五一假期出游前瞻：国内游稳健；出境游恢复或提速

行业更新 五一假期出游前瞻:国内游稳健；出境游恢复或提速 我们预计2024年五一假期国内旅游恢复程度较元旦/春节或有进一步提升。出 关注股份 行业动态点评 T 2024年04月17日 在线旅行 境游有望维持较高增速，受益于免签政策持续落地及机票价格吸引力。我们看好旅游大盘稳健增长前景，建议关注具备供应链优势及强用户心智的携程 （9961.HK/TCOM.US），及用户规模价值正逐步释放的同程旅行（780.HK）。 报告摘要 携程（9961.HK/TCOM.US） 同程旅行（0780.HK） 股价表现 携程（9961.HK） OTA五一假期预订数据：据各平台预订数据综合看，国内旅游呈长途游、县域文 旅游、演唱会周边游特点；免签政策落地及出境机票吸引力或带动出境游恢复提速，日韩及东南亚仍为热门。具体看，1）携程：国内旅游长途出行需求释放（长途订单占比56%），四线及以下城市及县域旅游目的增长明显（酒店预订/景区门票订单同比增68%/151%）；出境游方面，日韩及东南亚为热门目的地，入境游订单同比增130%；00后订单同比增20%，占比提升至31%。2）同程旅行：中长线旅游和出境游订单呈高增长趋势，东南亚仍为热门目的地，与行业大盘趋势一致；演唱会、音乐节、影视剧取景地带动相关目的地旅游消费。 股价及恒指相对走势 450 400 350 300 250 200 150 100 50 10/20/23 11/3/23 11/17/23 12/1/23 12/15/23 12/29/23 0 成交额(百万港元) 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2/9/24 2/23/24 3/8/24 3/22/24 4/5/24 0 1/12/24 1/26/24 预计五一假期国内旅游收入及人次恢复程度提升：据文旅部数据（图1），2024 成交额（百万港元）9961.HK恒指相对走势 同程旅行（0780.HK） 年元旦/春节/清明国内旅游收入在可比口径下恢复至2019年同期的 106%/108%/113%，旅游人次恢复至2019年同期的109%/119%/112%，对应人均花费恢复至2019年同期的97%/103%/106%。文旅部预测2024年国内旅游收入/人次6万亿元/60亿人次，对应同比增速为22%/23%，恢复至2019年的105%/100%。考虑到长假中长途出游需求释放、各地文旅热持续，我们预计五一假期恢复程度有望高于元旦及春节，对应旅游收入有望达1,500-1,700亿元， 旅游人次有望达2.8-3.0亿人次。 股价及恒指相对走势 24 21 18 15 12 9 6 3 10/20/23 11/3/23 11/17/23 12/1/23 12/15/23 12/29/23 1/12/24 0 成交额(百万港元) 1,200 1,050 900 750 600 450 300 150 2/9/24 2/23/24 3/8/24 3/22/24 4/5/24 0 出境游或有较高增速，受益于免签政策及机票价格吸引力：据航班管家数据，2024年4月前两周（2024/4/1-2024/4/14），从目的地看，国际航班量TOP3为日本、韩国、泰国，平均每周出港航班量恢复至2029年同期的72%、80%、65%。对比看2023年五一假期数据，国际航班量TOP3为泰国、韩国、日本，较2019年同期恢复41%、45%、26%，4月以来的恢复程度较去年五一假期已有较大幅度提升，我们预计提升趋势将延续，受益于出游意愿持续提升、免签政策落地、签证优化、出境机票价格下降（图7），出境游吸引力提升。此外，我们观察到3月部分欧洲国家航班量已超过2019水平，如意大利、西班牙、英国的航班量为2019年同期的159%、122%、111%，表现好于欧洲整体（约80%）。尽管东南亚及东亚仍为出境游主要目的地，但欧美长线旅游恢复程度或有可观改善。 投资建议：五一假期家庭亲子游、长线游需求释放有望带动用户平均花费提升，同时消费者对性价比、特色旅游偏好将影响公司/区域旅游订单复购。参考2019年五一假期（4天）对2Q19国内旅游收入/人次贡献为11%/15%，五一假期出游数据对相关公司2季度业绩有着较为重要的影响，建议关注机票&酒店的预定量及价格趋势。我们看好旅游大盘的稳健增长前景及OTA平台在拓展用户群体、提升用户预订频次上的优势，看好携程（9961.HK/TCOM.US）的供应链优势及用户心智，同程旅行（780.HK）用户花费增长及旅行社业务增量贡献。携程、同程旅行最近20个交易日股价涨幅为11%、12%，最新收盘价对应2024年市盈率为18.8/18.3倍，对比海外OTA平台平均市盈率（20.3倍）仍有上行空间。 风险：消费力疲弱影响旅游支出；较2019年恢复程度不及预期；竞争加剧。 1/26/24 成交额（百万港元）0780.HK恒指相对走势 数据来源：彭博、安信国际 王婷 (0755)81682753 wangting9@essence.com.cn 五一假期国内旅游前瞻 据文旅部数据，2024年元旦/春节/清明国内旅游收入在可比口径下恢复至2019年同期的106%/108%/113%，旅游人次恢复至2019年同期的109%/119%/112%，对应人均花费恢复至2019年同期的97%/103%/106%。文旅部预测2024年国内旅游收入/人次6万亿元/60亿人次，对应同比增速为22%/23%，恢复至2019年的105%/100%。考虑到长假中长途出游需求释放、各地文旅热持续，我们预计五一假期恢复程度有望高于春节及清明，对应旅游收入有望达1,500-1,700亿元，旅游人次有望达2.8-3.0亿人次。 