an/an/a mid-SD 线上 35-40%uphigh-SDuphigh-SDupmid-SD 20-25% FILA品牌 mid-SDdownhigh- SD low-teensdownlow-teens high-SD high-teens low-teens 25-30% high-SD FILA时尚(线下) low-SDdownhigh-teens downdownmid-slightlyteens upmid-SD 20% high-SD 40-45% mid-teens FILA儿童(线下) mid-teensdownmid- SD uplow-SDdownlow-teens decline mid-teens high-SD 30-35% flattish FILA潮牌(线下) 20%uphigh-SD uplow-SDuphigh-SD decline low-teens high-SD 20-25% slightneg FILA海外—新加坡,中国香 n/an/a n/an/a n/a n/a n/a n/a n/a 港(线下)FILA线上 high-SDupmid-SD 65%40-45% >40% 60-65% mid-teens mid-teens 25-30% 其他品牌 40-45%up20-25% up40-45%uplow-teens 75-80% 70-75% 45-50% 55-60% 25-30% Descente 40-45%>20% >35%uplow-teens 70-75% >60% 40-45% 50-55% 20-25% Kolon 40-45%25-30% >55%uphigh-SD 100% c.100% 65-70% 65-70% ~50% 资料来源:公司资料，交银国际 图表2:安踏(2020HK)目标价和评级 资料来源：FactSet,交银国际预测 图表3:交银国际消费行业覆盖个股 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 291HK华润啤酒买入 32.10 43.90 36.8% 2024年03月19日 啤酒 1876HK百威亚太买入 9.88 15.60 57.9% 2024年02月29日 啤酒 2319HK蒙牛乳业买入 15.28 21.50 40.7% 2024年03月27日 乳业 600597CH光明乳业买入 9.11 12.30 35.0% 2023年09月05日 乳业 600887CH伊利股份买入 27.36 33.20 21.3% 2023年08月30日 乳业 6186HK中国飞鹤中性 4.12 3.40 -17.5% 2024年04月02日 乳业 600882CH妙可蓝多中性 12.21 17.60 44.1% 2023年08月30日 乳业 1112HK健合国际中性 9.70 10.40 7.2% 2023年08月24日 乳业 9633HK农夫山泉买入 42.50 58.68 38.1% 2024年03月27日 食品饮料 2313HK申洲国际买入 69.80 116.00 66.2% 2024年03月27日 纺服代工 6690HK海尔智家买入 25.50 35.79 40.4% 2024年03月29日 家电 000333CH美的集团买入 68.58 85.50 24.7% 2024年01月11日 家电 000651CH格力电器中性 39.57 37.63 -4.9% 2024年01月11日 家电 1044HK恒安国际买入 24.70 33.85 37.0% 2024年03月22日 个护家清 3331HK维达国际中性 23.45 19.20 -18.1% 2023年07月21日 个护家清 9922HK九毛九买入 4.88 9.90 102.9% 2024年02月19日 餐厅 2020HK安踏买入 81.60 135.00 65.4% 2024年03月27日 运动品牌 2331HK李宁中性 17.24 21.00 21.8% 2024年03月20日 运动品牌 6110HK滔搏国际买入 5.07 7.20 42.0% 2023年10月24日 体育用品经销商 3813HK宝胜国际买入 0.61 1.46 139.3% 2023年08月15日 体育用品经销商 资料来源：FactSet,交银国际预测,截至2024年4月17日 财务数据 损益表(百万元人民币) 资本开支 (1,621) (1,161) (504) (478) (479) 投资活动 (2,634) (23,104) 0 0 0 其他投资活动现金流 6 (6) 0 0 0 投资活动现金流 (4,249) (24,271) (504) (478) (479) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 53,651 62,356 71,151 79,740 87,657 税前利润 10,636 13,820 19,298 20,483 25,651 主营业务成本 (21,333) (23,328) (27,038) (29,903) (30,973) 折旧及摊销 983 1,143 1,143 1,143 1,143 毛利 32,318 39,028