五一假期出游：国内游为预期高线，低线城市潜力释放

行业更新 五一假期出游:国内游为预期高线；低线城市潜力释放 “五一”假期旅游大盘数据位于我们此前预测高线，延续稳健增长趋势，可比口 关注股份 行业动态点评 T 2024年05月07日 在线旅行 径下旅游人次/收入较2019年增28%/14%，人均花费恢复至94%。出入境人次恢复至80%，日韩、东南亚为热门目的地。我们看好旅游大年下OTA业绩稳健增长及利润释放，重申携程（9961.HK/TCOM.US）及同程旅行（780.HK）投资布局机会。 报告摘要 携程（9961.HK/TCOM.US） 同程旅行（0780.HK） 股价表现 携程（9961.HK） 国内旅游人次/收入同比增12.7%/7.6%：“五一”假期（5天）国内旅游收入1,669亿元，同比增12.7%，可比口径（日均数据）较2019年同期增13.5%；国内旅游人次2.95亿人次，同比增7.6%，可比口径较2019年同期增28.2%，均位于我们此前预期（旅游收入1,500-1,700亿元，出游人次2.8-3.0亿人次）上线。出游人次恢复增速快于旅游收入增长，人均花费为566元/人次（同比增5%），恢复至2019年同期（603元/人次）的94%，好于去年“五一”恢复情况（90%），弱于今年春节（103%）及清明（106%）假期人均花费恢复程度（图3）。 股价及恒指相对走势 450 400 350 300 250 200 150 100 50 11/9/23 11/23/23 12/7/23 12/21/23 1/4/24 1/18/24 0 成交额(百万港元) 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2/29/24 3/14/24 3/28/24 4/11/24 4/25/24 0 2/1/24 2/15/24 县域旅游城市增速最为亮眼，高线/热门旅游城市增长稳健：图表6所示，1）北 成交额（百万港元）9961.HK恒指相对走势 同程旅行（0780.HK） 京、上海、广州旅游人次同比增9.4%、3.8%、4.4%，合计贡献15%国内旅游人 次，同比略微下降。2）热门旅游城市如南京、杭州、大理、桂林等增速在10-25%。3）县域城市增速表现亮眼，云南景洪、浙江桐庐旅游人次同比增249%、 64%，约为常驻人口的2倍（图7-8）。4）长线游中，新疆旅游人次同比增6%。 OTA订单表现：整体看，国内出游以家庭游为主，与演唱会/博物馆/古镇等融合，出境游以短途游为主。1）携程：家庭游占比超60%，演唱会/音乐节等带动酒店住宿、交通餐饮增长。2）同程旅行：超10个三线及以下城市目的地酒店预订热 股价及恒指相对走势 24 21 18 15 12 9 6 3 11/9/23 11/23/23 12/7/23 12/21/23 1/4/24 1/18/24 2/1/24 0 成交额(百万港元) 1,200 1,050 900 750 600 450 300 150 2/29/24 3/14/24 3/28/24 4/11/24 4/25/24 0 2/15/24 度同比增超100%。3）去哪儿：国内热门城市酒店预订量同比增30%，单日国际机票预订量超过2019年。4）飞猪旅行：人均预订量/消费金额同比增12%/19%，高星酒店预定量同比增约20%。5）途牛：出境短途/长线游人次占比65%/35%。 出入境人次恢复至80%。假期出入境847万人次，同比增35%，日均人次恢复至2019年的80%。其中，内地居民/港澳台居民/外国游客出入境477/292/78万人次，同比增38%/21%/99%，占比56%/34%/9%。假期入出境游客367万人次 （占出入境人次的43%），出境/入境游客190/177万人次。出境游目的地看，韩国、日本、泰国航班量领先，恢复至2019年同期的85%、76%、73%。 投资建议：文旅部年初预计2024年国内旅游收入增至6万亿元，隐含年度增量约为1.1万亿元，若按40%的线上渗透率，线上增量约为4,500亿元，为OTA业绩增长提供有力支撑。我们看好旅游大年下OTA收入增长及利润释放的稳健性，重申携程（9961.HK/TCOM.US）及同程旅行（780.HK）投资布局机会。携程/同程旅行股价年初至今涨幅均为51%，最新收盘价对应20.5x/17.8x2024年市盈率，对比Airbnb/Booking为34.8x/20.2x，后续关注暑期出境游恢复进度及国内低线城市旅游目的地的增长潜力释放。 风险：消费疲弱或影响旅游支出；竞争加剧。 成交额（百万港元）0780.HK恒指相对走势 数据来源：彭博、安信国际 王婷 (0755)81682753 wangting9@essence.com.cn 五一假期国内旅游：出游人次恢复快于收入恢复 “五一”假期国内旅游收入/人次同比增12.7%/7.6%，位于我们此前预测上线，人次较2019年的恢复快于旅游收入恢复。据文旅部数据，2024年“五一”假期（5天，2024/5/1-2024/5/5）期间，国内旅游收入1,669亿元，同比增12.7%，可比口径（日均数据）较2019年同期增13.5%；国内旅游人次2.95亿人次，同比增7.6%，可比口径较2019年同期增28.2%，均位于我们此前预期（旅游收入1,500-1,700亿元，出游人次2.8-3.0亿人次）上线。从对比 2019年的恢复程度看，出游人次恢复增速快于旅游收入增长，人均花费为566元/人次（同比增5%），恢复至2019年同期（603元/人次）的94%，好于去年“五一”恢复情况（90%），弱于今年春节（103%）及清明（106%）假期人均花费恢复程度（图表3）。 