医美板块快速增长，创新管线兑现可期

\\\\\\\\\\\ 业绩简评 2024年4月17日，公司发布2023年年度报告。2023年公司全年实现营业收入406.24亿元，同比增长7.71%；实现归属于上市公司股东的净利润28.39亿元，同比增长13.59%；实现扣非归母净利润27.37亿元，同比增长13.55%。分季度看，2023年第四季度公司实现营业收入102.29亿元，同比增长3.79%，实现归属于上市公司股东的净利润6.50亿元，同比增长25.51%；实现扣非归母净利润5.77亿元，同比增长13.29%。 经营分析 四大业务板块多点发力，医美板块快速增长。公司医药工业、医药 商业、医美、工业微生物四大业务板块多点发力，合力推动业绩增长。公司医美业务实现营业收入24.47亿元（剔除内部抵消因素），同比增长27.79%；其中全资子公司英国Sinclair实现销售 人民币(元)成交金额(百万元) 收入14958万英镑（约13.04亿元人民币），同比增长14.49%； 国内医美全资子公司欣可丽美学报告期内累计实现收入10.51亿元，同比增长67.83%。截至2023年底，核心产品Ellansé®伊妍仕®官方合作医院数量已超600家，培训认证医生数量超过 1100人，行业影响力和竞争力不断提升。 坚决践行转型创新战略，研发管线兑现可期。公司继续深耕内分泌、自身免疫和肿瘤三大治疗领域，坚持“自研+引进”双轮驱动，不断丰富产品管线。截至目前，公司创新产品管线已超60项，其 公司基本情况（人民币） 中9款，产品处于Ⅲ期临床或上市申报阶段。在内分泌领域，公司通过自主研发加引进吸收方式打造了以GLP-1等临床主流治疗靶点为核心的创新药和差异化仿制药产品管线，目前商业化及在研产品达到二十余款。在自身免疫领域，公司已拥有在研或海外已上市的生物药和小分子创新产品10余款。在肿瘤领域，公司重点布 局ADC高壁垒研发平台和管线，其中ELAHERE®（索米妥昔单抗注 射液）是全球首创ADC药物，已提交BLA注册申请，并被纳入国内优先审评品种名单。公司研发工作顺利推进，在研管线兑现可期。 盈利预测、估值与评级 我们维持2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润 48.00 44.00 40.00 36.00 32.00 28.00 230418 230718 231018 240118 成交金额华东医药沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 37,715 40,624 44,629 48,973 53,529 营业收入增长率 9.12% 7.71% 9.86% 9.73% 9.30% 归母净利润(百万元) 2,499 2,839 3,364 3,939 4,572 归母净利润增长率 8.58% 13.59% 18.48% 17.11% 16.07% 摊薄每股收益(元) 1.425 1.618 1.917 2.245 2.606 每股经营性现金流净额 1.36 2.24 2.23 2.53 2.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.45% 13.49% 14.38% 14.97% 15.31% P/E 21.09 18.57 15.67 13.38 11.53 P/B 2.84 2.50 2.25 2.00 1.76 33.6亿元（+18%）、39.4亿元（+17%）、45.7亿元（+16%）。2024- 2026年公司对应EPS分别为1.92、2.25、2.61元，对应当前PE分别为16、13、12倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 34,563 37,715 40,624 44,629 48,973 53,529 货币资金 4,032 3,996 4,663 4,846 7,005 9,815 增长率 9.1% 7.7% 9.9% 9.7% 9.3% 应收款项 7,163 8,493 9,188 9,186 9,897 10,564 主营业务成本 -23,957 -25,682 -27,462 -29,901 -32,714 -35,597 存货 3,975 4,495 4,290 4,751 5,198 5,656 %销售收入 69.3% 68.1% 67.6% 67.0% 66.8% 66.5% 其他流动资产 316 583 356 415 449 484 毛利 10,606 12,032 13,162 14,728 16,259 17,932 流动资产 15,487 17,568 18,497 19,198 22,549 26,519 %销售收入 30.7% 31.9% 32.4% 33.0% 33.2% 33.5% %总资产 57.4% 56.3% 55.2% 54.7% 57.8% 60.9% 营业税金及附加 -177 -208 -233 -259 -284 -310 长期投资 1,257 2,034 2,114 2,234 2,234 2,234 %销售收入 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 4,659 4,855 5,053 5,232 5,364 5,447 销售费用 -5,424 -6,335 -6,645 -7,275 -7,738 -8,243 %总资产 17.3% 15.6% 15.1% 14.9% 13.8% 12.5% %销售收入 15.7% 16.8% 16.4% 16.3% 15.8% 15.4% 无形资产 4,385 5,379 5,945 6,693 7,074 7,445 管理费用 -1,167 -1,249 -1,420 -1,607 -1,788 -1,981 非流动资产 11,510 13,624 15,013 15,902 