区域研究之四川篇：天府之国筛信用，川蜀丛中选真经

天府之国筛信用，川蜀丛中选真经 ——区域研究之四川篇 引言： 四川省，简称川或蜀，省会成都，早在4000多年前，大禹治水后将天下将划分为古九州，今四川省一带属古梁州之地。到了西周时期，今四川省、重庆市一带存在巴国、蜀国等诸侯国，所以，巴蜀之地成为该地区的别称。 早在《周礼》中便有记载“掌祖庙之守藏，与其禁令。凡国之玉镇、大宝藏器焉，若有大祭大丧，则出而陈之，既事而藏之。”此为“天府”官职之责，不难得出，该官职所掌管的皆为国之珍宝，而后在《战国策·秦策》中纵横家苏秦对秦惠王说过这样一段话：“大王之国，田肥美，民殷富，战车万乘，奋击百万，沃野千里，蓄积饶多，地势形变，此所谓天府，天下之雄国也。”故而后世引喻富饶之地谓之“天府”。最早出现“天府之国”记载是在张良论定中原：“关中左崤函，右陇蜀，沃野千里，此所谓金城千里，天府之国也。”由此可见，最初“天府之国”指代的乃是中原地区，而李冰之后的蜀地，水得治而土得养，渐为富庶之地。时至今日，四川省作为我国经济和人口大省，历史悠久，同时是全国农产品供应大省，是国家重要的粮、油生产基地，农业发达，由此一直享有"天府之国"美誉。 然而在信用债市场，“天府之国”却并非一直处在养尊处优的地位。四川省城投企业众多，主要表现为成都市一城独大，其他地市（州）、区县城投抱团取暖的特点。四川省区域非标违约事件使得市场投资者对省内城投态度谨慎，四川省城投债风险几何？在众多的城投企业中该如何配置？川蜀丛中如何选出真经？通过本文分析，以期解答上述问题。 目录 一、区域概览3 二、下辖各地市（州）情况11 2.1各地市（州）资源12 2.2各地市（州）经济财政实力13 2.3各地市（州）债务压力16 2.4各地市（州）偿债能力18 三、市场表现20 3.1一级市场20 3.2二级市场23 四、风险事件25 五、总结29 一、区域概览 四川位于中国西南腹地，自古富饶，易守难攻，有“天府之国”美誉。四川北连陕西、甘肃、青海，南接云南、贵州，东邻重庆，西衔西藏，下辖18个地级市、3个自治州，行政区划面积48.6万平方千米。四川地形复杂多样，矿产资源总量丰富且种类较齐全，水资源居全国前列，旅游资源富集。 图四川省行政区划图 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 经济总量方面，2022年，四川省经济总量增至56,749.81亿元，在全国各省中排名第 6位。2022年经济增速2.90%，在全国各省中排名第17位。人均GDP近年来亦持续增长， 2022年增至6.78万元，排名第20位，处于中下游水平。 图全国各省份GDP总量及增速（单位：亿元、%） 2022年GDP（亿元）2021年GDP（亿元）2020年GDP（亿元） 2022年GDP增速（%）2021年GDP增速（%）2020年GDP增速（%） 140,000.0020.00 120,000.00 100,000.00 80,000.00 15.00 10.00 60,000.00 5.00 40,000.00 20,000.00 0.00 0.00 福江湖甘山湖陕云内宁山河安新浙河四广江黑重青辽广贵西天北海上吉建西南肃西北西南蒙夏东北徽疆江南川西苏龙庆海宁东州藏津京南海林 -5.00 省省省省省省省省古 省省省 省省省 省江市省省省省省 市市省市省 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 根据第七次人口普查结果，全省常住人口共8,374.00万人，与第六次全国人口普查相比增加325.70万人，增长4.05%，年平均增长率为0.40%。全省常住人口总量位居全国第五位，占全国人口比重为5.93%。 图四川省常住人口（单位：%） 160,000.00 140,000.00 120,000.00 100,000.00 80,000.00 60,000.00 40,000.00 20,000.00 0.00 2013201420152016201720182019202020212022 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 四川：人口数量（万人）全国人口数量（万人）四川：人口增速（‰）全国增速（‰） 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 从区域上市公司资源来看，截至2023年4月末，四川省上市公司合计171家，市值合 计32,188.86亿元，上市公司资源较为丰富，在全国各省直辖市中排名第8位，处于上游水平。四川省上市公司以食品饮料、电力设备、有色金属、基础化工、生物制药等行业为主；主要代表企业包括通威股份、四川路桥、川投能源、成都银行、五粮液、泸州老窖、天齐锂业、舍得酒业、新希望等。从上市公司的注册地来看，成都为全省上市公司聚集地，上市公司市值和数量占比分别为42.76%和65.19%，宜宾、泸州以白酒为代表性产业，大部分地级市产业基础相对较薄弱。 图四川省上市公司数量及市值情况（单位：亿元、家） 总市值上市公司数量 250,000.00900 200,000.00 800 700 150,000.00 600 500 100,000.00 50,000.00 400 300 200 100 0.000 北广浙上江山福四贵安湖湖河陕天河重山辽江新云内吉海黑甘广西青宁京东江海苏东建川州徽南北南西津北庆西宁西疆南蒙林南龙肃西藏海夏 省省省省省省省省省省省省 省省省省 省古省省…省省 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 金融资源方面，四川省共有银行176家，其中城商行12家、农商行78家、村镇银行 53家、农村信用社28家、城市信用社4家、资金互助社1家。 