国际数据跟踪：美国CPI超预期反弹，美债小幅上行

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2023年9月18日 海外宏观研究报告 国际数据跟踪（9.11-9.17）：美国CPI超预期反弹，美债小幅上行 美债期限结构 关键期限国债利率（9月15日）UST3M 5.466% UST2Y 5.037% UST10Y 4.336% UST30Y 4.421% 研究员徐静雅投资咨询证书号S0620518010002联系方式025-58519178邮箱jyxu@njzq.com.cn研究助理曹世棋联系方式025-58519166邮箱csq@njzq.com.cn 摘要 美国CPI反弹：8月CPI同比增速超预期大幅反弹，当月同比增加3.7%，主要是受到能源价格上涨、同比跌幅回升的影响；核心CPI同比达到4.3%，延续回落趋势，和预期水平相一致，季节性来看的话还是处于较高的位置，但与5年均值线逐渐靠近。环比来看，物价呈明显反弹趋势。商品价格开始增长，服务价格同比增速较上月回落，依然保持高位。耐用品价格继续下跌，而非耐用品价格同比和环比大幅增长。 美国零售走弱：8月零售同比增速小幅走弱至2.5%，环比增速达0.6%，较前值降低0.1pct，但仍处在季节性高位，整体相对维持韧性。必需品消费保持坚挺，涉及食品饮料、服装日用品、保健护理等日常必需品的销售额增速仍保持较为稳定的正增长，但和上月相比，这些产品的增速均有所放缓。可选消费形成拖累，家具和建材受制于地产需求走弱，同比增速进一步下探。大额可选消费中汽车和机动车及零部件销售额同比增速下行，新车销售表现较佳，主要是二手车仍在底部。 美债整体上行：本周美债收益率整体上行，市场对9月跳过加息的预测概率已超95%，结合美联储官员的表态，不加息已经是大概率事件。此次CPI超预期反弹也并未对11月和12月加息预期产生太大影响，维持当前利率的概率仍是6成左右，美债收益率显著下行。周四零售数据小幅走弱但仍相对维持韧性，但三大车企罢工事件再度引发市场担忧，美债收益率上行。截至9月15日收盘，2Y国债上行4bp，收于5.02%；10Y国债上行7bp，收于4.33%。 风险提示：美联储超预期加息，美国通胀超预期反弹，美国经济韧性表现超预期。 报告目录 1国际数据跟踪.-3- 1.1美国物价-CPI数据......................................................................................-3- 1.2美债行情梳理...............................................................................................-9- 1国际数据跟踪 1.1美国物价-CPI数据 CPI同比增速超预期大幅反弹，核心CPI同比延续回落趋势，二者环比均回升。 8月美国CPI当月同比增加3.7%，预期3.6%，增速较上月较大幅度反弹0.5pct，主要是受到能源价格上涨、同比跌幅回升的影响；核心CPI当月同比达到4.3%，较上月下降0.4pct，和预期水平相一致，季节性来看的话还是处于较高的位置，但与5年均值线逐渐靠近。环比来看，物价呈明显反弹趋势。CPI季调环比为0.6%，增速较上月提高了0.4pct；核心CPI季调环比为0.3%，较上月回升0.1pct。分类来看，商品价格开始增长，同比和环比增速均由负转正，同比继上月小幅反弹后又大幅增加1.5pct至1.1%，环比增加1.1pct至1%；服务价格同比增速较上月回落0.3pct至5.4%，依然保持高位，环比则在3个月维稳后小幅提升0.1pct至0.4%。耐用品价格继续下跌，同比下行至-2%，下跌幅度与上月持平，均为0.6pct。而非耐用品价格同比和环比大幅增长，分别提升2.7pct和1.6pct至2.5%和1.8%。 从分项数据来看，增速绝对值上，能源价格同比还是最低的，但跌幅加速回升，达到8.9pct，环比增速飙升至5.6%。根据9月5日的最新消息，沙特宣布了年底前的减产计划，同日俄罗斯也表示将对全球市场自愿削减石油日出口量直至2023年底。 根据当前预测数据，美国进口原油价格将向上冲击至85美元/桶的价格，而后将缓慢 回落至80元/桶的水平。在原油价格的支撑以及翘尾因素的逐渐减弱下，CPI在9-11月份仍有较大的反弹可能性。食品饮料和娱乐价格同比都保持在4%左右的较高增长水平，但增速继续呈阶梯式回落；运输价格同比增速继上月反弹后，8月继续向上大幅回升4.4pct至1.4%，由负转正，幅度仅次于能源，结束了连续4个月的价格下跌，提前印证了此前论述的年底有可能恢复为正的猜测。在住房租金较大幅度下行0.5pct的带动下，房屋价格同比增速的下降幅度也有所加大，达0.5pct至5.7%。在当前地产供需同步收紧的背景下，房租价格仍有继续下降的空间。地产后周期产品家具跌幅继续加深，家电价格有一定程度的向好。医疗服务价格同比继续下降，服饰、教育价格同比增速已经连续5个月呈同步走势，8月均有小幅下行。汽车同比增速继续下降至 -1%，连续3个月下行。其中新车价格相对维持韧性，同比增速达2.9%，不过增速从年初至今逐步放缓，二手车以及租赁车的价格仍在下跌，且二手车同比增速继续下探。 