16,453 17,045 %销售收入 3.4% 3.3% 3.5% 3.6% 3.7% 3.7% %总资产 42.6% 43.7% 44.8% 45.3% 42.2% 39.1% 研发费用 -980 -1,016 -1,271 -1,428 -1,616 -1,820 资产总计 26,996 31,192 33,509 35,101 39,002 43,564 %销售收入 2.8% 2.7% 3.1% 3.2% 3.3% 3.4% 短期借款 1,482 1,095 1,182 359 359 359 息税前利润（EBIT） 2,858 3,224 3,593 4,159 4,834 5,578 应付款项 6,455 8,193 8,621 8,725 9,447 10,177 %销售收入 8.3% 8.5% 8.8% 9.3% 9.9% 10.4% 其他流动负债 1,329 865 1,000 1,127 1,270 1,428 财务费用 -22 -78 -51 0 0 0 流动负债 9,266 10,153 10,803 10,211 11,077 11,964 %销售收入 0.1% 0.2% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 长期贷款 139 1,051 521 521 521 521 资产减值损失 -59 -73 -32 0 0 0 其他长期负债 650 811 604 361 385 404 公允价值变动收益 0 28 -14 0 0 0 负债 10,055 12,016 11,927 11,092 11,982 12,889 投资收益 -96 -142 -220 -80 -70 -60 普通股股东权益 16,579 18,578 21,048 23,394 26,315 29,870 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 1,750 1,754 1,754 1,754 1,754 1,754 营业利润营业利润率营业外收支 2,8568.3%-28 3,0618.1%-30 3,4538.5%13 4,1899.4%10 4,87410.0%40 5,62810.5%70 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 11,62636226,996 13,48859931,192 15,69453533,509 18,04061535,101 20,96270539,002 24,51680543,564 税前利润利润率 2,828 8.2% 3,031 8.0% 3,466 8.5% 4,199 9.4% 4,91410.0% 5,69810.6% 比率分析 所得税 -489 -498 -620 -756 -884 -1,026 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 17.3% 16.4% 17.9% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 2,339 2,533 2,846 3,444 4,029 4,672 每股收益 1.315 1.425 1.618 1.917 2.245 2.606 少数股东损益 37 33 8 80 90 100 每股净资产 9.475 10.592 11.997 13.335 15.000 17.026 归属于母公司的净利润 2,302 2,499 2,839 3,364 3,939 4,572 每股经营现金净流 1.811 1.358 2.240 2.228 2.529 2.937 净利率 6.7% 6.6% 7.0% 7.5% 8.0% 8.5% 每股股利 0.290 1.160 1.450 0.580 0.580 0.580 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 13.88% 13.45% 13.49% 14.38% 14.97% 15.31% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.53% 8.01% 8.47% 9.58% 10.10% 10.50% 净利润 2,339 2,533 2,846 3,444 4,029 4,672 投入资本收益率 12.61% 12.52% 12.57% 13.60% 14.11% 14.41% 少数股东损益 37 33 8 80 90 100 增长率 非现金支出 656 785 852 649 709 768 主营业务收入增长率 2.61% 9.12% 7.71% 9.86% 9.73% 9.30% 非经营收益 162 194 258 98 20 -20 EBIT增长率 -6.33% 12.81% 11.44% 15.76% 16.21% 15.39% 营运资金变动 13 -1,129 -27 -281 -322 -267 净利润增长率 -18.38% 8.58% 13.59% 18.48% 17.11% 16.07% 经营活动现金净流 3,170 2,382 3,929 3,909 4,437 5,153 总资产增长率 11.55% 15.54% 7.43% 4.75% 11.12% 11.70% 资本开支 -740 -1,178 -1,596 -1,386 -1,160 -1,230 资产管理能力 投资 -946 -1,261 -382 -120 0 0 应收账款周转天数 66.4 66.0 65.8 63.0 62.0 61.0 其他 -301 3 227 -80 -70 -60 存货周转天数 61.3 60.2 58.4 58.0 58.0 58.0 投资活动现金净流 -1,987 -2,436 -1,751 -1,586