上半年实现归母净利润11.1亿元（+55.2%），半年度每股分红0.4元

营收平稳增长，资产处置收益致归母净利润大幅提高。2024年上半年公司实现营业收入112.67亿元（+1.99%），主要系公司清洁能源业务销售收入保持基本稳定，能源服务及特种气体业务销售收入实现增长所致；实现归母净利润11.06亿元，同比增长55.23%，主要原因包括公司清洁能源业务顺价保持基本稳定，能源服务及特种气体业务盈利保持增长，以及优化船舶资产，实现非经常性资产处置收益3.36亿元；实现扣非后归母净利润7.88亿元，同比增长1.79%。 清洁能源业务发展稳健，形成“哑铃型”业务结构。公司清洁能源业务通过船舶、接收站、储罐、槽车等核心资产链条衔接构建“海气+陆气”双资源池的资源端和灵活匹配的客户端。公司自主控制的LNG产能达70万吨，上半年产量超33万吨；公司推动惠州液化烃码头项目（5万吨级）及配套LPG仓储基地项目建设，规划2025年竣工投产。 能源作业量保持稳定，船舶运力持续优化。公司在运天然气回收处理配套服务项目共3个，处理规模约172万方/天，上半年作业量达18万吨；IPO募投项目“新紫荆花号”LPG运输船建成交付，并新购置2艘LPG次新船舶（船龄2年），扩充LPG运力，上半年LNG船舶对外提供运力服务航次供17次，LPG船舶共24次。 特种气体锚定航天特燃特气，产销量规模持续增长。公司上半年高纯度氦气产销量约15万方，同比增加约2万方，并与空天院签署战略合作框架协议，提供15年氦气资源保供，上半年首次交付4400标方氦气；公司现场制氢项目运行情况良好，上半年氢气产销量5434万方，氢气瓶装零售业务也实现较快增长。 提升分红比例，兑现固定分红承诺。公司制定《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》，规划2024-2026年，公司全年现金分红金额分别为7.50/8.50/10.00亿元，，分红频次为2次，并叠加特别现金分红。公司拟派发2024年半年度现金红利每股0.40元，占全年固定分红的33.1%。 风险提示：气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司发生资产处置收益，以及能源作业和特种气体业务增速放缓，预计2024-2026年归母净利润17.8/17.9/20.1亿元 （原为15.5/17.8/20.3亿元） ， 同比增速36%/1%/12%，对应当前股价PE为9.6/9.6/8.5X，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 营收平稳增长，资产处置收益致归母净利润大幅提高。2024H1公司实现营业收入112.67亿元，同比增长1.99%，主要系公司清洁能源业务销售收入保持基本稳定，能源服务及特种气体业务销售收入实现增长所致；实现归母净利润11.06亿元，同比增长55.23%，主要原因包括公司清洁能源业务顺价保持基本稳定，能源服务及特种气体业务盈利保持增长，以及优化船舶资产，实现非经常性资产处置收益3.36亿元；实现扣非后归母净利润7.88亿元，同比增长1.79%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元） 图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元） 图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元） 毛利率小幅降低，费用率有所提高，净利率因资产处置收益而上升。公司“一主两翼”业务发展稳健，盈利能力保持基本稳定，2024年上半年毛利率为9.62%，同比降低0.18pct；销售费用率为1.02%，同比提高0.11pct，管理费用率1.20%，同比提高0.10pct，财务费用率-0.07%，同比提高0.25pct，三项费用率合计2.15%，同比提高0.46pct，主要原因为发展较快的能源服务和特种气体业务规模增长致销售、管理费用增加，以及银行理财收益减少和可转债利息摊销增加。受益于资产处置收益同比增加，在毛利率降低、费用率提高的情况下，公司净利率为9.89%，同比提高3.41pct。 净利率上升致ROE同比提高，经营性现金流明显增长，投资和融资性现金流明显下降。得益于净利率的明显提高，2024年上半年公司ROE为13.23%，同比提高3.32pct。