年报点评：市场需求疲软和资产减值计提拖累业绩表现，新能源产品竞争力凸显

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 市场需求疲软和资产减值计提拖累业绩表现，新能源产品竞争力凸显 ——宇通重工(600817)年报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2024-04-16) 收盘价(元)9.17 事件： 发布日期：2024年04月17日 一年内最高/最低(元)12.04/6.73 沪深300指数3,511.11 市净率(倍)2.02 流通市值(亿元)48.37 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元)4.53 每股经营现金流(元)0.07 毛利率(%)27.45 净资产收益率_摊薄(%)8.90 资产负债率(%)41.25 总股本/流通股(万股)54,150.84/52,750.73B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 宇通重工沪深300 9% 2% -5% -12% -18% -25%2023.04 -32% -39% 2023.08 2023.12 2024.04 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《宇通重工(600817)公司点评报告：高管增持提振市场信心，把握装备电动化趋势长期发展可期》2023-12-21 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司发布2023年年报：公司实现营业收入29.07亿元，同比下滑 18.92%；实现归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，同比下滑 43.36%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.41 亿元，同比下滑51.47%。 点评： 市场需求偏弱，短期业绩有所承压。2023年，受环卫装备、工程机械、矿用装备以及环卫服务业务需求疲软影响，公司营业收入有所下滑。分业务来看，环卫装备实现营业收入11.97亿元，同比下滑32.91%；工程机械营业收入8.18亿元，同比下滑15.82%；环卫服务营业收入6.99亿元，同比下滑0.31%。公司销售毛利率27.45%，同比下滑2.07个百分点；销售净利率7.78%，同比下滑 3.87个百分点。基于谨慎性原则，2023年，公司计提资产价值准备总额为1.27亿元，减少公司利润总额。 公司环卫装备销售量下降，新能源环卫装备稳居行业领先。2023年，地方政府财政支付承压，环卫服务企业资金紧张，环卫设备采购积极性下降。根据中汽协披露的数据，2023年环卫装备上险量77183台，同比下滑6.1%。公司环卫装备销售量2748台，同比下降31.21%。尽管传统环卫装备市场疲软，但新能源环卫装备随着技术成熟、成本降低以及政策支持，市场需求快速增长。2023年，新能源环卫装备上险6227台，同比增长27.7%，新能源渗透率为8.1%。公司新能源以纯电动、燃料电池环卫设备研发和产业化为主线，以关键技术“电池、电机、电驱、电桥、电控”及“线控底盘”的自主攻关为切入点，在新能源系统关键技术、燃料电池车辆性能提升、新能源上装系统集成和节能技术、智能驾驶、作业效率提升等方面取得多个重大突破。2023年，公司新能源环卫车辆上险1150台，市场占有率18.5%，保有量连续四年稳居行业第一。2024年，随着碳酸锂价格下降，磷酸铁锂电池成本降低，同时，伴随新能源环卫车辆的经济性、安全性提升以及下游环卫服务客户接受度提高，预计新能源环卫装备市场有望保持高增长。公司作为新能源环卫车辆领先企业，有望持续享受行业快速发展红利。 公司对环卫服务业务保持谨慎，强化回款力度。2023年，对于环卫服务项目公司将风险防范放在重要位置，进行战略性项目结构优化。公司子公司傲蓝得营业收入6.68亿元，同比下滑1.96%；净利润0.11亿元，同比下滑88.11%。值得一提的是，傲蓝得经营活动现金流量1.02亿元，同比增长12.66倍。目前地方财政处于偏紧 状态，欠发达地区回款周期拉长且存在坏账损失风险。公司通过对项目风险把控，选择更优质项目，有利于企业实现有质量的增长。环卫服务行业需求具备刚性，行业整体规模处于增长态势。2023年，国内环卫市场化开标项目合同额2233亿元，年化合同744亿元，同比增长7.5%。公司环卫服务报告期末在手项目年化额7亿元。2024年，预计公司环卫服务业务保持平稳发展，充分发挥设备+服务优势，实现精细化、信息化、高效化管理。 公司把握矿用装备和工程机械电动化趋势。2023年，受基建项目投资放缓、房地产行业景气度下行和产业结构调整等因素影响，国内的工程机械处于下行周期。公司工程机械销量568台，同比下滑23.55%。在工程机械细分领域，公司深挖客户需求，持续布局旋挖钻机电动化并迅速拓展机型，率先发布行业首创的増程式电动强夯机并实现销售，保持行业领先地位。在矿用装备领域，公司聚焦新能源矿用车，开发适合矿山复杂工况的三电系统，为车辆匹配多样化充电补能方案。矿用装备向新能源化、无人化、大型化方向发展。在燃油价格高企，纯电动矿用车性价比显现，市场渗透率有望提升。 维持公司“增持”评级。预计2024年、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润2.67亿、3.17亿、3.78亿元，对应每股收益0.49、0.58、0.70元，按照2024年4月16日9.17元/股收盘价计算，相应PE为18.60、15.68和13.14倍。