2023年实现归母净利润2.19亿元，提升分红比例至97%

2023年实现归母净利润2.19亿元，符合预期。2023年，公司实现营收6.72亿元/+49.02%；归母净利润2.19亿元/+97.95%；扣非归母净利润2.15亿元/+116.04%，收入及利润表现均位于预增公告中枢位置、符合预期。2023Q4，公司营收2.11亿元/+91.45%；归母净利润5879万元/+250.95%；扣非归母净利润5855万元/+309.29%。2023年内实现销售收款8.99亿，同比+93.70%，2023年底公司合同负债为9.58亿元/+24.90%，合同负债创历史新高。 “浓缩EMBA”课程增速居前,“校长EMBA”课程预计稳健。公司以大客户为开发重点，郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎等行业&区域龙头达成合作。 分项目看，管理培训/管理咨询分别实现营收5.95/0.74亿元，同比+55.3%/+13.5%，“浓缩EMBA”课程（3天课时、大班模式）预计增速居前，“校长EMBA”课程（课时1.5年）表现稳健；对应毛利率分别为82%/48%，同比+1.7/+2.7pct，班容&报到率提升带动下，各项毛利率均有所回升。 成本费率控制良好， 盈利能力持续改善。2023年 ， 公司毛利率为78.3%/+3.07pct,系班容扩大、报到率提升带动；期间费率为40.6%/-8.8pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别-5.6/-4.7/-1.9/+3.4pct，期间费用率改善系收入增长的摊薄效应综合带动，其中销售费用绝对额扩大系公司发力建设销售团队规模，但客户续约率良好（对于销售而言续费客户的提成比例相对低）、销售费率同样可控。期内归母净利率为32.6%/+8.1pct。 大客户战略贯彻全年，维持高分红比例。2023年公司董事长牵头、集团核心管理层为第一负责人贯彻实施“大客户战略”，客户的约见率以及课程转化率大幅提升。依托于大客户的关系网拓展，我们认为公司未来市占率有望继续提升。公司继续维持高分红，期末拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），全年累计派发现金红利2.13亿元，占全年归母净利润比例为96.85%（2022年为89.61%），对应最新收盘价股息率为3.88%。 风险提示：招生人数不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流失等投资建议：2023年公司课程收款在弱势环境下仍展现出强韧性，2024年配合销售团队扩容及课程提价，我们分析收入端仍具有较强确定性，且规模效应带动下利润率仍有小幅上行空间。此外公司2021年上市以来分红率持续提升，4%的股息率也增强现有环境下投资偏好度。综上，我们维持2024-2025年预测，新增2026年预测，对应归母净利润为2.88/3.61/4.43亿元，对应PE估值为19/15/12x，看好公司增长确定性和相对高股息率，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2023年实现归母净利润2.19亿元，符合预期。2023年，公司实现营收6.72亿元，同比+49.02%；归母净利润2.19亿元，同比+97.95%；扣非归母净利润2.15亿元，同比+116.04%，公司收入及利润表现均位于预增公告中枢位置、符合预期。2023Q4，公司实现营收2.11亿元，同比+91.45%；归母净利润5879万元，同比+250.95%；扣非归母净利润5855万元，同比+309.29%。2023年底，公司合同负债为9.58亿元，同比增24.90%，合同负债维持较快增长。 图1：2014-2023年公司营收、业绩及增速（单位：百万元） 图2：公司单季度合同负债（单位：百万元） “浓缩EMBA”课程增速居前,“校长EMBA”课程增速稳健。公司以大客户为开发重点，郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎等行业&区域龙头达成合作。其中“浓缩EMBA”课程（3天课时、大班模式）预计增速居前，“校长EMBA”课程（课时1.5年）表现稳健。分项目看，管理培训/管理咨询分别实现营收5.95/0.74亿元，同比+55.3%/+13.5%，管理培训仍是公司主要的营收来源 。 对应毛利率分别为82%/48%， 同比+1.7/+2.7/+17.1pct，班容&报到率提升，各项毛利率均有所回升。 图3：主营业务分项目营业收入（单位：百万元） 图4：主营业务分项目毛利率 运营效率持续改善，期间费率控制良好。2023年，公司毛利率为78.3%，同比+3.07pct,预计浓缩班容扩大、校长EMBA报到率提升带动；期间费用率为40.6%，同比-8.8pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别-5.6/-4.7/-1.9/+3.4pct，期间费用率改善系降本增效&收入增长的摊薄效应综合带动，其中销售费用绝对额扩大系公司发力建设销售团队规模，但客户续约率良好（对于销售而言续费客户的提成比例相对低）、销售费率同样可控。期内净利率为32.6%，同比+8.1pct。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况 大客户战略保驾护航，持续高比例分红。基于大客户在企业员工培训支出相对稳定的大前提，年初以来董事长牵头、集团核心管理层为第一负责人贯彻实施“大客户战略”，使得客户的约见率以及课程转化率大幅提升。依托于大客户的关系网拓展，我们认为公司未来市占率有望继续提升。此外，据公司官网，公司核心产品“校长EMBA”课程单价由29.8万/人提升至35.8万/人，“浓缩EMBA”也有20%+涨价幅度，一方面课程提价印证了公司课程客户认可度持续提升，其次考虑销课进度，课程提价实际也在为明年的增长蓄力。此外，公司此次拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），合计约派发现金红1.18亿元（含税）。全年累计派发现金红利2.13亿元，占公司2023年年度归母净利润的比例为96.85%，对应收盘价的股息率为3.88%。 投资建议：2023年公司课程收款在弱势环境下仍展现出强韧性，2024年配合销售团队扩容及课程提价，我们分析收入端仍具有较强确定性，且规模效应带动下利润率仍有小幅上行空间。此外公司2021年上市以来分红率持续提升，4%的股息率也增强现有环境下投资偏好度。综上，我们维持2024-2025年预测，新增2026年预测，对应归母净利润为2.88/3.61/4.43亿元，对应PE估值为19/15/12x，看好公司增长确定性和相对高股息率，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 风险提示：招生人数不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流失等 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）