图1:假期国内旅游大盘恢复势能逐渐加速（对比2019年同期可比口径恢复程度） 国内旅游收入国内旅游人次人均花费 120% 101% 102%104%110% 106%109% 97% 108% 103% 113%112%106% 100% 80% 82% 89%95% 73% 90% 60% 40% 20% 0% 35% 43% 2024年 清明 春节 元旦 2023年 国庆 五一 春节 元旦 140% 119% 119% 资料来源:文旅部，安信国际 图2:预计五一假期国内旅游收入1,500亿元- 1,700亿元 图3:预计五一假期国内旅游人次有望近3亿人次 （十亿元） 150-170 148 118 113 101% 77% 65 48 44% 32% 200 160 120 80 40 0 五一假期国内旅游收入vs.2019 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% （百万人次） 320 230 195 112% 94% 160 115 66% 47% 280 240 200 160 120 80 40 0 五一假期国内旅游人次vs.2019280-300 274 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 201920202021202220232024E 资料来源:文旅部，安信国际预测 201920202021202220232024E 资料来源:文旅部，安信国际预测 OTA平台五一假期预订数据：长途游、文旅特色游、00后及大学生增速最快。 携程：4月16日发布《2024“五一”旅游趋势洞察报告》显示，国内长途游订单占比达到 56%；出境机票搜索热度同比增56%；县域酒店预订订单同比增68%；景区门票订单同比增 151%；四线及以下城市预订订单同比增140%；入境游预订订单同比增长130%。00后订单同比增20%，占比提升至31%。 同程旅行：4月12日发布《2024“五一”假期旅行趋势报告》显示，中长线旅游和出境游预订订单呈高增长趋势，东南亚仍为热门目的地，与行业大盘趋势一致；演唱会、音乐节、影视剧取景地带动旅游消费。 国内目的地呈多元化。据FlightAI数据，假期第一天的出行搜索热度同比增13%，国内热门搜索目的地更多元，其中传统热门目的地如三亚、海口、西双版纳搜索热度约有20%的下降，而武汉、大连、兰州、天津、贵阳等城市有20%+的同比增长。我们认为，各地文旅持续发力，消费者对小众、性价比、特色游的需求提升，旅游目的地多元化趋势将持续。 出境游：预计五一假期的恢复提速 预计五一出境游较2023年或有较高增速。据航班管家数据，2024年4月前两周（2024/4/1-2024/4/14），从目的地看，国际航班量TOP3为日本、韩国、泰国，平均每周出港航班量为 865架次、852架次、783架次，恢复至2029年同期的72%、80%、65%。对比看2023年五一假期数据，国际航班量TOP3为泰国、韩国、日本，较2019年同期恢复41%、45%、26%，4月以来的恢复程度较去年五一已有较大提升，我们预计提升趋势将延续，受益于免签政策落地、签证优化、出境机票价格下降等带动出境游需求释放。 关注长线出境游恢复进展。民航1季度国际客运量为1,412万人次，恢复至2019年同期的78%，其中1/2/3月恢复程度分别为72%/82%/80%。我们观察到2024年3月，部分欧洲国家航班量已超过2019水平，如意大利、西班牙、英国的航班量为2019年同期的159%、122%、111%，表现好于欧洲整体（约80%）。尽管东南亚及东亚仍为出境游热门目的地，但欧美长线旅游恢复程度或在2024年有可观改善，建议关注其边际改善及增量贡献。 图4:出境航班目的地区域分布：东南亚、东亚维持为主要目的地 6% 3% 6% 3% 5% 4% 东南亚东亚欧洲西亚大洋洲其他 图5:2024年4月前两周出境航班恢复程度已 较2023年五一大幅度提升 2023年五一2024年4月W1-2 100% 80% 60% 100% 6% 3% 4% 10% 4% 11% 4%9% 4% 11% 30% 35% 33% 35% 46% 45% 41% 41% 五一国庆 2023年 春节清明 2024年 80% 60% 72% 80% 45% 82% 65% 88%87% 77%75% 57%59% 47% 40% 20% 0% 40% 20% 0% 26% 41%39% 39%37%41%33%37% 34% 27% 23% 6% 资料来源:航班管家DAST，安信国际资料来源:航班管家DAST，安信国际（注：较2019年同期恢复情况） 图6:部分欧洲国家航班量已完全恢复 2024年3月出境航班量恢复程度 图7:机票价格下降，出境游吸引力提升 2024年五一假期出境机票价格同比降幅 180% 150% 120% 90% 60% 30% 0% 159% 0% 122% 111%104% 80% 73% 57% 20% 10% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -14% -24% -20% -8% -17% -27% -28% -31%-31% -25% 资料来源:航班管家DAST，安信国际 资料来源:FlightAI，安信国际 图8:2024年3月民航国际客运量恢复至2019年同期的80% 资料来源:文旅部，安信国际 旅游相关标的股价表现 图9:携程集团(9961.HK)股价走势图10:同程旅行(780.HK)股价走势 （港元）携程集团(9961.HK)股价表现 450 （港元） 24 同程旅行(780.HK)股价表现 2024 2024YTD:+37% 400350 300 250 200 资料来源:彭博，安信国际（注：截至2024年4月16日） 22 2018 16 14 1210 资料来源:彭博，安信国际（注：截至2024年4月16日） 图11:旅游产业链相关标的估值表 公司 股票代码