动态跟踪报告：产品价格下跌23年业绩承压，静待景气复苏

2024年4月17日 公司研究 产品价格下跌23年业绩承压，静待景气复苏 ——鲁西化工（000830.SZ）动态跟踪报告 要点 事件：公司发布2023年度业绩预告，23年公司预计实现归母净利润7.80~8.80亿元，同比变动-75.3%~-72.1%，预计实现扣非归母净利润8.22~9.22亿元，同比变动-73.1%~-69.8%。其中，23年Q4公司预计实现归母净利润2.73~3.73亿元，同比变动+594.6%~+848.8%，环比变动-12.6%~+19.4%，预计实现扣非归母净利润2.68~3.68亿元，同比增加2.72~3.72亿元，环比变动-29.2%~-2.8%。23年公司化工产品下游需求不佳，产品价格下跌致使业绩承压。23年，受石油价格波动、化工产品市场竞争加剧等因素影响，公司化工产品下游需求不佳，部 分产品价格同比下降幅度大于对应原料价格下降幅度，叠加公司子公司发生安全事故，影响园区整体运行负荷，公司业绩承压。23年Q3、Q4，虽然化工产品市场有所回暖，部分主要化工产品价格反弹波动上涨，但产品价格同比下降较大，公司经营业绩进一步同比下降。主营产品价格方面，根据百川盈孚数据，23年正丁醇、辛醇、聚碳酸酯、己内酰胺、PA6、二甲基甲酰胺的市场均价分别为0.80、1.06、1.58、1.26、1.38、0.53万元/吨，分别同比变动-7.0%、+0.7%、 -19.0%、-4.2%、-5.8%、-54.9%。后续随公司产品终端需求逐步回暖，业绩有望得以改善，静待景气复苏。 持续推进新增产能建设，强化一体化产业优势。公司全面推进各延链补链强链项 目，产品多元化程度高，核心产品具有规模优势。公司将充分发挥园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，进一步完善化工产业和化工工程产业规划，加快产业升级和布局优化，统筹推进在建续建项目和技改项目，截至23年9月25日，公司双酚A一期工程、甲胺/DMF项目已建成投产。截至24年3月18日，公司己内酰胺·尼龙6、40万吨有机硅等其他项目的产能建设仍在有序进行。 公司将借助中国中化强大的背景和资源，建设一流的化工新材料产业园。公司控 股股东为中化投资，中化投资所属中国中化为国务院国资委监管的国有重要骨干企业。中国中化是全球规模最大的综合性化工企业，拥有16家境内外上市公司中国中化具备很强的市场竞争力和经营实力。中国中化在公司成立工程化技术创新中心，并通过中化财务公司为公司提供授信额度，未来其将继续通过技术支持、管理提升和产业协同等方式为公司提供全面支持，协助公司产业链延伸，建设一流的化工新材料产业园；同时公司将借助中国中化强大的背景和资源，继续发挥其与中化体系内各业务板块间的协同效应，提升核心竞争力。 盈利预测、估值与评级：由于公司主营产品价格下跌，我们下调公司23-25年的 盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为8.46（下调66.2%）/14.26（下调53.0%）/18.95（下调47.8%）亿元。公司持续拓宽新材料领域的产能布局，未来可期，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 31,794 30,357 26,523 29,764 33,430 营业收入增长率 80.73% -4.52% -12.63% 12.22% 12.32% 净利润（百万元） 4,619 3,155 846 1,426 1,895 净利润增长率 459.95% -31.68% -73.19% 68.57% 32.89% EPS（元） 2.43 1.64 0.44 0.74 0.99 ROE（归属母公司)（摊薄） 25.74% 18.21% 5.00% 7.92% 9.79% P/E 4 6 24 14 11 P/B 1.1 1.2 1.2 1.1 1.0 公司盈利预测与估值简表 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-15，2021年公司总股本为19.04亿股，2022年公司总股本为19.20亿股，2023年及以后公司总股本为19.16亿股。 买入（维持） 当前价：10.51元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 联系人：胡星月 010-56513142 huxingyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)19.16 总市值(亿元)：201.42 一年最低/最高(元)：8.69/13.05近3月换手率：54.09% 股价相对走势 10% 1% -9% -18% -28% 04/2307/2310/2301/24 鲁西化工沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.58 -2.44 -8.93 绝对 5.00 5.73 -18.71 资料来源：Wind 相关研报 22年业绩同比下滑但终端需求有望回暖，中化集团直接控股将迎落地——鲁西化工 （000830.SZ）2022年年度报告及2023年一季报点评（2023-04-25） 鲁西化工（000830.