债券担保行业研究之川渝篇：重点化债区域债券担保业务影响几何？

www.ccxi.com.cn 特别评论 中诚信国际 中国担保行业 2024年4月 目录 要点1 主要关注因素2 结论7 联络人 作者 企业评级二部 胡雅梅027-87339288-254 ymhu@ccxi.com.cn 刘乐毅027-87339288-243 lyliu@ccxi.com.cn 其他联络人 龚天璇027-87339288-678 txgong@ccxi.com.cn 债券担保行业研究之川渝篇：重点化债区域债券担保业务影响几何？ 川渝地区本土开展发债担保业务的省级及直辖市级担保公司众多，基本以城投债担保业务为主，在本土债券担保市场占有率较高，同业竞争较为激烈；35号文发布后，川渝担保公司新增债券担保业务规模明显下滑，作为重点化债区域的重庆担保增信需求下滑更显著。随化债工作稳步推进，短期来看，担保公司业务受政策影响较大；长期来看，担保公司需提升风险识别能力，实现差异化竞争，探索多元化的合作模式，降低对城投债担保业务的依赖度。 要点 川渝地区本土省级及直辖市级发债担保公司众多，基本以城投债担保业务为主，整体市场化程度较高，债券担保业务竞争激烈；川渝担保公司对域内担保客户覆盖率较高，基本可以满足域内担保客户发债需求；交叉展业较为普遍，但川系担保公司整体竞争力更强。 川系担保公司深耕本地业务，域外业务拓展相对谨慎；渝系担保公司以域外业务为主，早期开展的弱资质城投企业债担保业务较多，客户资质相对下沉，未来需关注经济实力较弱的区域环境变化及弱资质主体的信用资质变化对担保组合质量产生的影响。 自35号文发布以来，川渝担保公司新增债券担保业务规模明显下滑，作为重点化债区域的重庆担保增信需求下滑更显著，辖区内城投发债对担保公司的增信依赖度降低；同时担保债券类型变化明显，川渝担保公司新增担保债券类型以借新还旧的私募债和中期票据为主；川系担保公司新增担保债券业务以区域内本土担保公司存量客户续作为主，渝系担保公司本土区域业务拓展难度更大。 在当前整体城投债市场缩量的情况下，短期来看，担保公司债券担保业务受政策影响较大；未来担保公司需提升风险识别能力，实现差异化竞争，逐步探索产业债、ABS等非城投债券担保业务。担保公司应结合本土经济结构，在区域化债以及城投转型等方面进行增信支持，以普通国有企业为主要对象，探索多元化的合作模式，降低对城投债担保业务的依赖度。 1中国担保行业特别评论 中诚信国际特别评论主要关注因素开展债券担保业务的专业担保机构（含增信机构）可以分为全国性担保公司及地方性担保公司，前者业务范围遍布全国多个省市，包括中国投融资担保股份有限公司、中债信用增进投资股份有限公司（以下简称“中债增”）、中证信用融资担保有限公司（以下简称“中证融担”）、中证信用增进股份有限公司等。相较于全国性担保公司，地方性担保公司债券担保业务虽然亦存在跨区域展业情况，但作为国有担保公司，其成立主要为承担支持区域内企业融资职能，债券担保业务相对集中在所属区域内，具有较强的区域属性。为更好地分析不同区域担保公司债券担保业务特点及面临的风险，有必要分区域梳理担保公司展业情况，本篇为川渝篇。报告从川渝本土担保公司股东背景出发，总结其担保业务结构特点，并分别从本土担保公司在川渝区域内外展业特点两个维度分析其债券担保业务现状；结合35号文对城投债的影响评估其对担保公司展业的影响，总结川渝担保公司近期发债担保业务的变化，从而为担保公司未来开展债券担保业务提供一定参考。川渝地区本土开展发债担保业务的担保公司众多，以省级或直辖市级担保公司为主，且多为同一控股股东，在当地均有一定重要性；除成都中小担尚处于债券担保业务拓展初期，其余担保公司均以城投债担保业务为主，虽然承担了一定支持区域内企业融资的职能，但有风险分担机制的间接融资担保业务占比小，整体市场化程度较高。川渝地区本土开展发债担保业务的担保公司数量较多，且以省级或直辖市级担保公司为主。