Q3胶膜产销增长，海外扩产提升综合供应能力

公司业绩与市场表现

• 2023年第三季度：公司营收录得166.50亿元人民币，同比增长22.91%；归母净利润为14.31亿元人民币，同比下降6.68%；扣非净利润为13.39亿元人民币，同比下降7.31%。
• 第三季度亮点：营收环比增长16.08%，归母净利润环比增长42.81%，扣非净利润环比增长38.29%。

胶膜业务分析

• 销量与价格：三季度，公司光伏胶膜销量达到约16亿平方米，其中三季度销量近6.3亿平方米，环比增长24%以上，创季度历史新高。然而，7月光伏胶膜价格为年内最低，导致季度均价及盈利有所下降。但8月两次调价后，单平利润恢复至1元以上。
• 产能建设：公司持续推进产能建设，在国内及海外分别规划了3亿平方米胶膜技改项目、2.5亿平方米胶膜和3000万平方米背板项目。预计到2026年产能将达产。此外，公司已在越南和泰国建立产能，预计年底至明年初东南亚产能将达到3亿平方米，进一步提升海外供应能力。

新材料业务进展

• 感光干膜与铝塑膜：感光干膜在行业下行趋势下保持基本持平，客户结构持续优化。铝塑膜出货量超过700万平方米，同比增长约70%。RO支撑膜在工业应用领域如水处理等持续发展。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司未来三年归母净利润复合增长率为30.11%，基于2024年21倍PE，目标价设定为30.87元人民币，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括全球光伏装机需求不足、原材料成本上升、市场竞争加剧、政策变动等风险。

关键假设

• 光伏装机需求：预计2023~2025年，公司光伏胶膜销量分别达到21亿平、25亿平、30亿平。
• 背板业务：背板销量预计2023年为1.5亿平，2024~2025年分别为1.8亿平、2亿平，价格稳定在8.5元/平，毛利率保持在12%。
• 电子材料业务：2023年感光干膜销量为1.1亿平，2024~2025年销量增速分别为10%、20%，产品性能提升带动价格与毛利率增长。

相对估值

• 选取光伏辅材环节的三家公司作为参考，预计福斯特2024年PE为21倍，目标价为30.87元人民币，维持“买入”评级。

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