大类资产跟踪周报：“软着陆”预期升温，提振风险资产

证券研究报告 行业配置及主题跟踪报告 “软着陆”预期升温，提振风险资产 ——大类资产跟踪周报（04.10-04.17） 2023年04月19日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 15% 5% -5% -15% 2022-042022-072022-102023-01 %1M3M 上证指数4.395.24 沪深3005.130.60 12M 5.67 -0.64 权益市场：A股市场：A股延续震荡向上，板块切换轮动。尽管3 月CPI略低于预期，但延续走强的社融数据，以及强劲的出口同比增速，都反应了我国经济弱复苏格局延续。海外方面，市场交易逻辑从欧美金融风险重新回归到全球经济基本面。再叠加3月美国通胀缓和，以及劳动力市场出现放缓，“软着陆”预期有所升温，全 球风险资产普遍回暖。上周A股市场微幅震荡向上。港股市场：交 易情绪持续回暖，港股震荡上行。受美国通胀超预期放缓和国内弱修复格局影响，港股交易情绪持续回暖，港股震荡上行。海外市场：“软着陆”预期升温，提振风险资产。美国方面，3月CPI、PPI同比增速超预期回落，叠加3月非农就业显著放缓，货币政策转向 预期有所强化，截至上周五，美股三大指数集体收涨。欧洲方面，受欧元区经济数据改善和美国通胀回落等因素影响，风险偏好持续上修，欧洲主要股市延续向上。 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 张曦月分析师 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 1经济衰退预期下的资产配置策略2023-04-17 2宏观经济深度研究报告：欧美通胀趋势性放 缓，全球流动性将迎来改善2023-04-14 3财信宏观策略&市场资金跟踪周报（4.17- 4.21）：中国仍处复苏阶段，最宜配置权益资产 2023-04-16 债券市场：资金面延续宽松，债市收益率先下后上，整体偏强运行。一方面，上周一部分银行下调存款利率对债市情绪有所提振。 另一方面，3月CPI和PPI同比增速明显回落，低于市场预期，市场通缩担忧加剧，债券收益率显著下行。后续公布的3月社融和出口数据尽管都超预期，但债市对经济基本面反应钝化。 大宗商品：商品走势分化，能源、有色领涨大宗，黑色、黄金价格有所回落。受美联储通胀压力暂缓和国内经济持续向好影响，原油、工业金属价格呈现大幅回升。贵金属方面，虽然10年期美债实 际收益率处于见顶回落通道，贵金属存在一定配置机会。但黄金年初至今已上涨9.9%，价格更是自四月以来持续在2000元美元/盎司上方区域震荡，短期内金价大概率持续承压。 下周资产配置建议：港股>美股>A股>大宗商品>债市；随着3月美国通胀缓和，劳动力市场出现放缓，“软着陆”预期有所升温， 全球风险资产普遍回暖。港股方面，受益于美国通胀放缓以及内地复苏动能显著等多重利好，港股迎来配置机会。A股方面，政策低 点已过，经济数据验证经济弱复苏节奏。再叠加3月社融延续走强和出口同比高增，极大提振了市场信心，A股有望震荡上行。建议关注：疫情后经济复苏、企业经济周期和政策预期共振下，医药新 周期中的新逻辑，低估值成长板块以及中国特色估值体系下具有政策催化和盈利改善的央国企等。大宗方面，受益于美债利率回落的黄金，迎来一定配置机会。但建议逢低配置，不宜追高。 风险提示：疫情反复，通胀超预期，海外货币政策超预期等。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2大类资产周度跟踪4 3股票4 4债券5 5大宗商品6 6高频数据跟踪7 7重点数据大事展望8 7.1中国人民银行将公布4月一年期和五年期贷款市场报价利率8 7.2海外多项经济数据即将公布8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差分化（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比7 图10：金油比7 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）6 1核心观点 权益市场：1）A股方面：A股延续震荡向上，板块切换轮动。3月社融数据延续走强，出口同比高增，经济弱复苏延续。据4月11日央行发布的数据显示，3月新增社 会融资规模为5.38万亿，同比多增0.71万亿；3月出口同比增长14.8%，远超市场预估的负增长。总体来看，尽管3月CPI略低于预期，但延续走强的社融数据，以及强劲的出口同比增速，都反应了我国经济弱复苏格局延续。海外方面，市场交易逻辑从欧美金融风险回归全球经济基本面。叠加美国3月通胀弱于预期，劳动力市场出现放缓，“软着陆”预期升温，全球风险资产普遍回暖。上周A股市场微幅震荡向上。从板块上看，前期表现强劲的通信、计算机板块出现回调，传媒、有色和社服等板块上周表现较好，板块持续轮动。今年以来，随着疫情达峰，经济逐渐摆脱了疫情阴霾，持续修复，但各项经济指标相对偏弱，市场“强预期，弱现实”担忧蔓延。而3月以来，各项高频数据的持续修复，显示出国内经济复苏节奏未被证伪。再叠加央行超预期的降息，社融延续走强以及出口表现强劲等，共同提振了市场信心，市场弱震荡格局有望改变。配置方面，我们建议关注：1）疫情后经济复苏背景下，医药周期中的新逻辑。2）低估值成长板块。例如估值大幅回调，基本面处于低谷的信创板块。此外，随着“安全”、“科技自立自强”战略地位进一步提升，信创等相关领域有望成为行业发展主线；3）中国特色估值体系 下具有政策催化和盈利改善的央国企。2）港股方面，交易情绪持续回暖，港股震荡上行。 受美国通胀超预期放缓和国内经济弱修复延续影响，港股交易情绪持续回暖，港股震荡上行。3）海外市场：“软着陆”预期升温，提振风险资产。