截至2024年2月末，四川省共有5家参与债券担保业务的本土专业担保公司，其中省级担保公司4家，包括3家四川省财政厅体系的川发担保、天府信增和双城信增，控股股东均为四川金融控股集团有限公司（以下简称“四川金控”），但是2家信用增进公司股权相对分散，股东数量较多；1家四川省国资委体系的金玉担保，但与省国资委之间相隔层级较多；市级担保公司1家为成都市国资委体系的成都中小担。重庆市共有3家参与债券担保业务的国有专业担保公司，均属于重庆市国资委体系，控股股东均为重庆渝富控股集团有限公司（以下简称“渝富控股”），整体股东背景较为相似，其中兴农担保剩余两家参股方均为重庆城投企业，与当地联系更加紧密。整体来看，川渝地区本土国有担保公司虽然均由当地政府最终控制，但股东背景较为多元，其中川发担保、三峡担保和进出口担保央企股东持有较高股权比例。双城信增作为川渝共建的地方金融机构，虽由四川金控控股，但还有较多重庆国资参股。中诚信国际认为，多元化的股东背景有助于川渝本土担保公司的业务拓展，同时川渝本土担保公司经营市场化程度更高，政策性职能属性相对单一政府背景的地方性担保公司偏弱。从担保业务结构特点来看，部分川系省级担保公司虽为同一控股股东，但展业侧重点有所不同。川发担保在完成为汶川地震灾区企业提供政策性融资担保的历史任务后开始市场化运作，以区域内城投债担保和省内国有企业贷款担保为主，政策性业务占比较小；2家信用增进公司则专注于区域内城投债增信业务，其中双城信增因成立时间短，尚未有业务落地，未来将以川渝两地的债券增信业务为主。金玉担保自2018年起开始涉足债券担保业务后，债券担保业务获得快速发展，目前城投债担保成为公司最主要的业务类型。作为四川省唯一一家开展债券担保业务的市级担保公司，成都中小担以贷款担保业务为主，2023年开始涉足债券担保业务，目前规模较小。渝富控股体系内的三家担保公司，均以城投债担保业务为主，贷款担保业务为辅， 2 中国担保行业特别评论 中诚信国际特别评论贷款担保业务多为无风险分担机制的市场化业务。整体来看，川渝本土发债担保公司担保业务虽然承担了一定支持区域内企业融资的职能，但有风险分担机制的间接融资担保业务占比小，再担保业务均由所属区域财政厅直接持股的区域内再担保公司开展，整体政策属性不强，市场化程度更高。 表1：川渝主要发债担保公司概况表（单位：亿元） 成立实收外部 公司名称简称控股股东最终控制人 时间资本级别 川系发债担保公司 四川发展融资担保股份有限公司川发担保201058.82AAA天府信用增进股份有限公司天府信增201740.00四川金融控股集团有限公司四川省财政厅AAA双城（重庆）信用增进股份有限公司双城信增202345.00AAA四川省金玉融资担保有限公司金玉担保200750.00四川能投金鼎产融控股集团有限公司四川省国资委AAA成都中小企业融资担保有限责任公司成都中小担199952.00成都产业投资集团有限公司成都市国资委AAA渝系发债担保公司重庆兴农融资担保集团有限公司兴农担保201160.00AAA重庆三峡融资担保集团股份有限公司三峡担保200651.00重庆渝富控股集团有限公司重庆市国资委AAA重庆进出口融资担保有限公司进出口担保200930.00AA+ 资料来源：公开资料，中诚信国际整理债券担保业务竞争激烈，川系担保公司对域内担保客户覆盖率更高，基本可以满足域内担保客户发债需求；川渝担保公司交叉展业较为普遍，但客户资质有所分层；重庆市内本土担保公司与域外担保公司客户重合度较低，域外担保公司客户信用资质较本土担保公司有所上移；川系担保公司整体竞争力更强。截至2024年2月末，四川省担保债券余额3,408.42亿元，其中由专业担保公司担保的债券余额占比39.61%；重庆市担保债券余额2,100.38亿元，其中由专业担保公司担保的债券余额占比37.32%；川渝两地专业担保公司担保债券均以城投债为主，城投债占比均超过90%。四川省债券担保竞争格局方面，四川省本土发债担保公司数量多，发债担保业务市占率很高，在区域内具有很强的竞争力。