SGT-MOS持续突破，23Q4利润端同环比增长

2024年04月01日 公司研究●证券研究报告 新洁能（605111.SH） 公司快报 SGT-MOS持续突破，23Q4利润端同环比增长投资要点 需求减弱业绩短期承压，23Q4单季利润端同环比增长 受需求减弱、国内晶圆厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等因素影响，2023年公司业绩有所承压。2023年公司实现营收14.77亿元，同比减少18.46%；归母净利润3.23亿元，同比减少25.75%；扣非归母净利润3.04亿元，同比减少26.08%。单季度看，23Q4公司实现营收3.72亿元，同比减少23.05%，环比增长7.67%；归母净利润1.08亿元，同比增长11.03%，环比增长60.86%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长16.05%，环比增长59.36%。 2024年四大产品线展望向好，新品频发持续注入成长动能 公司搭建了IGBT、SGT-MOSFET、SJ-MOSFET、Trench-MOSFET四大工艺平台，目前产品型号超3000款（2023年新增600余款），电压覆盖12V~1700V。IGBT：由于光伏储能需求减弱且客户处于消库存阶段，2023年公司IGBT产品销售收入同比减少33.97%降至2.66亿元，销售占比同比下滑4.24个百分点降至18.09%。公司预计2024年光伏需求会有所回暖进而促进IGBT产品销售回升，其他变频、小家电、汽车等领域的IGBT产品销售规模将进一步扩大。新品方面，第七代微沟槽高功率密度IGBT平台的650V和1200V大饱和电流的中高频系列产品正进行客户端导入测试；IGBT并联SiC二极管产品已通过客户验证且开始批量出货；具有不同反向恢复特性的600V和1200VFRD系列产品已全部进入量产。SGT-MOSFET：2023年公司SGT-MOSFET产品销售收入同比减少19.80%降至5.46亿元，销售占比同比下滑0.60个百分点降至37.11%。尽管受产品价格波动影响销售收入有所下滑，但产品销量保持了稳健向上趋势。随着公司在汽车电子、AI服务器、无人机等新兴应用领域客户销售规模进一步扩大，公司预计2024年SGT-MOSFET销售规模有望进一步提升。新品方面，针对车规应用的P沟道150VSGTMOS平台完成车规认证，参数性能达到业界领先水平，已进入量产阶段；具有业界最小单位元胞尺寸的N沟道30V和40V第三代SGTMOS平台均实现量产。SJ-MOSFET：2023年公司SJ-MOSFET产品销售收入同比减少13.56%降至1.84亿元；销售占比同比提升0.69个百分点升至12.52%。公司4代SJMOS产品系列型号齐全且已批量交付，2024年公司将全面开展SJMOS产品从3代到4代的替换，并加大对于AI服务器和数据中心、汽车OBC、充电桩等领域的推广。新品方面，第四代超结MOS平台在8寸和12寸都已进入全面稳定量产，500/600/650V系列产品持续批量出货。Trench-MOSFET：公司积极采取了让利保市场的策略，销售数量和市占率显著提升，一定程度减少了市场波动带来的影响。2023年公司Trench-MOSFET产品销售收入同比减少9.34%降至4.54亿元；销售占比同比提升3.05个百分点升至 电子|分立器件Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2024-04-01)38.88元交易数据总市值（百万元）11,592.78流通市值（百万元）11,545.82总股本（百万股）298.17流通股本（百万股）296.9612个月价格区间87.70/28.87一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益12.26-2.02-22.83绝对收益14.522.78-34.07 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告 30.84%。新品方面，针对汽车应用，基于8寸平台完成了具有创新结构的高可靠性P沟道60V~200V设计与工艺固化，系列产品全面量产，多款产品通过车规认证；基于12寸平台完成多款车规级产品开发，产品批量交付汽车客户。 投资建议：我们预计2024-2026年，公司营收分别为18.81/23.40/28.23亿元，同比分别为27.4%/24.4%/20.7%，归母净利润分别为4.00/5.10/6.34亿元，同比分别为23.8%/27.5%/24.3%；PE分别为29.0/22.7/18.3。公司IGBT和MOSFET产品 系列齐全且技术领先；目前产品型号超3000款，电压覆盖12V~1700V，部分产品实现对MOSFET、IGBT等中高端产品的进口替代。随着终端需求回暖，看好公司产品持续放量。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,811 1,477 1,881 2,340 2,823 YoY(%) 20.9 -18.5 27.4 24.4 20.7 归母净利润(百万元) 435 323 400 510 634 YoY(%) 6.0 -25.8 23.8 27.5 24.3 毛利率(%) 36.9 30.8 33.0 33.4 33.7 EPS(摊薄/元) 1.46 1.08 1.34 1.71 2.13 ROE(%) 12.6 8.5 9.7 11.0 12.0 P/E(倍) 26.6 35.9 29.0 22.7 18.3 P/B(倍) 3.4 3.2 2.9 2.5 2.2 净利率(%) 24.0 21.9 21.3 21.8 22.