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 31,794 30,357 26,523 29,764 33,430 总资产 32,116 34,407 37,263 40,272 43,197 营业成本 22,123 24,280 23,823 26,083 28,909 货币资金 379 295 287 322 361 折旧和摊销 2,083 2,162 110 241 378 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 261 217 189 212 239 应收账款 91 62 56 63 71 销售费用 71 57 50 56 63 应收票据 0 1 1 1 1 管理费用 445 582 530 595 669 其他应收款（合计） 19 24 21 23 26 研发费用 1,041 990 875 982 1,103 存货 1,771 1,676 1,643 1,806 2,010 财务费用 465 239 116 204 264 其他流动资产 239 514 514 514 514 投资收益 15 6 6 6 6 流动资产合计 2,817 2,815 2,760 2,991 3,273 营业利润 6,932 3,811 1,043 1,741 2,307 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 6,047 3,788 1,020 1,719 2,284 长期股权投资 52 50 50 50 50 所得税 1,427 633 173 292 388 固定资产 21,043 21,447 23,518 25,599 27,649 净利润 4,620 3,156 847 1,426 1,896 在建工程 2,949 4,038 4,603 5,027 5,346 少数股东损益 1 0 1 0 1 无形资产 1,989 2,322 2,295 2,269 2,243 归属母公司净利润 4,619 3,155 846 1,426 1,895 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 2.43 1.64 0.44 0.74 0.99 其他非流动资产 1,291 1,462 1,462 1,462 1,462 非流动资产合计 29,299 31,592 34,502 37,282 39,924 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 14,045 16,952 20,212 22,130 23,723 经营活动现金流 9,464 5,116 1,528 1,543 2,596 短期借款 3,369 5,003 6,849 7,893 8,178 净利润4,6193,1558461,4261,895 应付账款8291,4541,4271,5621,731 折旧摊销 2,083 2,162 110 241 378 应付票据 111 101 99 109 121 净营运资金增加 -1,701 426 -503 356 -25 预收账款 0 0 0 0 0 其他 4,463 -626 1,075 -480 348 其他流动负债 2,088 2,065 2,065 2,065 2,065 投资活动产生现金流 -3,672 -4,350 -3,015 -3,014 -3,014 流动负债合计 9,097 11,990 14,251 15,169 15,762 净资本支出 -3,684 -4,357 -3,020 -3,020 -3,020 长期借款 1,048 979 1,979 2,979 3,979 长期投资变化 52 50 0 0 0 应付债券 2,734 2,740 2,740 2,740 2,740 其他资产变化 -40 -42 5 6 6 其他非流动负债 585 514 514 514 514 融资活动现金流 -5,725 -845 1,479 1,505 457 非流动负债合计 4,949 4,962 5,961 6,961 7,961 股本变化 0 15 -3 0 0 股东权益 18,070 17,455 17,051 18,143 19,474 债务净变化 -4,199 3,189 2,846 2,044 1,285 股本 1,904 1,920 1,916 1,916 1,916 无息负债变化 757 -282 414 -126 308 公积金 5,797 5,955 5,955 5,955 5,955 净现金流 66 -69 -8 35 40 未分配利润 10,208 9,524 9,122 10,214 11,544 归属母公司权益 17,944 17,330 16,925 18,016 19,347 少数股东权益 126 126 126 127 127 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 30.4% 20.0% 10.2% 12.4% 13.5% 销售费用率 0.22% 0.19% 0.19% 0.19% 0.19% EBITDA率 33.3% 22.4% 4.7% 7.3% 8.8% 管理费用率 1.40% 1.92% 2.00% 2.00% 2.00% EBIT率 26.8% 15.3% 4.3% 6.5% 7.7% 财务费用率 1.46% 0.79% 0.44% 0.68% 0.79% 税前净利润率 19.0% 12.5% 3.8% 5.8% 6.8% 研发费用率 3.27% 3.26% 3.30% 3.30% 3.30% 归母净利润率 14.5% 10.4% 3.2% 4.8% 5.7% 所得税率 24% 17% 17% 17% 17% ROA 14.4% 9.2% 2.3% 3.5% 4.4% ROE（摊薄） 25.7% 18.2% 5.0% 7.9% 9.8% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 25.6% 13.8% 3.1% 4.8% 5.9% 每股红利 2.00 0.65 0.17 0.29 0.39 每股经营现金流 4.97 2.67 0.80 0.81 1.35 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 9.42 9.03 8.83 9.40 10.10 资产负债率 44% 49% 5