23Q4利润同环比增长，需求回升+工艺迭代推动业绩增长

2024年04月17日 公司研究●证券研究报告 北京君正（300223.SZ） 公司快报 23Q4利润同环比增长，需求回升+工艺迭代推动业绩增长投资要点2024年4月12日，公司发布2023年年度报告和2024年限制性股票激励计划(草案)。 行业市场需求低迷致全年业绩承压，23Q4利润端同环比实现增长 由于行业市场需求较为低迷，同时库存压力进一步抑制客户采购需求，2023年公司业绩有所承压。全年公司实现营收45.31亿元，同比减少16.28%；归母净利润5.37亿元，同比减少31.93%；扣非归母净利润4.91亿元，同比减少34.23%；毛利率37.10%，同比减少1.46个百分点；研发投入7.18亿元，同比增长9.61%。单季度看，23Q4公司实现营收11.11亿元，同比减少6.85%，环比减少7.31%；营收环比下滑主要系23Q4计算芯片备货需求减弱。23Q4归母净利润1.69亿元，同比增长193.56%，环比增长15.43%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长377.49%，环比增长3.08%；毛利率38.38%，同比提升0.14个百分点，环比提升1.27个百分点。同时，公司发布2024年限制性股票激励计划(草案)。本激励计划拟授予限制性股票总量不超过432万股，首次授予激励对象共计351人，授予价格为31.09元/股。首次授予部分考核目标以2023年为基数，要求2024-2026年产品销量增长率或净利率增长率不低于5%/10%/15%。首次授予部分需摊销总费用为1.27亿元，2024-2027年分别摊销0.43/0.52/0.25/0.07亿元。 库存去化推动市场回暖，工艺持续迭代拓宽成长空间 随着产业链库存进一步去化，更多消费类市场领域预计进入上行通道并推动整体消费市场进入良性发展阶段，行业市场需求也有望在2024年逐步回暖。计算芯片：2023年计算芯片实现收入11.08亿元，同比增长43.91%，营收占比为24.46%；毛利率27.95%，同比减少2.52个百分点。2023年公司实现了X2600的量产；T23的研发、投片和量产工作均已完成。存储芯片：2023年存储芯片实现收入29.12亿元，同比减少28.19%，营收占比为64.26%；毛利率36.48%，同比基本持平。公司现已实现8GLPDDR4量产。工艺方面，根据公司2024年4月投资者调研纪要，公司目前DRAM最新工艺为25nm。公司积极开展下一代工艺的DRAM技术与产品研发，以提供更大容量和更高性价比的DRAM产品，产品应用领域和成长空间都将进一步拓宽。模拟与互联芯片：2023年模拟与互联芯片实现收入4.09亿元，同比减少14.58%，营收占比为9.03%；毛利率51.34%，同比减少1.65个百分点。2023年公司进行了多款不同工艺、不同种类、面向汽车和非汽车市场领域的矩阵式和高亮型LED驱动芯片的研发和投片等工作，同时发布了多款车规级LED驱动芯片。互联芯片方面，车规级LINSBC和CANSBC开始向客户送样；GreenPHY实现量产，部 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-04-16)60.38元交易数据总市值（百万元）29,077.19流通市值（百万元）25,104.10总股本（百万股）481.57流通股本（百万股）415.7712个月价格区间101.68/45.50一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-8.780.71-27.69绝对收益-10.437.08-41.89 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告北京君正：23Q4利润端预计同比明显改善，静候行业市场需求回暖-华金证券-电子-北京君正-公司快报2024.2.4 分客户进行了产品的导入与落地。 投资建议：鉴于当前行业市场需求复苏进度，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为51.56/62.34/73.57亿元（24/25年原先预测值为58.76/70.62亿元），增速分别为13.8%/20.9%/18.0%；归母净利润分别为7.02/9.21/12.18亿元(24/25年原先预测值为8.02/10.78亿元)，增速分别为30.6%/31.2%/32.3%；PE分别为41.4/31.6/23.9。公司三大产品系列日趋成熟，计算芯片持续推出强竞争力芯片，存储芯片和模拟与互联芯片有望随着行业市场需求复苏重回增长赛道。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,412 4,531 5,156 6,234 7,357 YoY(%) 2.6 -16.3 13.8 20.9 18.0 归母净利润(百万元) 789 537 702 921 1,218 YoY(%) -14.8 -31.9 30.6 31.2 32.3 毛利率(%) 38.6 37.1 37.5 37.8 38.1 EPS(摊薄/元) 1.64 1.12 1.46 1.91 2.53 ROE(%) 6.9 4.4 5.4 6.6 8.0 P/E(倍) 36.8 54.1 41.4 31.6 23.9 P/B(倍) 2.6 2.5 2.3 2.2 2.0 净利率(%) 14.6 11.9 13.6 14.8 16.