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测和估值 1、盈利预测核心假设 1）IGBT：公司持续保持与阳光电源、固德威等头部客户的紧密合作，提供更具性价比的合作方案；同时加强新产品的开发，积极推动更多大电流单管IGBT和模块产品的放量进度。公司预计2024年光伏需求会有所回暖进而促进IGBT产品销售回升，其他变频、小家电、汽车等领域的IGBT产品销售规模将进一步扩大。我们预计2024-2026年，公司IGBT产品销售收入分别为3.27/3.96/4.61亿元，同比分别为23.00%/21.00%/16.50%，营收占比分别为17.39%/16.92%/16.33%。 2）SGT-MOSFET：SGT-MOSFET产品为公司中低压产品中替代国际一流厂商产品料号最多的产品工艺平台。随着公司在汽车电子、AI服务器、无人机等新兴应用领域客户销售规模进一步扩大，公司预计2024年SGT-MOSFET销售规模有望进一步提升。我们预计2024-2026年，公司SGT-MOSFET产品销售收入分别为7.10/8.94/10.91亿元，同比分别为30.00%/26.00%/22.00%，营收占比分别为37.73%/38.22%/38.64%。 3）SJ-MOSFET：公司4代SJMOS产品系列型号齐全且已批量交付，2024年公司将全面开展SJMOS产品从3代到4代的替换，并加大对于AI服务器和数据中心、汽车OBC、充电桩等领域的推广。新领域的开拓将持续促进公司SJ-MOSFET的销售，成为公司业绩新增长点。我们预计2024-2026年，公司SJ-MOSFET产品销售收入分别为2.36/2.97/3.62亿元，同比分别为28.50%/25.50%/22.00%，营收占比分别为12.57%/12.68%/12.82%。 4）Trench-MOSFET：Trench-MOSFET是公司持续量产时间最长的成熟工艺平台，面临的客户群体众多，应用模式多样，长期积累的客户群体广泛；公司积极采取让利保市场策略，2023年销售数量和市占率显著提升。我们预计2024-2026年，公司Trench-MOSFET营收分别为5.81/7.26/8.83亿元，同比分别为28.00%/25.00%/21.50%，营收占比分别为 30.89%/31.04%/31.26%。 5）其他产品：我们预计2024-2026年，公司其他产品营收分别为0.27/0.27/0.27亿元，同比分别为0.00%/0.00%/0.00%，营收占比分别为1.41%/1.14%/0.94%。 综上，我们预计2024-2026年，公司总营收分别为18.81/23.40/28.23亿元，同比分别为 27.40%/24.39%/20.66%，毛利率分别为33.00%/33.40%/33.70%。 表1：新洁能业务指标预测（亿元，%） 业务 指标 2023 2024E 2025E 2026E 营收 2.66 3.27 3.96 4.61 IGBT 营收同比 -33.97% 23.00% 21.00% 16.50% 营收占比 18.09% 17.39% 16.92% 16.33% 营收 5.46 7.10 8.94 10.91 SGT-MOSFET 营收同比 -19.80% 30.00% 26.00% 22.00% 营收占比 37.11% 37.73% 38.22% 38.64% SJ-MOSFET 营收 1.84 2.36 2.97 3.62 业务 指标 2023 2024E 2025E 2026E 营收同比 -13.56% 28.50% 25.50% 22.00% 营收占比 12.52% 12.57% 12.68% 12.82% 营收 4.54 5.81 7.26 8.83 Trench-MOSFET 营收同比 -9.34% 28.00% 25.00% 21.50% 营收占比 30.84% 30.89% 31.04% 31.26% 营收 0.27 0.27 0.27 0.27 其他产品 营收同比 - 0.00% 0.00% 0.00% 营收占比 1.44% 1.41% 1.14% 0.94% 总营收 14.77 18.81 23.40 28.23 合计 总营收同比 -18.46% 27.40% 24.39% 20.66% 综合毛利率 30.75% 33.00% 33.40% 33.70% 资料来源：WIND，公司公告，华金证券研究所 2、可比公司估值与投资建议 我们选取了斯达半导、扬杰科技和东微半导三家功率公司作为可比公司。斯达半导致力于IGBT、快恢复二极管、SiC等功率芯片的设计和工艺及IGBT、MOSFET、SiC等功率模块的设计、制造和测试。扬杰科技主营产品为材料、晶圆、封装器件三大板块，在MOSFET、IGBT、第三代半导体等高端领域采用IDM+Fabless相结合的模式。东微半导以高性能功率器件研发与销售为主，主要产品包括GreenMOS系列高压超级结MOSFET、SFGMOS系列及FSMOS系列中低压屏蔽栅MOSFET、TGBT系列IGBT产品以及SiC器件。 公司是国内最早同时拥有IGBT、SGT-MOSFET、SJ-MOSFET、Trench-MOSFET四大产品平台的本土企业之一，产品系列齐全且技术领先；目前产品型号超3000款，电压覆盖12V~1700V，部分产品性能参数及应用表现与国外一线品牌主流产品甚至最新产品相当，实现对MOSFET、IGBT等中高端产品的进口替代。随着终端需求回暖，看好公司产品持续放量。首次覆盖，给予“买入”评级。 表2：可比公司估值（元，亿元，元/股） 公司 股价 归母净利润2023 2024E 2025E EPS2023 2024E 2025E PE 2023 2024E 2025E 斯达半导 144.39 9.35 11.74 14.42 5.47 6.87 8.43 26