行业景气度逐步回暖，RK3576等多款新品发布

2024年04月16日 公司研究●证券研究报告 瑞芯微（603893.SH） 公司快报 行业景气度逐步回暖，RK3576等多款新品发布事件点评：公司发布2024年第一季度业绩预告，预计2024年第一季度实现营业收入约5.4亿元到5.5亿元，与上年同期相比，将增加约2.1亿元到2.2亿元，同比增长约64%到67%，预计2024年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润6,000万元到7,000万元，与上年同期亏损1,838万元相比，将增加7,838万元到8,838万元，预计2024年第一季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润6,000万元到7,000万元，与上年同期亏损2,430万元相比，将增加8,430万元到9,430万元。企业景气度逐步回暖，终端客户库存回归正常：根据公司发布的2023年年度报告显示，2023年公司实现营业收入2,134,522,147.19元，同比增长5.17%；实现归属于上市公司股东的净利润134,885,044.41元，同比下降54.65%。2023年公司业绩变动主要受到几个方面的不利因素影响：1、2023年，半导体设计行业作为产业上游，经历了全球电子产品需求下降叠加2023年前几个月受到2022年下半年开始的客户去库存余波的双重影响；2、公司对外投资公允价值变动收益、政府补助等非经常性收益较去年大幅减少约1.16亿元；以及部分晶圆成本上涨，市场竞争激烈、产品销售价格承压，导致毛利同比下降。营收从单季度情况来看，2023年上半年公司营收压力较大，下半年营收开始逐步回复。毛利率方面，2023年全年销售毛利率34.25%，在过去5年中处于较低位置。存货方面，从2023年Q3开始，公司库存逐步下降，从2023年Q2末的15.07亿下降到Q4末的12.51亿元。根据公司2024年一季度业绩预告显示，一季度市场需求有所复苏，企业景气度逐步回暖，终端客户库存回归正常，AI大模型在边缘、终端的本地化、小型化部署趋势更加清晰，提升产品体验，带动公司长期深耕的AIoT各行业加快发展。报告期内，公司在汽车电子，工业应用，机器视觉等领域完成同比大幅提升，在毛利率保持稳定的情况下，总体实现营收增长约64%到67%。2024年Q1公司预计实现营收5.4亿元到5.5亿元，预计实现归属于母公司所有者的净利润6,000万元到7,000万元，初步估算净利率水平超过10%，优于2023年，因此看好全年公司业绩释放前景。新品持续发布，AIoT芯片矩阵持续丰富：2024年3月7-8日，由瑞芯微电子股份有限公司举办的第八届开发者大会（RKDC!2024）在福州举行，会议期间，瑞芯微发布了新一代AloT处理器RK3576、音频处理器RK2118、周边芯片RK628F （视频接口）、RK960（无线连接）、RK730（音频CODEC）等产品。同时预发布了视觉处理器RV1103B及RV1103C。RK3576采用8核架构，内置6T算力NPU，支持4K120Hz高刷显示，最高8K解码能力，硬隔离双系统及硬件虚拟化双系统，可应用于平板、电子书、扫地机器人、汽车智能座舱及各类云终端产品。RK2118采用双核M33+三核HiFi4，内置音频NPU，支持8组SAI专业音频接口，适用于车载音频、Soundbar、通用音频等产品。我们认为，RK3576是一颗重要的芯片，对于公司产品矩阵的完善是非常重要的一环。另外，会议期间，公司对于未来产品规划也进行了发布，包括下一代旗舰芯片RK3688、7B算力协处理芯片和13B算力协处理芯片等。一方面，经过2年的积累，公司旗舰芯片RK3588量产客 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-04-16)50.60元交易数据总市值（百万元）21,155.97流通市值（百万元）21,131.86总股本（百万股）418.10流通股本（百万股）417.6312个月价格区间91.93/43.74一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-5.51-16.37-32.84绝对收益-7.16-9.35-47.03 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告瑞芯微：公司快报-瑞芯微（603893.SH）业绩预告点评：全年营收预增，边端侧AI加速可期2024.1.25瑞芯微：NPU满足基于Transformer架构的大模型需求，持续加强增量市场拓展-公司快报-瑞芯微（603893.SH）半年报点评2023.8.16瑞芯微：价格短期承压，Q2营收环比超预期-公司快报-瑞芯微（603893.SH）2023.7.16瑞芯微：人工智能再加速，AIoTSoC龙头多点开花-深度分析-瑞芯微（603893.SH）2023.5.21 瑞芯微：业绩短期虽承压，结硬寨、谋远方-公司快报-瑞芯微（603893.SH）一季报点评2023.4.27 户、项目不断增加，进入快速增长期。以RK356X，RV1106/1103为代表的次新产品也加速放量；另一方面，公司产品矩阵的持续完善也有助于公司未来发展。 投资建议：预计2024年-2026年公司分别实现营收27.13亿元、36.52亿元、47.48亿元，同比增速分别为27.1%、34.6%、30.0%，考虑到公司毛利率目前还处于相对较低水位，将2024年、2025年公司归母净利润预测由4.28亿元、7.59亿元分别下调至4.06亿元、6.46亿元，预计2026年公司实现归母净利润8.73亿元，2024年-2026年盈利对应的PE分别为52.1倍、32.7倍、24.2倍。考虑到公司为国内SoC上市公司龙头厂商，叠加未来人类社会向前发展对于算力需求的庞大前景，边端侧AI加速可期，维持买入-A建议。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品导入不及预期风险。