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6795 7583 8320 9238 10490 营业收入 5412 4531 5156 6234 7357 现金 3401 3927 4398 5044 6005 营业成本 3325 2850 3223 3879 4554 应收票据及应收账款 520 407 482 557 669 营业税金及附加 7 10 11 12 13 预付账款 54 69 78 88 103 营业费用 291 313 351 418 478 存货 2304 2405 2553 2619 2738 管理费用 166 179 201 237 265 其他流动资产 516 775 809 930 975 研发费用 642 708 794 948 1089 非流动资产 5627 5159 5210 5288 5347 财务费用 -68 -93 -109 -129 -158 长期投资 2 1 1 1 1 资产减值损失 -278 -73 -48 -22 -9 固定资产 367 451 470 483 508 公允价值变动收益 1 3 0 0 0 无形资产 804 691 676 637 576 投资净收益 15 21 10 5 3 其他非流动资产 4454 4015 4064 4168 4263 营业利润 814 545 712 932 1231 资产总计 12422 12742 13531 14526 15837 营业外收入 1 1 0 0 0 流动负债 1051 785 899 1011 1153 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 815 545 712 932 1231 应付票据及应付账款 660 423 498 579 686 所得税 36 29 39 48 62 其他流动负债 391 362 401 432 468 税后利润 779 516 674 884 1169 非流动负债 112 128 128 128 128 少数股东损益 -10 -22 -28 -37 -49 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 789 537 702 921 1218 其他非流动负债 112 128 128 128 128 EBITDA 964 659 719 934 1220 负债合计 1163 913 1027 1139 1281 少数股东权益 36 38 10 -27 -76 主要财务比率 股本 482 482 482 482 482 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 8845 8845 8845 8845 8845 成长能力 留存收益 1958 2457 3130 4014 5183 营业收入(%) 2.6 -16.3 13.8 20.9 18.0 归属母公司股东权益 11223 11791 12493 13414 14632 营业利润(%) -12.7 -33.1 30.8 30.9 32.0 负债和股东权益 12422 12742 13531 14526 15837 归属于母公司净利润(%) -14.8 -31.9 30.6 31.2 32.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.6 37.1 37.5 37.8 38.1 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 14.6 11.9 13.6 14.8 16.6 经营活动现金流 -76 558 537 722 1001 ROE(%) 6.9 4.4 5.4 6.6 8.0 净利润 779 516 674 884 1169 ROIC(%) 6.1 3.5 4.5 5.7 7.0 折旧摊销 243 222 122 132 141 偿债能力 财务费用 -68 -93 -109 -129 -158 资产负债率(%) 9.4 7.2 7.6 7.8 8.1 投资损失 -15 -21 -10 -5 -3 流动比率 6.5 9.7 9.3 9.1 9.1 营运资金变动 -1277 -204 -139 -160 -149 速动比率 4.2 6.4 6.0 6.3 6.3 其他经营现金流 263 138 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 467 -14 -163 -205 -197 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 -78 -33 97 129 158 应收账款周转率 9.2 9.8 11.6 12.0 12.0 应付账款周转率 5.0 5.3 7.0 7.2 7.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.64 1.12 1.46 1.91 2.53 P/E 36.8 54.1 41.4 31.6 23.9 每股经营现金流(最新摊薄) -0.16 1.16 1.12 1.50 2.08 P/B 2.6 2.5 2.3 2.2 2.0 每股净资产(最新摊薄) 23.31 24.48 25.94 27.85 30.38 EV/EBITDA 26.3 37.7 33.8 25.3 18.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，