2季度业绩预计环比明显增长，行业大幅减产后产品价格将见底回升

福莱特玻璃(6865 HK)研报总结

业绩增长预期

• 公司发布1H25业绩预告，预计盈利2.3-2.8亿元，其中2Q25盈利1.2-1.7亿元，中值环比增长41%。
• 主要增长原因：2季度内地2.0mm光伏玻璃均价环比上涨4%，天然气、纯碱价格下跌推动成本下降；拖累因素包括冷修窑炉和存货计提资产减值。

行业供需分析

• 光伏抢装结束后需求下降，供给在6月前不断增加，导致供需差扩大，库存天数由26天增至36天，2.0mm玻璃价格由14.25元跌至10.5元，行业再度亏损。
• 6月以来行业大幅减产，内地在产产能由10.0万吨降至9.2万吨，累库速度已大幅放缓，预计8月开始去库存，玻璃价格有望见底回升。

地缘政治风险关注

• 公司在越南有2000吨光伏玻璃产能（约占总产能10%），其中相当大比例出货美国。
• 建议关注美国与越南的贸易协议进展，若两国关税由46%降至20%，将低于马来西亚的25%，利好公司越南产能。

政策与行业展望

• 7月1日中央财经委员会会议及7月3日光伏企业座谈会强调治理低价无序竞争，推动落后产能退出，光伏供给侧将迎转机。
• 最近一周光伏主材价格大幅上涨，关注政策要求不得低于成本销售及产能上限约束是否会推广至光伏玻璃。

盈利预测与估值

• 基于价格走势弱于预期，下调2025-27年盈利62%/2%/3%，维持1.1倍2025年市账率估值基准。
• 目标价小幅调整至11.45港元（原11.30港元），维持买入评级。

财务数据一览（年结12月31日）

• 2023年收入21.52亿元，同比增长39.2%；净利润2.76亿元，同比增长18.7%。
• 2024年预计收入18.68亿元，同比增长-13.2%；净利润1.07亿元，同比增长-63.4%。
• 2025-2027年预测收入分别为16.54、20.82、23.23亿元，同比增长-11.5%、+25.9%、+11.6%；净利润分别为-1.82、2.37、0.38亿元，同比增长-66.2%、+37.1%、-61.9%。
• 当前市盈率7.82倍，市账率0.96倍，股息率6.8%。