承保盈利持续领先彰显财险龙头本色

中国财险（2328）更新报告 买入2024年4月16日 承保盈利持续领先彰显财险龙头本色 2023年受大灾影响，承保利润承压：公司2023年实现原保费收入5158亿元，同比增加6.3%，实现保险服务收入4572亿元，同比增长7.7%，受大灾影响承保利润下滑至246亿元，同比减少15.7%。公司拟派息每股股息 0.489元，分红比例提升至44%。 李羚玮 +852-25321539 David.li@firstshanghai.com.hk 承保综合成本率超预期完成指引：公司2023年三季度虽受杜苏芮、海葵 等台风影响，承保利润受影响下降，但公司全年承保综合成本率仍能维持在97.8%,其中车险综合成本率96.9%，非车险综合成本率99.1%，均超额完成 主要资料 年度指引，彰显公司作为行业龙头具备的成本优势。车险方面，公司作为行 行业 保险 业龙头具备绝对竞争优势，2023年承保利润占市场份额达80%。家用车承保 股价 10.14港元 数量同比提升6.9%，车险续保率提升至77.8%。在新能源车业务发展上，市场份额与综合成本率也保持行业领先。非车险方面，公司2023年在保持保费稳定增长的同时，降本增效成效显著，实现扭亏。公司在风险减量上的投入也初见成效，2023年通过风险减量共计减损8.49亿元，未来在减损方面的发展空间巨大。2024年，公司维持全年车险综合成本率97%，非车险综合成本率100%的目标。 投资端表现稳健：投资端方面，公司整体资本实力雄厚，未决赔付准备金净额同比提升了2.6%,为公司投资端带来充足的资金支持。公司2023年投资 资产规模稳步增长，投资组合保持稳健。在新准则下公司总投资资产同比提升了4.3%，在整体利率下行，投资环境波动的情况下，仍能实现总投资收益 目标价14.6港元 （+43.9%） 股票代码02328.HK已发行H股股本69亿股 H股总市值700亿港元 52周高/低11.54港元/8.03港 元 208亿元，总投资收益率为3.5%。公司2023年投资组合仍以固收类产品为主，减少了定期存款并提高国债、政府债、长期债权投资计划和其他类固定 主要股东 中国人民保险集团 收益类方面投资。未来随着资本市场回暖，公司的权益类投资价值也有望逐 股份有限公司 步释放。 68.98% 目标价14.6港元，维持买入评级：我们认为自然灾害以及准则调整所带 来投资端的影响仅对公司短期业绩造成影响，长期承保优势不变。公司作为财险龙头，成本优势在未来将持续体现。公司作为港股唯一纯财险标的，盈 利模式可持续性强且充分考虑股东回报，保持稳定分红。公司业绩与ROE均有望保持稳定增长，是市场上为数不多的优质标的。我们预计公司2024-2026年公司保险服务收入分别为4878/5203/5556亿元，归母净利润分别为286/313/338亿元，同比+16/+10/+8%。我们决定给予公司目标价14.6港 元，对应1.2倍PB，目标价较现价有43.9%上升空间，给予买入评级。 风险因素：行业保费因政策导致下降，汽车保有量下滑导致车险保费收入 规模下降。 盈利摘要股价表现 每股净资产10.5元 截止12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净赚保费(百万元) 424,355 457,203 487,777 520,339 555,588 变动(%) 6.9% 7.7% 6.7% 6.7% 6.8% 归母净利润(百万元) 29,163 24,585 28,554 31,258 33,739 基本每股盈利(元) 1.31 1.11 1.28 1.41 1.52 变动(%) 30.4% -15.7% 16.1% 9.5% 7.9% 市盈率@10.14港元(倍) 7.2 8.5 7.3 6.7 6.2 市净率@10.14港元(倍) 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 每股股息(元) 0.48 0.49 0.51 0.56 0.61 股息现价比率(%)4.71%4.82%5.06%5.54%5.98% 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 财务报表摘要 损益表财务分析 百万人民币财务年度截止12月31日百万人民币财务年度截止12月31日 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 保费收入 485,434 515,807 554,924 594,446 637,406 盈利指标 净赚保费 424,355 457,203 487,777 520,339 555,588 净资产收益率 13.4% 10.8% 11.8% 12.0% 12.0% 承保费用 (409,991) (447,014) (474,414) (505,678) (539,537) 总资产收益率 5.3% 4.1% 4.5% 4.6% 0.0% 承保利润 14,364 10,189 13,362 14,660 16,050 净投资收益率 3.8% 3.5% 3.8% 3.9% 3.9% 投资收益 21,815 21,089 22,827 24,925 26,929 承保综合成本率 96.6% 97.8% 97.3% 97.2% 97.1% 其他营业费用 (1,818) (2,203) (1,826) (1,994) (2,424) 财务费用 (1,505) (1,151) (1,238) (1,328) (1,415) 营运表现 车险保费增长率 6.2% 5.3% 5.3% 5.3% 5.3% 税前盈利 34,020 28,035 33,125 36,263 39,141 非车险保费增长率 12.3% 11.9% 11.9% 11.9% 11.9% 所得税 (4,912) (3,469) (4,571) (5,004) (5,401) 承保利润增长率 844.4% -29.1% 31.1% 9.7% 9.5% 归母净利润 29,163 24,585 28,554 31,258 33,739 归母净利润增长率 30.4% -15.7% 16.1% 9.5% 7.9% 每股指标（元） 每股收益 1.31 1.11 1.28 1.41 1.52 每股净资产 9.96 10.53 11.30 12.15 13.06 资产负债表 百万人民币财务年度截止12月31日 百万人民币财务年度截止12月31日 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 以摊余成本计量的金融投资113,790 126,192 134,259 145,051 156,637 除税前利润34,020 28,035 33,125 36,263 39,141 以公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产 154,285180,142191,657207,063223,603 (32,267) (17,289) (28,330) (28,787) (31,277) 其他 以公允价值计量且变动计入 当期损益的金融资产 140,730 144,047 153,255 165,574 178,800 所得税 (6,730) (8,578) (5,952) (5,004) (16,227) 现金及等价物 21,250 16,526 23,798 25,711 27,765 经营活动现金流 42,710 20,542 37,664 40,199 32,427 总资产 672,462 703,623 755,922 810,481 869,098 资本开支 (5,563) (2,734) (4,149) (3,441) (3,795) 卖出回购金融资产款 41,690 40,037 43,924 47,961 51,817 其他投资活动 (26,625) (8,396) (14,414) (18,307) (9,237) 保险合同负债 351,254 371,829 400,027 428,518 459,486 投资活动现金流 (32,188) (11,130) (18,563) (21,748) (13,032) 预提费用及其他流动负债 43,145 46,007 49,084 52,360 55,907 总负债 450,857 469,319 504,485 540,290 578,662 卖出回购金融资产变动 3,705 (1,673) (1,673) (1,673) (1,673) 股本 22,242 22,242 22,242 22,242 22,243 支付股利 (9,053) (10,632) (11,421) (12,503) (13,496) 非控股权益 2,892 2,884 2,884 2,884 2,884 其他融资活动 (1,649) (1,918) (2,060) (2,150) (2,237) 股东权益 209,856 231,420 248,552 267,307 287,552 融资活动现金流 (6,997) (14,223) (15,155) (16,327) (17,405) 负债权益合计 751,887 703,623 755,922 810,481 869,098 期末现金及等价物 21,250 16,488 23,798 25,711 27,765 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、