22Q2归母净利yoy+130.57%超预期，中长期高盈利能力防晒产品驱动成长、巩固地位

科思股份（300856） 证券研究报告 2022年08月17日 投资评级 22Q2归母净利yoy+130.57%超预期，中长期高盈利 行业 美容护理/化妆品 能力防晒产品驱动成长&巩固地位 公司发布2022半年报，2022H1实现营收8.2亿元，yoy+61.29%；归母净 6个月评级当前价格目标价格 买入（维持评级） 50.2元 元 利1.47亿元，yoy+69.79%超预期，归母净利率17.9%，同增0.9pct；扣非 后归母净利1.4亿元，yoy+81.13%。2022Q2营业收入4.07亿元，yoy+63.03%； 归母净利润0.89亿元，yoy+130.57%，归母净利率21.8%，同增6.39pct；扣非后归母净利0.87亿元，yoy+156.74%。 从收入拆分来看，①按业务分，2022H1化妆品活性成分及其原料板块营收 6.52亿元，yoy+101.6%快速增长提供主要驱动力，占比79.44%，同增15.89pct，另外合成香料实现营收1.47亿元，yoy-11.9%，占比17.89%。②按地区分，2022H1境外营收7.06亿元，yoy+67.35%，占比86.04%，同增3.14%；境内营收1.14亿元，yoy+31.88%，占比13.96%。 成本端，22H1毛利率30.12%，21Q4至22Q2分别为20.22%/26.26%/34.04% 持续提升，22Q2为20Q4以来单季度最高、同增2.13pct，我们预计一方面由于公司自去年Q4起调整产品价格且今年Q2以来上游成本逐步回落，另一方面新品投产带动产品结构优化。 利润端，22H1归母净利率17.9%，同增0.9pct，22Q2归母净利率21.8%为单季度最高，盈利能力显著修复，一方面公司毛利率同增提升盈利空间，另一方面，公司境外营收占比高、22Q2以来人民币兑美元汇率下降有所提升盈利水平，22H1汇兑收益1,079万元、财务费用率-1.32%，22Q2财务费用率-3.2%。 费用端，2022H1期间费用率9.75%，同减4.87pct，其中销售费用率0.87%，同减0.25pct；管理费用率5.96%，同减2.32pct；研发费用率4.24%，同降0.21pct；财务费用率-1.32%。分季度看，2022Q2期间费用率8.81%，同减 6.67pct，其中销售费用率0.85%，管理费用率6.29%，研发费用率4.88%，财务费用率-3.2%。 投资建议：公司作为全球防晒剂原料头部厂家，我们预计短期海内外疫情修复需求同比提升，产品价格上调&原材料成本回落形成剪刀差，有望保持边际向好；中长期我们预计新型防晒剂产能扩张、占比提升驱动成长，品类拓展展望更多可能性，国内市场需求高增&政策合规下有望保持优势占领龙头地位，22-24年净利润由2.2/2.8/3.3亿元上调至2.53/3.2/3.8亿元，对应PE34/27/22x，维持“买入”评级。 基本数据 A股总股本(百万股)169.32 流通A股股本(百万股)58.98 A股总市值(百万元)8,499.86 流通A股市值(百万元)2,960.80 每股净资产(元)10.07 资产负债率(%)12.98 一年内最高/最低(元)64.98/35.70 作者刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 唐婕分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 股价走势 科思股份创业板指 58% 45% 32% 19% 6% -7% -20% -33% 2021-082021-122022-04 资料来源：聚源数据 风险提示：行业波动导致的风险；主要原材料价格波动风险；环保风险； 1《科思股份-首次覆盖报告:防晒剂&合成香料双轮驱动，铸就细分赛道龙头2022-08-12 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,008.47 1,090.42 1,620.71 1,992.68 2,391.56 增长率(%) (8.35) 8.13 48.63 22.95 20.02 EBITDA(百万元) 297.18 273.86 387.42 468.26 540.88 归属母公司净利润(百万元) 163.46 132.87 252.94 319.43 380.96 增长率(%) 6.35 (18.72) 90.37 26.29 19.26 EPS(元/股) 0.97 0.78 1.49 1.89 2.25 市盈率(P/E) 52.00 63.97 33.60 26.61 22.31 市净率(P/B) 5.76 5.35 4.57 4.02 3.52 市销率(P/S) 8.43 7.80 5.24 4.27 3.55 EV/EBITDA 18.55 23.88 19.82 16.01 13.39 资料来源：wind，天风证券研究所 客户依赖风险；大股东控制风险 相关报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.事件 公司发布2022半年报，2022H1实现营收8.2亿元，yoy+61.29%；归母净利1.47亿元，yoy+69.79%超预期，归母净利率17.9%，同增0.9pct；扣非后归母净利1.4亿元，yoy+81.13%。2022Q2营业收入4.07亿元，yoy+63.03%；归母净利润0.89亿元，yoy+130.57%，归母净利率21.8%，同增6.39pct；扣非后归母净利0.87亿元，yoy+156.74%。 图1：2022H1营收8.2亿元，yoy+61.29%图2：2022H1归母净利1.47亿元，yoy+69.79% 11.00 9.72 10.08 7.11 36. 