预计2024年盈利有望回升，分红能力具持续性，维持买入

交银国际研究 公司更新 保险 收盘价 港元10.14 目标价 港元12.00↑ 潜在涨幅 +18.3% 2024年4月16日 中国人保财险(2328HK) 预计2024年盈利有望回升，分红能力具持续性，维持买入 公司预计2024年保费收入增速不低于GDP增速。2023年公司保费同比增长6.3%，其中车险同比增长5.3%，2024年1-2月公司车险保费增速较低，主要由于受前期放开折扣系数影响，但公司车险签单速度好于市场平均水平。公司预计受益于以旧换新、汽车下乡、充电基础设施完善，车险增速仍有望回升至5%左右；政策性业务方面，农险和社保业务有望保持平稳增长；预计整体保费收入增速不低于GDP增速(5%)。 预计2024年综合成本率有望改善。2023年综合成本率97.8%，同比上升 1.2个百分点，车险綜合比率（COR）为96.9%（+2.4个百分点），非车险COR为99.1%（-1.1个百分点）。公司预计2024年在正常自然灾害水平下，车险COR保持在97%左右，非车险COR控制在100%以内，争取进一步优化。在非车险业务上，公司将通过创新发展模式，强化风险减量管理；压缩高赔付业务；加快优质业务发展（如个人非车险），推动非车险COR改善。 公司在车险业务上保持稳固的龙头优势。公司在车险业务上具有数据、定价、渠道、理赔和成本优势，市场份额稳固。新能源车险上，公司市场份额超过三分之一，在定价模型、第三方技术、成本和理赔优势都显著好于行业，COR优于行业，后续随着出险率和维修成本改善，新能源车COR仍有改善空间。 投资业务表现稳健。2023年总投资收益率3.5%，同比降0.3个百分点，合营及联营投资收益占比超四分之一，预计2024年投资收益率同比有望小幅改善。 个股评级 买入 1年股价表现 2328HK恒生指数 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 4/238/2312/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)11.28 52周低位(港元)8.17 市值(百万港元)69,958.80 日均成交量(百万)20.56 年初至今变化(%)9.27 200天平均价(港元)9.74 资料来源:FactSet  偿付能力充足，分红能力具持续性。公司拟派发每股股息0.489元，同比 wanli@bocomgroup.com 增长2.3%，分红率44%，同比提升7.8个百分点。2023年末核心偿付能力208.7%，较年初上升6.8个百分点。 (86)1088009788-8051  维持买入评级。我们预计2024年公司承保利润和投资收益均有改善，预计归母净利润同比增长7%，ROE有望保持在11%。公司龙头市场地位稳固，盈利能力稳健，分红能力具持续性，高股息属性突出，基于2024年1倍市账率，我们将目标价从10.5港币上调至12.0港币，维持买入评级。 万丽,CFA,FRM 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务收入（百万人民币） 424,355 457,203 489,152 520,688 551,361 同比增长(%) 7.7% 7.0% 6.4% 5.9% 归母净利润（百万人民币） 29,163 24,585 26,383 28,353 30,183 每股盈利（人民币） 1.31 1.11 1.19 1.27 1.36 同比增长(%) -15.7% 7.3% 7.5% 6.5% 市盈率（倍） 7.2 8.5 7.9 7.4 6.9 市净率（倍） 0.96 0.90 0.85 0.79 0.74 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:主要假设及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主要假设保险服务收入 424,355 457,203 489,152 520,688 551,361 同比增速 7.7% 7.0% 6.4% 5.9% 车险 5.3% 5.0% 4.7% 4.5% 农险 10.6% 10.0% 9.0% 8.0% 意外伤害及健康险 23.8% 18.0% 15.0% 12.0% 責任险 3.2% 3.0% 3.0% 3.0% 企财险 5.1% 5.0% 4.5% 4.0% 其他 13.5% 10.0% 9.0% 8.0% COR（%）综合赔付率 69.4 70.6 70.4 70.3 70.2 综合费用率 27.2 27.2 27.2 27.3 27.3 综合成本率 96.6 97.8 97.6 97.6 97.5 投资收益率总投资收益率 3.80% 3.54% 3.57% 3.64% 3.70% 主要预测承保利润 14,364 10,189 11,573 12,606 13,536 同比增速 -29.1% 13.6% 8.9% 7.4% 总投资收益 21,156 20,807 21,957 23,485 24,918 同比增速 -1.6% 5.5% 7.0% 6.1% 税前利润 34,020 28,035 30,086 32,332 34,420 同比增速 -17.6% 7.3% 7.5% 6.5% 归属母公司股东净利润 29,163 24,585 26,383 28,353 30,183 同比增速 -15.7% 7.3% 7.5% 6.5% ROAA 3.6% 3.7% 3.7% 3.8% ROAE 10.9% 11.0% 11.1% 11.1% 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表2:中国财险（2328.HK）目标价及评级 股价 目标价 买入 中性 沽出 HK$ 