2022年报点评：资产减值拖累业绩表现，看好2023年风电装机大年业绩回暖

事件：公司发布2022年年报。 风电行业需求量疲软&产品出现一定降价，2022年收入端有所承压 2022年公司实现营业收入26.53亿元，同比+7.13%；其中Q4营业收入为7.01亿元，同比+21.40%，基本符合我们预期。分产品来看：1）风电类产品：2022年实现收入19.90亿元，同比-6.51%，收入占比为74.98%，同比-10.94pct，这一方面系市场需求量下滑，另一方面系公司产品价格出现一定下调，但在2022年风电行业需求疲软的背景下，公司表现已较为突出；2）海工装备类产品：2022年实现收入8921万元，同比+59.92%，受益于海工行业高景气明显增长，收入占比为3.36%，同比+1.11pct；3）锻件：2022年实现收入1.63亿元，同比-3.40%，收入占比为6.16%，同比-0.67pct；4）锁紧盘：2022年实现收入2.68亿元，同比+995.94%，2022年收入占比达到10.12%，大幅增长主要系2021年12月收购豪智机械，2021年全年仅有12月份收入并表。展望2023年，据我们不完全统计，2022年国内风机公开招标101GW，同比+87%，2023年大规模装机有强支撑，叠加公司主轴承产品系列持续完善，2023年收入端有望重回快速增长。 毛利率下降&费用率提升&大额减值损失，盈利水平出现明显下滑 2022年公司实现归母净利润3.16亿元，同比-38.54%，其中Q4归母净利润为-0.18亿元，出现亏损，低于市场预期。2022年公司销售净利率为12.38%，同比-8.41pct，出现明显下滑。1）毛利端：2022年销售毛利率为27.50%，同比-3.32pct，其中风电类产品和锁紧盘的毛利率分别为28.82%和19.27%，分别同比-2.74pct和+0.85pct。2022年风电类产品毛利率出现一定下滑，我们判断一方面系公司产品出现一定降价，另一方面系原材料价格有所上涨。2）费用端：2022年期间费用率为11.82%，同比+2.87pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.32pct、+1.15pct、+0.58pct和+0.82pct，各项费用率均有所提升。3）2022年公司资产减值损失达到-5865万元，2021年同期为0，主要系豪智机械商誉评估减值所致（3744万元）。此外，2022年公司信用减值损失为-5045万元，资产处置收益为-1637万元，2021年分别为-4322和5万元，进一步压制盈利水平。 海上主轴承正式实现国产突破，募投项目持续加码打开成长空间 公司在大功率轴承技术快速突破的基础上，借助资本市场持续加码募投，不断打开成长天花板。1）公司大功率主轴承快速突破，在公司与明阳智能签署的2023年框架协议中，我们预估陆上主轴承约10.4GW，6.X系列占比高达81%。此外，该合同还包含海上主轴承50套，正式实现产业化突破。偏航变桨领域，公司独立变桨技术成熟，具备技术迭代成长逻辑。 2）作为本土唯一大型回转支承上市民营企业，公司借助资本市场资源持续扩张。2021年募投加码大功率主轴轴承、偏航&变桨轴承，预计2023年达产年产值16.3亿元；2022年募投布局齿轮箱轴承，预计2026年达产年产值15.35亿元。公司正在主轴轴承、偏变轴承、齿轮箱轴承全方位突破，不断夯实核心竞争力。 盈利预测与投资评级：考虑到产品降价等影响，出于谨慎性原则，我们调整公司2023-2024年归母净利润预测分别为5.86和9.00亿元（原值8.79和11.98亿元），并预计2025年归母净利润为12.42亿元，当前市值对应动态PE分别为26/17/12倍。考虑到公司募投产能快速扩张，大功率主轴轴承快速突破，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。