Q1营收恢复较好势头，盈利能力继续提升

公司点评|海尔智家 Q1营收恢复较好势头，盈利能力继续提升 海尔智家（600690.SH）2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 2023年05月03日 公司评级买入 股票代码600690.SH 事件：一季度公司实现收入650.66亿元，同比增长8.02%，实现归母净利润39.71 前次评级买入 亿元，同比增长12.60%，扣非后归母净利润为37.00亿元，同比增长15.95%， 评级变动维持 营收、利润再创新高。 Q1海外表现优于国内，卡萨帝高端地位持续提升。国内方面，Q1收入增长超8%，家电零售额份额同比提升1.4pct至28.1%，主要得益于产品升级、渠道拓展等，线下持续拓展前置类渠道、新增触点超300家，线上继续强化抖音等内 容电商、新增触点超50家，同时三翼鸟门店通过场景方案体验、设计工具等持续提升成套产品设计与交付能力；海外方面，Q1收入增长11.3%，增速优于国内，Q1欧洲地区高端品牌增长42%，海尔品牌价格指数达到124，澳洲市场斐雪派克嵌入式冰箱市场份额超50%、位居TOP1，高端转型成果持续兑现。卡萨帝方面，受益于场景融合升级、海外布局加速，国内外影响力持续提升，根据中怡康，Q1卡萨帝冰箱（超万元）份额为40%，洗衣机（超万元）份额为86.3%空调（超1.5万元）份额为29.2%，持续引领高端第一。与此同时，公司新产业布局成效显著，Q1洗碗机/干衣机/家庭机器人同比+17%/+37%/+58%。 数字化变革降本增效，盈利能力持续提升。Q1公司毛利率为28.7%，同比+0. 16pct，其中国内毛利率同比提升，主要得益于产品结构提升、全球化平台研发、采购与研发端数字化变革及原材料价格下降，国外毛利率则因主要区域行业竞争 加剧、原材料高价购入而有所下滑。费用端，Q1销售/管理/研发/财务费用率分 别为13.58%/3.56%/4.21%/0.32%，同比变动-0.4pct/-0.1pct/+0.1pct/+0.1pct。得益于数字化变革，公司营销资源配置、物流配送、仓储运营及人员组织等效率持续提升，销售、管理费用率持续优化。Q1公司盈利能力有所提升，净利率为6.19%，同比+0.27pct。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润同比增长16.1%、15.0%、14.0%，对应PE分别为13.1、11.4、10.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品表现不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 2,276 2,435 2,678 2,917 3,179 增长率 8.5% 7.0% 10.0% 8.9% 9.0% 归母净利润(亿元) 131 147 171 197 224 增长率 47.2% 12.6% 16.1% 15.0% 14.0% 每股收益（EPS） 1.38 1.56 1.81 2.08 2.37 市盈率（P/E） 17.1 15.2 13.1 11.4 10.0 市净率（P/B） 2.8 2.4 2.0 1.7 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格23.7 近一年股价走势 海尔智家冰洗沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2022-052022-092023-01 分析师 吴东炬S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 联系人 王颖 13752186961 wangying@research.xbmail.com.cn 相关研究 海尔智家：高端化引领增长，海外市场超预期 —海尔智家（600690.SH）2022年年报点评 2023-04-01 海尔智家：国内外持续增长，业绩表现超预期 —海尔智家（600690.SH）三季报点评 2022-11-01 海尔智家：高端化优势引领增长，多措并举盈利改善—海尔智家（600690.SH）2022年中报点评2022-08-30 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（亿元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 459 541 873 1,059 1,288 营业收入 2,276 2,435 2,678 2,917 3,179 应收款项 311 293 319 303 295 营业成本 1,565 1,672 1,815 1,958 2,114 存货净额 399 415 425 481 513 营业税金及附加 8 8 9 10 12 其他流动资产 68 54 59 60 58 销售费用 366 386 427 465 506 流动资产合计 1,236 1,304 1,677 1,904 2,153 管理费用 188 203 222 250 283 固定资产及在建工程 265 313 320 332 344 财务费用 7 (2) 9 4 (2) 长期股权投资 232 245 231 236 238 其他费用/（-收入） (17) (11) (10) (7) (5) 无形资产 98 107 97 88 81 营业利润 159 178 206 237 271 其他非流动资产 344 390 354 359 363 营业外净收支 0 (1) (0) (0) (0) 非流动资产合计 939 1,055 1,002 1,015 1,026 利润总额 159 178 206 237 270 资产总计 2,175 2,358 2,679 2,919 3,179 所得税费用 27 31 35 40 46 短期借款 112 96 95 101 98 净利润 132 147 171 197 224 应付款项 1,112 1,070 1,196 1,298 1,371 少数股东损益 2 0 0 0 0 其他流动负债 23 20 36 26 27 归属于母公司净利润 131 147 171 197 224 流动负债合计 1,248 1,186 1,327 1,425 1,495 长期借款及应付债券 45 146 151 116 98 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 70 79 70 73 74 盈利能力 长期负债合计 116 225 221 189 172 ROE 17.8% 17.0% 16.7% 16.3% 16.1% 负债合计 1,364 1,411 1,548 1,614 1,667 毛利率 31.2% 31.3% 32.2% 32.9% 33.5% 股本 94 94 94 94 94 营业利润率 7.0% 7.3% 7.7% 8.1% 8.5% 股东权益 811 947 1,131 1,304 1,512 销售净利率 5.8% 6.0% 6.4% 6.7% 7.1% 负债和股东权益总计 2,175 2,358 2,679 2,919 3,179 成长能力营业收入增长率 8.5% 7.0% 10.0% 8.9% 9.0% 现金流量表（亿元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 16.8% 12.4% 15.4% 15.2% 14.1% 净利润 132 147 171 197 224 归母净利润增长率 47.2% 12.6% 16.1% 15.0% 14.0% 折旧摊销 49 59 33 35 38 偿债能力 利息费用 7 (2) 9 4 (2) 资产负债率 62.7% 59.8% 57.8% 55.3% 52.4% 其他 43 (2) 70 34 36 流动比 0.99 1.10 1.26 1.34 1.44 经营活动现金流 231 202 283 270 297 速动比 0.67 0.75 0.94 1.00 1.10 资本支出 (21) (89) (18) (36) (44) 其他 (60) 0 45 7 18 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (81) (89) 27 (29) (26) 每股指标 债务融资 (104) 56 9 (32) (26) EPS 1.38 1.56 1.81 2.08 2.37 权益融资 12 (1) 13 (23) (16) BVPS 8.45 9.89 11.83 13.67 15.86 其它 (64) (93) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (156) (38) 22 (55) (42) P/E 17.1 15.2 13.1 11.4 10.0 汇率变动 P/B 2.8 2.4 2.0 1.7 1.5 现金净增加额 (6) 74 332 186 228 P/S 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求