截至2024年2月末，四川省本土担保公司担保债券余额占省内专业担保公司担保债券总额的82.06%，共覆盖省内16个地市以及1个自治州，涉及123家发债主体（成都市内53家），主体数量占省内专业担保公司发债主体总数量的87.86%；其中天府信增专注于债券增信业务，自成立以来业务快速扩张，客户数量最多、覆盖面最广，覆盖16个地市共90家客户；川发担保覆盖14个地市共57个客户，金玉担保覆盖10个地市共34个客户。受制于担保公司单户集中度限制，当客户担保需求较大时，担保公司之间并不构成激烈的竞争关系，更多的是涉入时间顺序不同，故本土担保公司客户多有重叠。川发担保、金玉担保两家与天府信增的客户重合度1均在60%以上。除本土担保公司外，在四川省内展业的主要为渝系担保公司，渝系担保公司在四川省内担保债券余额占省内域外担保公司担保债券余额的59.14%，但渝系担保公司在四川省内展业的部分客户资质相对本土担保公司更加下沉，不少主体级别为AA-级的城投企业，主要系早期开展的长期限企业债品种。其他担保公司担保客户基本上为与本土担保公司联合推进的业务。四川省内竞争格局呈现本土担保公司竞争实力强，域外担保公司以渝系担保公司业务为主，除部分与本土担1本文客户重复度计算公式为：A与B的客户重合度=A与B客户重复数量/A的客户总数 3 中国担保行业特别评论 中诚信国际特别评论保公司联合开展业务，展业方向多为信用资质相对下沉的主体。重庆市债券担保竞争格局方面，重庆市内本土担保公司发债担保业务市占率较高，但整体竞争力一般。截至2024年2月末，重庆市本土担保公司担保债券余额占重庆市内专业担保公司担保债券总额的60.84%，共覆盖重庆市26个区县，涉及48家发债主体，主体数量占重庆市内专业担保公司发债主体总数量的78.69%，主要由三峡担保和兴农担保覆盖，两家担保公司涉及的主体数量分别为32个和28个，客户重合度约为40%；进出口担保市内客户数很少，仅涉及4家客户。除本土担保公司外，在重庆市内展业的主要为川系担保公司和中债增、中证融担等“中字头”担保公司，其中川系担保公司在重庆市内担保债券余额占市内域外担保公司担保债券余额的29.11%。域外担保公司除部分与重庆市本土担保公司联合开展业务外，不少业务仅由川系担保和“中字头”担保公司合作开展，渝系担保公司并未参与。重庆市内本土担保公司与域外担保公司客户重合度较低，域外担保公司在重庆市内展业的客户资质较好，除中债增做的民营地产债较多外，川系担保和其他同业基本以AA级区县城投债为主，且AA+级客户占比略高，客户信用资质较本土担保公司有所上移。川系担保公司深耕本地业务，域外业务拓展相对谨慎；除信用增进公司外，川系担保公司因早期开展的业务风险暴露，累计代偿率仍处于较高水平；渝系担保公司以域外业务为主，早期开展的弱资质城投企业债担保业务较多，客户资质相对下沉；除兴农担保外，渝系担保公司近年来年内代偿规模较大且有所增加，未来需关注经济实力较弱的区域环境变化及弱资质主体的信用资质变化对担保组合质量产生的影响。川渝两地地理位置临近，在经济、社会、历史、文化等方面具有密切的联系和不可分割的历史渊源。这使得两地本土担保公司在相互之间的市场渗透率较高。同时两地担保公司均向川渝之外区域开拓业务。具体来看：川系担保公司方面，由于省内债券担保市场较大，且川系担保公司本土竞争力强，其在川渝区域外展业的规模相对较小，除金玉担保外，川发担保和天府信增川渝区域外担保债券余额占比基本均在5%以内，主要拓展区域为江苏、广东、浙江等东部经济发达省份；客户外部级别均以AA级为主，AA+级占比较高，达12%左右；行政层级方面，均以区县级为主，但地市级、国家级园区及省级平台担保债券余额占比合计达 4 中国担保行业特别评论 图1：2024年2月末四川省内各担保公司担保债券余额占比情况 图2：2024年2月末重庆市内各担保公司担保债券余额占比情况 数据来源：choi