16. 13. 8.1 -8.3 3% 80% 23% 5% 69% 10.90 61.29% 70% 1.8 60% 1.6 8.20 50% 1.4 40% 1.2 30% 1.0 20% 0.8 12 10 8 6 410% 20% -10% 0-20% 0.6 0.4 0.2 0.0 0.43 -1. 0.87 62% 1.541.63 16% 102.78% 77. 6.3 1.47 5% 1.33 .72% -18 120% 100% 69.7 9%80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1 营业收入（亿元）yoy（右）归母净利（亿元）yoy（右） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.点评 2.1.营收端 22H1实现同比高增61.29%，主要由于下游市场受疫情影响后持续恢复带来边际改善、公司市场地位稳步提升，以及募投项目产品逐步放量，上半年实现马鞍山科思PA生产线投料试运行，我们预计未来将逐步提供增量。 图3：2017-2022H1营收按业务拆分图4：2017-2022H1营收按地区拆分 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017 2018 2019 2020 2021 2.67% 17.89% 79.44% 2022H1 100% 6.33% 3.95%3.37% 31.43%29.60% 64.62%67.03% 65.12% 70.45%73.48% 27.80% 3.49% 22.03% 4.38% 24.07% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 9.73%12.10% 89.27% 88.00% 20192020 2021 13.96% 86.04% 82.20% 17.80% 2022H1 化妆品活性成分及其原料合成香料其他主营业务 国外中国大陆 资料来源：公司公告，天风证券研究所资料来源：公司公告，天风证券研究所 从收入拆分来看，①按业务分，2022H1化妆品活性成分及其原料板块营收6.52亿元，yoy+101.6%快速增长提供主要驱动力，占比79.44%，同增15.89pct，另外合成香料实现营收1.47亿元，yoy-11.9%，占比17.89%。②按地区分，2022H1境外营收7.06亿元，yoy+67.35%，占比86.04%，同增3.14%；境内营收1.14亿元，yoy+31.88%，占比13.96%。 2.2.成本端 22H1毛利率30.12%，21Q4至22Q2分别为20.22%/26.26%/34.04%持续提升，22Q2为20Q4 以来单季度最高、同增2.13pct，我们预计一方面由于公司自去年Q4起调整产品价格且今年Q2以来上游成本逐步回落，另一方面新品投产带动产品结构优化。 图5：2022H1毛利率30.12%图6：2022Q2毛利率34.04% 35% 30% 25% 24.85% 32.98% 30.76% 26.76% 30.12% 45% 40% 35% 30% 39.38% 35.94% 31.07% 33.28%31.91% 34.04% 23.04% 25% 26.09% 23.77% 26.26% 20% 15% 10% 5% 0% 201720182019202020212022H1 20% 15% 10% 5% 0% 20.22% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.3.费用端 费用端，2022H1期间费用率9.75%，同减4.87pct，其中销售费用率0.87%，同减0.25pct；管理费用率5.96%，同减2.32pct；财务费用率-1.32%。分季度看，2022Q2期间费用率8.81%，同减6.67pct，其中销售费用率0.85%，管理费用率6.29%，财务费用率-3.2%。 图7：2022H1期间费用率9.75%图8：2022Q2期间费用率8.81% 16.57% 14.19% 13.74% 13.72%13.72% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 201720182019202020212022H1 9.75% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 21.62% 17.99% 11.81% 13.7915.48% % 12.73%13.07% 10.67% 8.81% 5.25% -10% 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 公司进一步提升研发实力和创新活力，围绕现有核心技术和总体发展战略开展市场导向的新产品、新工艺开发。另外，上半年PA生产线投料试运行，我们预计未来将提供增量。22H1研发费用3,478万元，yoy+53.5%，研发费用率4.24%，相较于2021年研发费用率4.16%继续提升，22Q2研发费用率4.88%。 2.4.利润端 22H1归母净利率17.9%，同增0.9pct，22Q2归母净利率21.8%为单季度最高，盈利能力显著修复，一方面公司毛利率同增提升盈利空间，另一方面，公司境外营收占比高、22Q2以来人民币兑美元汇率下降有所提升盈利水平，22H1汇兑收益1,079万元、财务费用率 -1.32%，22Q2财务费用率-3.2%。 图9：2022H1归母净利1.47亿元，yoy+69.79%图10：2022Q2归母净利0.89亿元，yoy+130.57% 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.9 0.8 0