12.00 10.50 8.50 8.508.50 9.00 8.50 7.60 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 0.00 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表3：交银国际金融行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 3908HK 中金公司 买入 8.44 17.80 110.9% 2023年11月03日 内地综合性证券公司 6066HK 中信建投 买入 5.62 10.00 77.9% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6886HK 华泰证券 买入 8.65 12.50 44.5% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6030HK 中信证券 买入 11.50 21.50 87.0% 2022年04月29日 内地综合性证券公司 6837HK 海通证券 中性 3.56 4.20 18.0% 2024年02月06日 内地综合性证券公司 6060HK 众安在线 买入 12.64 21.00 66.1% 2024年02月08日 内地互联网财险公司 2318HK 中国平安保险 买入 30.35 51.00 68.0% 2024年03月25日 内地寿险公司 2628HK 中国人寿 买入 8.92 17.00 90.6% 2023年10月27日 内地寿险公司 2601HK 中国太保 买入 14.88 30.00 101.6% 2023年05月08日 内地寿险公司 966HK 中国太平保险 买入 6.19 9.60 55.1% 2023年08月28日 内地寿险公司 1336HK 新华保险 中性 13.04 20.50 57.2% 2023年10月29日 内地寿险公司 2328HK 中国人保财险 买入 10.14 12.00 18.3% 2024年04月16日 内地财险公司 LXUS 乐信集团 买入 1.68 2.40 42.9% 2024年03月22日 金融科技 QFINUS 奇富科技 买入 18.35 23.00 25.3% 2024年03月20日 金融科技 FINVUS 信也科技 买入 4.83 6.30 30.4% 2024年03月19日 金融科技 1299HK 友邦保险 买入 47.25 103.00 118.0% 2022年03月14日 泛亚保险公司 FUTUUS 富途控股 买入 56.79 70.00 23.3% 2023年08月02日 港美股互联网券商 资料来源:FactSet,交银国际预测，截至2024年4月16日 财务数据 资产负债简表（百万元人民币） 主要指标 现金及现金等价物 21,254 16,526 14,873 15,320 15,779 定期存款 74,844 57,785 52,007 53,567 55,174 以摊馀成本计量的金融投资 113,790 126,192 136,287 144,465 151,688 以公允价值计量且其变动计入其他 154,285 180,142 199,958 213,955 226,792 综合收益的金融资产 年结12月31日202220232024E2025E2026E 年结12月31日202220232024E2025E2026E 增长率（%）总资产增速4.6%5.1%5.2%5.1% 保险服务收入同比增速7.7%7.0%6.4%5.9% 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 140,730 144,047 146,928 149,866 152,864 承保利润 -29.1% 13.6% 8.9% 7.4% 投资物业 7,440 7,576 7,652 7,728 7,806 税前利润 -17.6% 7.3% 7.5% 6.5% 联营公司及合营公司投资 58,149 62,601 65,731 68,360 70,411 淨利润 -15.6% 7.3% 7.5% 6.5% 其他投资资产 5,527 5,842 6,076 6,258 6,446 归属母公司股东净利润 -15.7% 7.3% 7.5% 6.5% 投资资产合计 576,019 600,711 629,511 659,519 686,959 保险服务收入结构 其他资产 96,443 102,912 110,080 118,297 130,235 车险 63% 62% 61% 60% 59% 负债合计 450,857 469,319 489,801 511,366 533,126 综合赔付率 69.4 70.6 70.4 70.3 70.2 归属于母公司股东权益 218,713 231,420 246,926 263,607 281,247 综合费用率 27.2 27.2 27.2 27.3 27.3 权益合计 221,605 234,304 249,790 266,450 284,068 综合成本率 96.6 97.8 97.6 97.6 97.5 损益表（百万元人民币） 农险 11% 12% 12% 12% 12% 意外伤害及健康险 8% 10% 11% 11% 12% 责任险 8% 7% 7% 7% 7% 企财险 4% 4% 4% 4% 4% 其他 6% 6% 6% 7% 7% 总资产 672,462 703,623 739,592 777,816 817,194 卖出回购金融资产款 41,690 40,037 38,836 39,613 40,405 保险合同负债 351,254 371,829 392,280 411,894 431,664 应付债券 8,097 8,365 8,616 8,