图1:五一假期国内旅游收入1,669亿元图2:五一假期国内旅游人次近3亿人次 （十亿元） 167 148114% 118 101% 113 77% 65 48 44% 32% 200 160 120 80 40 0 五一假期国内旅游收入vs.2019 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% （百万人次） 295 274 230 128% 195112% 94% 160 115 66% 47% 320 280 240 200 160 120 80 40 0 五一假期国内旅游人次vs.2019 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 201920202021202220232024 资料来源:文旅部，安信国际 201920202021202220232024 资料来源:文旅部，安信国际 图3:五一假期人均花费恢复至2019年同期的94% 国内旅游收入 国内旅游人次 人均花费 140%对比2019年同期可比口径恢复程度: 120% 95% 82% 119% 101% 90% 102% 1041%10% 1061%09% 119% 108%103% 1131%121%06% 100% 80% 89% 73% 128% 114% 94% 60% 40% 20% 0% 35% 43 元旦 春节 五一 国庆 元旦 春节 清明 五一 2023年 2024年 % 97% 资料来源:文旅部，安信国际 五一假期全社会人员流动13.6亿人次，其中运营性客运量2.83亿人次，同比增5%，较2019年增9%，非运营性小客车人员出行量10.8亿人次，同比增1%，较2019年增39%。运营性客运量中，铁路、民航日均发送旅客量为1835万人次、199万人次，同比增1.4%、8%，较2019年同期增23%、11%。 图4:运营性客运量同比/较2019年增5%/9% （百万）全国日均运营性客运量同比vs.2019 图5:铁路/民航客运量同比增1.4%/8% 122% 100% 104%109% 47% 24 40% 21 5% - - 62% 53% 6052 50 40 30 20 5316534%57 200% 150% 100% 50% 0% 10-50% 0 201920202021202220232024 -100% 资料来源:交通运输部，民航局，安信国际资料来源:交通运输部，民航局，安信国际（注：日均数据增长情况） 北上广旅游人次同比个位数增长，合计贡献15%国内旅游人次。“五一”假期期间，国内主要热门城市的旅游人次及旅游收入均有不同程度的同比增幅，北京、上海、广州超一线城市的旅游人次同比增9.4%、3.8%、4.4%，北上广旅游人次合计占同期国内旅游人数的15.0%，对比2023年为15.2%，略微下降。 图6:热门城市及部分省份旅游人次及收入同比均有增长 旅游人次旅游收入人均花费同比增速较2019年增速 （百万人次）（十亿元）（元/人次）旅游人次旅游收入旅游人次旅游收入 部分热门城市北京 17.0 19.6 1,156 9.4% 10.2% 18.5% 23.1% 上海 16.2 3.8% 成都 14.6 11.6 791 3.5% 5.5% 天津 14.1 12.2 867 27.5% 广州 11.0 10.6 960 4.4% 2.1% 昆明 11.8 12.3 1,050 南京 10.8 13.0 1,199 22.4% 19.5% 杭州 10.5 10.7 1,018 24.0% 22.0% 18.2% 11.0% 沈阳 8.2 9.1 1,101 35.0% 74.6% 青岛 7.1 8.5 1,187 桂林 4.8 5.0 1,040 10.7% 9.7% 乌鲁木齐 3.3 3.1 930 16.8% 34.9% 大理 2.7 3.1 1,163 14.5% 15.4% 海口 0.8 0.9 1,108 9.9% 8.7% 部分省份河南 61.7 35.4 574 11.8% 14.2% 35.6% 23.0% 安徽 49.7 27.3 548 4.0% 13.8% 36.2% 55.0% 四川 42.1 21.1 503 4.7% 5.1% 广东 38.8 24.5 632 -14.6% -10.6% 1.3% 5.2% 浙江 32.0 39.0 1,220 5.0% 8.3% 辽宁 25.8 27.0 1,046 61.4% 98.5% 66.9% 93.9% 内蒙古 15.0 10.6 708 36.0% 77.0% 黑龙江 15.0 11.3 752 28.6% 28.8% 湖北 14.2 13.5% 25.9% 新疆 8.6 8.1 944 6.3% 33.9% 江西 6.0 10.9% 24.7% 24.7% 24.8% 资料来源:各地方文旅局，安信国际 旅游资源丰富的县域城市增量亮眼。据携程数据，“五一”期间，TOP10热门县域目的地订单平均同比增36%，对比TOP10三四线目的地订单平均增11%，整体呈现县域订单增速>三四线>一二线城市。我们观察到，热门县域城市主要为自然/人文景观旅游资源相对丰富、交通便利的地区，旅游人次TOP3的县域城市四川都江堰、浙江安吉、云南景洪分别达到182万人、168万人、145万人，均为常驻人口的2-3倍，反映旅游供给侧带动的需求潜力释放，及消费者对性价比、体验感的追求。 图7:热门县域城市旅游人次在50-200万人次 图8:热门县域城市旅游人次是常驻人口的1-3 倍 （万人次） 182 168 14564.0% 2.1%4.1% 10311.3%14.8%-9.3%10.5% 101 57 62 75 200 160 120 80 40 0 旅游人次同比 248.9% 300% 200% 100% 0% -100% （倍） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2.8 2.5 2.22.2 - 旅游人次/常驻人口 资料来源:携程，各地方文旅局，安信国际资料来源:各地方文旅局，各地方统计局，安信国际 OTA平台订单数据呈现的特点主要为