图表1：美国CPI及核心CPI当月同比图表2：美国CPI及核心CPI季调环比 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表3：美国CPI当月同比（%）图表4：美国核心CPI当月同比（%） 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表5：美国CPI季调环比（%）图表6：美国核心CPI季调环比（%） 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表7：美国CPI当月同比分项 当月同比（%） Aug-23 较上月 较去年同月 Jul-23 Jun-23 May-23 Apr-23 Mar-23 Aug-22 CPI 3.70 0.50 -4.60 3.20 3.00 4.00 4.90 5.00 8.30 核心CPI 4.30 -0.40 -2.00 4.70 4.80 5.30 5.50 5.60 6.30 能源 -3.60 8.90 -27.40 -12.50 -16.70 -11.70 -5.10 -6.40 23.80 食品和饮料 4.20 -0.60 -6.70 4.80 5.70 6.60 7.50 8.30 10.90 房屋 5.70 -0.50 -2.10 6.20 6.30 6.80 7.50 7.80 7.80 服饰 3.10 -0.10 -2.00 3.20 3.10 3.50 3.60 3.30 5.10 运输 1.40 4.40 -12.00 -3.00 -5.10 -2.00 0.20 -1.00 13.40 医疗服务 -1.00 -0.50 -6.40 -0.50 0.10 0.70 1.10 1.50 5.40 娱乐 3.50 -0.60 -0.60 4.10 4.30 4.50 5.00 4.80 4.10 教育和通信 1.00 -0.20 0.50 1.20 1.10 1.50 1.60 1.40 0.50 其他商品和服务 5.80 -0.30 -0.80 6.10 6.30 6.70 6.60 6.10 6.60 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所图表8：美国CPI季调环比分项 季调环比（%） Aug-23 较上月 较去年同月 Jul-23 Jun-23 May-23 Apr-23 Mar-23 Aug-22 CPI 0.60 0.40 0.50 0.20 0.20 0.10 0.40 0.10 0.20 核心CPI 0.30 0.10 -0.10 0.20 0.20 0.40 0.40 0.40 0.60 能源 5.60 5.50 9.10 0.10 0.60 -3.60 0.60 -3.50 -3.90 食品和饮料 0.20 0.00 0.20 0.20 0.10 0.20 0.10 0.00 0.80 房屋 0.30 -0.10 0.00 0.40 0.30 0.20 0.20 0.30 0.80 服饰 0.20 0.20 -0.10 0.00 0.30 0.30 0.30 0.30 0.30 运输 2.60 2.70 3.10 -0.10 0.20 -0.20 1.20 -0.50 -1.60 医疗服务 0.20 0.40 0.50 -0.20 0.00 0.10 0.00 -0.30 0.60 娱乐 -0.20 -0.30 -0.30 0.10 0.10 -0.10 0.50 0.10 0.30 教育和通信 0.00 0.00 -0.20 0.00 -0.20 -0.20 0.00 0.20 0.10 其他商品和服务 0.40 0.30 -0.10 0.10 0.20 0.50 0.90 0.50 0.70 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表9：美国CPI当月同比分类别图表10：美国CPI季调环比分类别 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表11：美国住房租金和汽车CPI当月同比图表12：美国汽车CPI当月同比分类别 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表13：美国家电和家具CPI当月同比图表14：美国汽车新车CPI当月同比分类 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表15：美国进口原油价格图表16：布伦特和WTI原油现货价 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 零售同比增速小幅走弱，但仍相对维持较好的韧性，可选消费如二手车、家具和建材等形成拖累，必需品消费保持坚挺。 美国8月零售额同比增速较7月下滑0.7pct至2.5%，接近2020年的水平，继上月的大幅回升后重又步入下行通道。环比增速达0.6%，较前值降低0.1pct，但季节性来看，还是处在相对高位上。从环比变化来看，只有电子和家电获得了较好的提升，2年平均同比跌幅较上月回升2.75pct，主要是受到了夏季高温等季节性因素的影响。但家具和建材受制于地产需求走弱，同比增速进一步下探。涉及食品饮料、服装日用品、保健护理等日常必需品的销售额增速仍保持较为稳定的正增长，其中保健护理零售额增速较高，在7-8%之间，其余的在2%左右的水平，但和上月相比，这些必需品的增速均有所放缓。大额可选消费中汽车和机动车及零部件销售额同比增速下行3pct，新车销售表现较佳，主要是二手车形成了拖累。根据MarkLines截至9月6日统计的数据，8月美国新车销量同比增长了16.2%，较上月提升2pct，环比增长2%，转负为正。与此同时，8月CPI分项中新车价格同比为2.9%，增速虽在下滑，但价格仍保持正增长。在销售维稳和库存天数的改善下，新车量价齐升，为整体汽车零售额形成支撑。 图表17：美国零售额图表18：美国零售额同比和环比 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表19：美国零售额同比（%）图表20：美国零售额环比（%） 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表21：美国零售额同比图表22：美国零售额环比 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所图表23：美国零售额同比分项 同比（%） 美国零售和食品服务销售额季调先行估算 Aug-23 Jul-23 较上月 较去年同期 Aug-22 Jul-22 8月平