公司货币结余小幅增加，现金及现金等价物净增加1.11亿元，其中经营性现金净流入12.20亿元，同比增长72.03%，主要系盈利增加及营运资本管控效率提升所致；投资性现金净流出7.58亿元，同比下降53.67%，主要系优化船舶资产、赎回理财产品及支付IPO募投项目尾款、购置2艘LPG船舶等综合影响所致；融资性现金流转为净流出3.81亿元，主要系实施现金分红、偿还售后回租款及回购股份所致。 图5：公司毛利率、净利率情况 图6：公司三项费用率情况 图7：公司ROE及杜邦分析 图8：公司现金流情况（单位：亿元） 清洁能源业务发展稳健，形成“哑铃型”业务结构。公司清洁能源业务通过船舶、接收站、储罐、槽车等核心资产链条衔接构建“海气+陆气”双资源池的资源端和灵活匹配的客户端。 资源端海气方面，公司与马石油和ENI签订LNG长约采购合同，并与国际市场能源供应商达成现货采购合作协议，长协和现货互相补充。2024年一季度LNG海气价格较2023年有所回落，公司提升海气现货资源采购，优化综合成本。陆气方面，公司通过布局天然气回收处理配套服务项目及传统LNG液化工厂，自主控制的LNG产能达70万吨，上半年产量超33万吨，同时灵活采购部分LNG、PNG和CNG作为补充。 中间核心资产方面，公司在东莞市立沙岛拥有一座LNG/LPG接收站，年周转能力150万吨，配套16万立方米LNG储罐和14.4万立方米LPG储罐，通过购建、购买、租赁等方式自主控制多艘船舶运力，同时拥有在运营LNG槽车超百台。公司积极推动惠州液化烃码头项目（5万吨级）及配套LPG仓储基地项目建设，规划2025年竣工投产。 客户端方面，公司海气长约主要匹配国内直接终端用户，主要包括工业园区、工业企业等大客户；自产LNG主要匹配LNG加气站用户，面向LNG重卡用气需求； 海气现货匹配国内燃气电厂及国际、国内分销客户；陆气外购气用于基础保障和资源调节，余量分配分销客户。LPG资源主要匹配国内客户，居民用气比例预计超80%。 图9：公司清洁能源“哑铃型”业务发展模式 顺价能力保障清洁能源盈利能力。得益于公司双资源池及核心资产形成的资源保障、高效周转和低成本运营等优势，并通过价格联动等方式，公司实现了较稳定的国际、国内顺价，在国际、国内LNG、LPG价格周期性波动下仍能保持核心资源单吨毛利整体稳定。 图10：2017-2023年JKM价格指数与公司LNG毛利对比 图11：2017-2023年度CP价格指数与公司LPG毛利对比 能源作业量保持稳定，船舶运力持续优化。能源作业服务方面，公司在运天然气回收处理配套服务项目共3个，处理规模约172万方/天，上半年作业量达18万吨，与上年同期基本持平，价格联动下单吨服务性收益基本保持稳定。能源物流服务方面，公司IPO募投项目“新紫荆花号”LPG运输船建成交付，并新购置2艘LPG次新船舶（船龄2年），扩充LPG运力，上半年LNG船舶对外提供运力服务航次供17次，LPG船舶共24次。同时公司与粤文能源燃气电厂开展LNG接收站窗口期综合服务，服务量达1.9亿方。 特种气体锚定航天特燃特气，产销量规模持续增长。氦气方面，上半年高纯度氦气产销量约15万方，同比增加约2万方，并与空天院签署战略合作框架协议，提供15年氦气资源保供，上半年首次交付4400标方氦气。氢气方面，公司现场制氢项目运行情况良好，上半年氢气产销量5434万方，氢气瓶装零售业务也实现较快增长。此外，公司锚定航空航天特气的发展定位，积极推进海南商业航天发射场特燃特气配套项目建设。 提升分红比例，兑现固定分红承诺。公司制定《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》，规划2024-2026年，公司全年现金分红金额分别为7.50/8.50/10.00亿元，，分红频次为2次，并叠加特别现金分红。公司拟派发2024年半年度现金红利每股0.40元，占全年固定分红的33.1%。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司2024年上半年发生资产处置收益，以及能源作业和特种气体业务增速放缓，预计2024-2026年归母净利润17.8/17.9/20.1亿元 （原为15.5/17.8/20.3亿元） ， 同比增速36%/1%/12%，对应当前股价PE为9.6/9.6/8.5X，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）