短期公司环卫装备、工程装备等业务受整体宏观因素影响出现调整，长期公司稳健经营、有望把握环卫装备和工程装备电动化、智能化趋势，实现持续增长，且公司分红比率较高，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：地方财政偏紧，市场需求不及预期风险；应收账款回款放缓，资金占用和坏账损失风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,585 2,907 3,185 3,627 4,142 增长比率（%） -4.56 -18.92 9.55 13.90 14.18 净利润（百万元） 386 218 267 317 378 增长比率（%） -1.86 -43.36 22.21 18.66 19.28 每股收益(元) 0.71 0.40 0.49 0.58 0.70 市盈率(倍) 12.88 22.74 18.60 15.68 13.14 资料来源：中原证券，聚源 图1：我国环卫车辆上险量和同比增长图2：我国新能源环卫车辆上险量和同比增长 环卫车辆上险量（量）同比增长（%）新能源环卫车辆上险量（量）同比增长（%） 100,000 80,000 30.00 160,000 60.00 7000 140.00 140,000 50.00 6000 120.00 120,000 40.00 5000 100.00 20.00 4000 60.00 60,000 10.00 3000 40.00 40,000 -10.00 2000 0.00 20,000 -20.00 1000 -20.00 0 -30.00 0 -40.00 0.00 80.00 20.00 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A 资料来源：银保监会交强险数据，中原证券资料来源：银保监会交强险数据，中原证券 图3：我国新能源环卫装备市场渗透率图4：公司主营业务销售毛利率走势（%） 新能源渗透率（%） 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 环卫装备工程机械环卫服务 2020A2021A2022A2023A 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司营业收入和同比增长情况-季度图6：公司归母净利润和同比增长-季度 营业总收入同比(%) 归属母公司股东的净利润同比(%) 14.00 60.00 1.60 400.00 12.0010.00 40.00 1.401.20 300.00 8.00 20.00 1.000.80 200.00 6.004.002.00 0.00-20.00 0.600.400.20 100.000.00 0.00 -40.00 0.00 -100.00 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,356 3,178 3,479 4,015 4,655 营业收入 3,585 2,907 3,185 3,627 4,142 现金 1,152 674 807 1,154 1,558 营业成本 2,527 2,109 2,300 2,617 2,985 应收票据及应收账款 1,025 1,163 1,258 1,347 1,466 营业税金及附加 28 26 25 29 33 其他应收款 21 28 31 35 40 营业费用 365 296 318 363 414 预付账款 10 9 9 10 12 管理费用 109 82 89 102 116 存货 329 379 363 391 422 研发费用 160 146 143 163 186 其他流动资产 819 926 1,010 1,077 1,156 财务费用 -26 -22 -10 -12 -17 非流动资产 1,375 1,314 1,329 1,338 1,343 资产减值损失 -26 -16 -20 -25 -30 长期投资 12 16 16 16 16 其他收益 89 82 96 109 124 固定资产 389 443 459 474 486 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 249 241 231 220 210 投资净收益 35 28 32 36 41 其他非流动资产 724 614 623 628 630 资产处置收益 6 1 0 0 0 资产总计 4,731 4,492 4,807 5,353 5,998 营业利润 481 254 325 386 461 流动负债 1,804 1,572 1,611 1,829 2,082 营业外收入 16 7 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 4 5 0 0 0 应付票据及应付账款 1,090 835 863 981 1,119 利润总额 494 256 325 386 461 其他流动负债 714 737 749 848 963 所得税 76 30 49 58 69 非流动负债 304 281 281 281 281 净利润 418 226 277 328 391 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 32 8 10 11 14 其他非流动负债 304 281 281 281 281 归属母公司净利润 386 218 267 317 378 负债合计 2,109 1,853 1,892 2,110 2,363 EBITDA 540 303 401 464 539 少数股东权益 193 185 194 206 219 EPS（元） 0.71 0.40 0.49 0.58 0.70 股本 546 542 542 542 542 资本公积 1,049 1,008 1,008 1,008 1,008 主要财务比率 留存收益 964 978 1,245 1,562 1,940 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益2,430 2,454 2,721 3,038 3,416成长能力 负债和股东权益 4,731