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,030 2,135 2,713 3,652 4,748 YoY(%) -25.3 5.2 27.1 34.6 30.0 归母净利润(百万元) 297 135 406 646 873 YoY(%) -50.6 -54.6 201.3 59.0 35.1 毛利率(%) 37.7 34.2 36.0 38.0 40.0 EPS(摊薄/元) 0.7 0.3 1.0 1.5 2.1 ROE(%) 10.2 4.4 11.7 16.4 18.7 P/E(倍) 71.1 156.8 52.1 32.7 24.2 P/B(倍) 7.2 6.9 6.1 5.4 4.5 净利率(%) 14.7 6.3 15.0 17.7 18.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2,724 2,853 3,497 4,062 4,970 营业收入 2,030 2,135 2,713 3,652 4,748 现金 711 1,013 579 898 568 营业成本 1,265 1,404 1,736 2,264 2,849 应收票据及应收账款 279 294 434 546 729 营业税金及附加 13 6 17 22 28 预付账款 59 21 81 57 123 营业费用 41 45 54 69 85 存货 1,464 1,251 2,107 2,272 3,238 管理费用 94 99 106 128 152 其他流动资产 210 274 296 288 313 研发费用 535 536 556 657 855 非流动资产 647 654 550 557 556 财务费用 -3 -22 -27 -33 -36 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -14 -24 -16 -24 -37 固定资产 64 40 42 48 52 公允价值变动收益 71 1 70 80 50 无形资产 101 128 44 45 43 投资净收益 38 5 30 39 39 其他非流动资产 482 486 464 464 461 营业利润 257 83 405 650 882 资产总计 3,370 3,507 4,047 4,619 5,526 营业外收入 1 1 1 1 1 流动负债 411 421 554 647 838 营业外支出 2 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 256 82 404 649 882 应付票据及应付账款 267 309 404 526 644 所得税 -42 -53 -2 3 9 其他流动负债 144 111 150 121 194 税后利润 297 135 406 646 873 非流动负债 38 26 26 26 26 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 297 135 406 646 873 其他非流动负债 38 26 26 26 26 EBITDA 405 232 513 645 884 负债合计 450 446 580 673 864 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 418 418 418 418 418 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1,424 1,481 1,481 1,481 1,481 成长能力 留存收益 1,148 1,178 1,423 1,853 2,490 营业收入(%) -25.3 5.2 27.1 34.6 30.0 归属母公司股东权益 2,920 3,061 3,467 3,946 4,662 营业利润(%) -57.5 -67.8 388.6 60.6 35.8 负债和股东权益 3,370 3,507 4,047 4,619 5,526 归属于母公司净利润(%) -50.6 -54.6 201.3 59.0 35.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 37.7 34.2 36.0 38.0 40.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 14.7 6.3 15.0 17.7 18.4 经营活动现金流 -622 681 -503 360 -275 ROE(%) 10.2 4.4 11.7 16.4 18.7 净利润 297 135 406 646 873 ROIC(%) 9.1 2.7 10.9 15.7 18.2 折旧摊销 170 180 132 18 24 偿债能力 财务费用 -3 -22 -27 -33 -36 资产负债率(%) 13.3 12.7 14.3 14.6 15.6 投资损失 -38 -5 -30 -39 -39 流动比率 6.6 6.8 6.3 6.3 5.9 营运资金变动 -1,055 359 -915 -152 -1,047 速动比率 2.7 3.7 2.3 2.6 1.9 其他经营现金流 6 34 -70 -80 -50 营运能力 投资活动现金流 1,003 -284 72 94 65 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.9 筹资活动现金流 -349 -86 -4 -134 -121 应收账款周转率 6.9 7.4 7.4 7.4 7.4 应付账款周转率 4.7 4.9 4.9 4.9 4.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.71 0.32 0.97 1.55 2.09 P/E 71.1 156.8 52.1 32.7 24.2 每股经营现金流(最新摊薄) -1.49 1.63 -1.20 0