一体化运营布局熨平周期波动，盈利稳定彰显龙头本色

公司2024年上半年业绩符合预期，收入1681亿元（同比下降0.8%），归母净利润328亿元（同比下降11.1%），但经营现金净流入527亿元（同比增长13.6%）。煤炭业务方面，产量1.63亿吨（同比增长1.6%），销售量2.3亿吨（同比增长5.4%），收入1343亿元（同比下降0.7%），税前利润同比下降17.2%，主要受煤价下降影响；但中长协占比86%，年度长协平均价格仅下降2%，使得利润相对稳定。人工成本上升导致单位生产成本172元/吨（同比增长3.2%）。新增产能方面，新街一井、二井项目预计2028年开始释放产能，三井、四井已获探矿权。发电业务收入444亿元（同比增长0.4%），税前利润同比下降8.9%，受水电恢复影响火电利用小时数下降6.2%，售电价格下降3.3%。煤电一体化模式缓解盈利压力，下半年新增2吉瓦煤电机组有望投产，全年利用小时数影响有望收窄。公司一体化运营模式（煤炭+运输+发电）有效平滑周期波动，长期盈利稳定。目标价40.45港元，维持买入评级，调整2024-2026年归母净利润预测至609/614/619亿元，对应2024年12倍PE，较现价有19%上升空间。风险因素包括长协煤价格大幅下降、发电新增装机容量不及预期。