图各省份各类银行数量 城市商业银行城市信用社农村商业银行农村信用社资金互助社农村合作银行村镇银行 300 250 200 150 100 50 0 河山河云山北东南南西 浙湖四广内江南川东蒙 古 贵江安湖州西徽北 辽陕广江宁西西苏 福新黑建疆龙 江 吉甘海重青宁林肃南庆海夏 上天北西海津京藏 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 从区域存贷款情况来看，2022年末，四川省存款及贷款余额分别为11.17万亿和9.22 万亿，均位列第7位，在各省份中处于上游水平。从增速来看，存款和贷款增速分别为较 11.58%和14.81%，增速尚可。截至2023年4月末，四川省本外币贷款余额231.27万亿元，同比增长10.9%；月末人民币贷款余额226.16万亿元，同比增长11.8%；4月份人民币贷款增加7,188.00亿元，同比多增649.00亿元。存款方面，2023年4月末，四川省本外币存款 余额279.55万亿元，同比增长11.9%。月末人民币存款余额273.45万亿元，同比增长 12.4%，增速比上月末低0.30个百分点，比上年同期高2个百分点。4月份人民币存款减少 4,609.00亿元，同比多减5,524.00亿元。区域内金融资源增长动力较好。 图各省份存贷款情况 350,000.00 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 2022年末存款(本外币)（亿元）2022年末贷款(本外币)（亿元）存款增速(%)贷款增速(%) 广江北浙上山四河河湖辽安福湖陕山江重天广云黑贵吉内新甘海宁青西东苏京江海东川北南北宁徽建南西西西庆津西南龙州林蒙疆肃南夏海藏省省市省市省省省省省省省省省省省省市市壮省江省省古维省省回省自 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 族省自吾族治 自治尔自区 治区自治 区治区 区 财政收入方面，四川省一般预算收入呈现增长趋势，2022年一般预算收入和增速分别为4,882.20亿元和2.28%，一般预算收入在全国中排名第7位，处于上游水平。一般预算中税收占比近年来波动式下降，2022年降至64.54%，收入质量及稳定性一般，财政自给率为40.98%，财政平衡能力较弱；一般预算收入/GDP为8.60%，排第17位，转化率较低。 从政府性基金收入来看，2022年，四川省政府性基金收入4,780.50亿元，在全国各省直辖市自治区中排名第5位，处于上游水平。2022年，受疫情反复及土地市场下行等因素影响，四川省政府性基金收入出现一定程度回落（-3.45%），2022年土地出让收入依赖度为44.47%。 图四川省财政收入情况1 6,000.00 80.00 6,000.00 50.00% 5,000.00 4,000.00 70.00 60.00 50.00 5,000.00 4,000.00 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 3,000.00 40.00 3,000.00 25.00% 2,000.00 1,000.00 30.00 20.00 10.00 2,000.00 1,000.00 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00 20122013201420152016201720182019202020212022 0.00 0.00 20122013201420152016201720182019202020212022 0.00% 政府性基金收入（亿元）其中：土地出让收入（亿元）一般预算收入（亿元）税收占比（%）财政自给率(%) 土地出让收入依赖度 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 具体来看，2022年四川省土地出让成交数量为3,971宗，成交面积为16,091.04万平方 米，同比增长13.61%。成交价款为3,397.69亿元。其中，住宅用地的成交价款为2,483.59 亿元；商服办公用地的成交价款为584.49亿元；工业仓储用地的成交价款为209.63亿元。土地成交款整体呈现先上升后下降的趋势，近两年来，受需求端下降、地产市场调整、房企承压等多重因素影响，土地成交款持续下行，2022年四川省土地成交款为3,397.69亿元，同比下降9.34%。成交土地楼均价在2018-2021年维持相对高位后于2022年回落，2022年成交土地溢价率亦出现显著下滑至4.35%，预计短期内土地行情扭转较为困难。 1土地出让收入依赖度=国有土地使用权出让收入/(一般预算收入+政府性基金收入)*100% 图四川省土地成交情况（单位：万平方米、亿元、元/平方米、%） 18,000.00 4,000.00 3,000.00 45.00% 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 20152016201720182019202020212022 土地成交面积土地成交款 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2014201520162017201820192020202120222023 成交地面均价成交溢价率 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 债务方面，四川省政府债务余额持续增长，2016-2022年年均增速为13.26%，增速较高。截至2022年末，政府债务余额17,705.40亿元，其中一般和专项债务占比分别为40.54%和59.46%。2018年以来，四川省狭义债务率持续平稳增长，其中2022年增幅较大，由上年156.69%增至183.23%，主要系受减税降费、疫情、债务规模不断攀升以及土地市场下行等多重因素所致；四川省狭义债务率在全国各省直辖市自治区中排名第24