美国方面，3月CPI、PPI同比增速超预期回落，美国3月CPI同比为5%，低于预期5.2%；PPI同比为2.7%，低于 预期3%。此外，3月非农就业有所放缓，上周初申请失业人数录得三周以来首次上升。整体来看，在动力放缓以及通胀降温的共振下，货币政策转向预期有所强化，上周美股三大指数集体收涨。欧洲方面，受欧元区经济数据改善和美国通胀回落等因素影响，风险偏好持续上修，欧洲主要股市延续向上。 债券市场：资金面延续宽松，债市收益率先下后上，整体偏强运行。一方面，上周一部分银行下调存款利率对债市情绪有所提振。另一方面，3月CPI和PPI同比增速明 显回落，低于市场预期，市场通缩担忧加剧，债券收益率显著下行。后续公布的3月社融和出口数据尽管都超预期，但债市反应延续钝化态势。 大宗商品：大宗商品走势分化，能源、有色持续领涨商品，黑色、黄金价格有所回落。受美联储通胀压力暂缓和国内经济持续向好影响，原油、工业金属价格大幅回升。贵金属方面，虽然10年期美债实际收益率处于见顶回落通道，贵金属存在一定配置机 会。但黄金年初至今已上涨9.9%，价格自4月以来更是持续在2000美元/盎司区域上方震荡，短期内，上涨动力相对不足，金价大概率持续承压。 2大类资产周度跟踪 上周（04.10-04.14）资产表现为：美股>港股>债券>商品>A股。受欧美银行体系风险边际缓和影响，风险偏好持续修复，全球权益市场不断回升。此外，受俄罗斯、 OPEC+核心成员国超预期减产影响，原油价格持续上行。阿根廷MERV以9%领涨，同样上涨还有日经225、法国CAC40和ICEWTI原油等，涨幅分别为3.5%、2.9%和2.7%。沪深300以-0.89%领跌，表现相对不如人意的还有中证500和伦敦金现，涨跌幅分别为-0.5%和-0.2%。另外，上周富时发达市场表现（1.3%）优于新兴市场（0.9%）。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 1.2 5.4 2.2 纳斯达克指数 0.3 6.1 15.8 标普500 0.8 5.6 7.8 富时100 1.7 3.1 5.6 法国CAC40 2.7 5.3 14.0 德国DAX 1.3 3.8 12.4 日经225 3.5 4.7 9.2 恒生指数 0.5 6.2 3.3 沪深300 -0.8 2.7 5.7 中证500 -0.5 3.9 9.7 孟买SENSEX30 1.0 4.3 -1.2 富时新加坡STI 0.1 5.5 1.6 圣保罗IBOVESPA指数 5.4 3.3 -0.1 美国10年期国债 13bp 4bp -36bp 中国10年期国债 -1.83bp -2.47bp -0.72bp 路透CRB商品指数 1.6 5.8 -0.6 伦敦金现 -0.2 5.2 9.9 ICEWTI原油 2.4 15.4 2.7 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为纳斯达克指数、法国CAC40、德国DAX指数、伦敦金现和中证500，涨跌幅分别为15.8%、14%、12.4%、9.7%和9.2%。表现相对不佳的为孟买SENSEX30指数、路透CRB商品指数和圣保罗IBOVESPA指数，涨跌幅分别为-1.2%、-0.6%和-0.1%。 3股票 国内方面，受海外风险事件影响趋弱，A股市场持续震荡。其中，科创50、创业扳指和深证成指涨幅居前，周度涨跌幅分别为1.94%、1.23%和0.79%；涨幅后三的为中证1000、上证指数和上证50，周度涨跌幅分别为0.11%、0.22%和0.33%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 0.32 8.06 3338.15 深证成指 -1.40 7.12 11800.09 创业板指 -0.77 3.47 2428.09 中小综指 -1.23 7.16 12447.48 沪深300 -0.76 5.69 4092.00 上证50 -0.22 1.66 2679.01 中证500 -0.52 9.66 6431.07 中证1000 -0.32 11.76 7020.09 科创50 -2.14 18.37 1136.21 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，大盘指数表现优于中盘指数优于小盘指数，近一周涨跌幅分别为0.52%、0.1%和-0.33%；从风格来看，价值指数表现优于成长指数，300价值和300成长近一周度涨跌幅分别1.35%和-1.18%。 从行业来看，随着3月美国通胀缓和，劳动力市场出现放缓，“软着陆”预期有所升温，全球风险资产普遍回暖。其中，受数据概念要素发酵和国内经济向好影响的传媒和有色金属板块出现大幅上涨。整体来看，上周表现较好的为SW传媒6.54%、SW有色金属3.25%、SW社会服务2.08%；上周表现相对不佳的是SW家用电器-2.28%、SW农林牧渔-2.18%、SW国防军工-2.11%。 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%） 9 62.00 1.50 31.00 0.50 00.00 -0.50 -3-1.00 -1.50 -2.00 300成长300价值全指成长全指价值 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 4债券 跨季因素扰动有限，银行间市场流动性仍较为宽松。从价格上看，上周货币市场利率显著上行，R001和DR001分别收于1.71%和1.61%。截至4月14日上周公开市场共有290亿元逆回购到期，央行累计进行了540亿元逆回购，净投放540亿元。 各期限的国债和国开债收益率下行。截至3月31日，10年期国债收益率下行1.48bp 至2.85%，10年期国开债收益率下行0.35bp至3.02%。短端的1年期国债利率下行6bp 至2.23%，1年期国开债利率下行6.9bp至2.39%。 利率债期限利