公司事件点评报告：新市场开拓稳中求进，多元业务持续增长

证 券 研2022年08月24日 究 报新市场开拓稳中求进，多元业务持续增长 告—传音控股（688036.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：赵心怡S1050122030021zhaoxy@cfsc.com.cn 基本数据2022-08-24 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 75.21 605 804 396 66.37-174.75 367.43 市场表现 (%)传音控股沪深300 20 0 -20 -40 -60 -80 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《传音控股(688036)：1Q22业绩符合预期，毛利率环比修复》20220503 《传音控股(688036)：业绩表现亮眼，新兴市场份额进一步提升》20220426 公司研究 传音控股发布2022年半年度报告：2022年上半年公司实现营业收入231.09亿元，同比增长1.12%；实现归母净利润 16.54亿元，同比减少4.53%；实现扣非归母净利润14.36亿元，同比减少7.33%。 投资要点 ▌主营业务营收保持稳定，新市场拓展取得成绩 2022年上半年面临疫情持续、海外新兴市场通胀、美国加息及国际性突发性事件等严峻国内外形势，公司业绩发挥稳定。2022年上半年公司手机产品营业收入达212.54亿元，智能机占比80.12%，功能机占比11.86%；扩品类、移动互联等其他业务收入18.52亿元，占比8.02%，收入同比大幅增加57.48%。盈利能力方面，2022年上半年公司整体实现毛利率28.5%，去年同期为28.95%，受价格上升的影响，毛利率存在小幅波动。费用方面，2022年上半年年公司实现销售、管理、财务费用率分别为6.79%、2.75%、-0.32%，销售费用方面，由于宣传推广费减少，销售费用同比减少8.03%；管理费用方面，由于本期确认的股份支付费用增加，同比增加5.10%；财务费用方面，由于汇率波动，获益7468万元人民币。研发费用方面，2022年上半年公司持续加大研发投入，研发费用为8.90亿元，同比增加39.09%，职工薪酬增幅较大。 ▌手机行业需求疲软，新市场开拓稳中求进 全球智能手机市场陷入通胀与弱经济预期困境，手机需求放缓。2022年上半年，公司在非洲、南亚市场的智能机整体销量有一定下滑。虽然面临严峻形势，但公司在非洲、南亚市场的智能机市场份额仍保持在较好的水平。据IDC统计，公司非洲智能机市场的占有率超过40%，排名第一；在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率为36.8%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率19.7%，排名第一；印度智能机市场占有率6.9%，排名第六。上半年公司在非洲、南亚以外的市场智能机销量同比有所增加，新市场开拓战略成效凸显。 ▌加大研发投入夯实护城河，探索多业务增长 公司扎根非洲市场多年，凭借高性价比产品与本土化技术创新，在非洲市场获得极高市场占有率，品牌影响力不断加深。三大手机品牌TECNO、itel、Infinix覆盖非洲不同消费人群，满足不同阶层消费者需求，打下较好的用户基础。公 司在非洲手机市场优势地位的基础上，逐步构建软硬件均衡协同发展生态，探索多业务增长模式，扩品类与移动互联网业务持续增长。扩品类业务方面，创办数码配件品牌oraimo与家用电器品牌Syinix，完善产品矩阵；创办售后服务品牌Carlcare，多网点覆盖保障售后服务。在移动互联网业务方面，基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展移动互联网产品的核心基础。公司与国内多家领先互联网公司进行出海战略合作，旗下流媒体音乐平台Boomplay与全球权威媒体杂志Billboard达成合作，系非洲音乐流媒体播放数据首次被纳入Billboard全球榜单。同时，2022年上半年公司加大研发投入，研发投入同比增长近40%，在研项目同比增长至60个。公司布局长线产品规划及技术赛道，夯实中高端产品规划，加大核心技术如5G、芯片定制、快充、AIoT互联互通等研发投入，助力公司实现产品力提升。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为462.72、568.23、686.53亿元，EPS分别为4.52、5.33、6.23元，当前股价对应PE分别为17、14、12倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业景气度下行风险、终端产品销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外经营环境风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 49,412 46,272 56,823 68,653 增长率（%） 30.7% -6.4% 22.8% 20.8% 归母净利润（百万元） 3,909 3,622 4,269 4,997 增长率（%） 45.5% -7.4% 17.9% 17.0% 摊薄每股收益（元） 4.88 4.52 5.33 6.23 ROE（%） 27.8% 21.5% 21.2% 20.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 49,412 46,272 56,823 68,653 现金及现金等价物 9,855 12,535 16,262 20,595 营业成本 38,889 35,229 43,467 52,672 应收款 2,411 2,258 2,773 3,350 营业税金及附加 97 91 111 134 存货 7,579 6,883 8,493 10,291 销售费用 3,245 3,702 4,546 5,492 其他流动资产 6,993 6,964 7,062 7,171 管理费用 1,294 1,851 2,273 2,746 流动资产合计 26,838 28,641 34,589 41,408 财务费用 110 -310 -415 -536 非流动资产: 研发费用 1,511 1,620 1,989 2,403 金融类资产 6,536 6,536 6,536 6,536 费用合计 6,161 6,862 8,393 10,105 固定资产 786 1,357 1,516 1,515 资产减值损失 -32 -32 -32 -32 在建工程 1,039 416 166 67 公允价值变动 537 200 200 200 无形资产 474 451 427 404 投资收益 -119 -119 -119 -119 长期股权投资 359 359 359 359 营业利润 4,827 4,437 5,228 6,118 其他非流动资产 1,962 1,962 1,962 1,962 加:营业外收入 10 10 10 10 非流动资产合计 4,621 4,545 4,430 4,307 减:营业外支出 58 20 20 20 资产总计 31,459 33,185 39,020 45,715 利润总额 4,778 4,427 5,218 6,107 流动负债: 所得税费用 866 803 946 1,107 短期借款 1,016 1,016 1,016 1,016 净利润 3,912 3,624 4,272 5,000 应付账款、票据 11,288 10,252 12,649 15,328 少数股东损益 2 2 3 3 其他流动负债 1,374 1,374 1,374 1,374 归母净利润 3,909 3,622 4,269 4,997 流动负债合计 14,308 13,232 15,763 18,593 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 30.7% -6.4% 22.8% 20.8% 归母净利润增长率 45.5% -7.4% 17.9% 17.0% 盈利能力毛利率 21.3% 23.9% 23.5% 23.3% 四项费用/营收 12.5% 14.8% 14.8% 14.7% 净利率 7.9% 7.8% 7.5% 7.3% ROE 27.8% 21.5% 21.2% 20.8% 偿债能力资产负债率 55.3% 49.2% 48.3% 47.4% 净利润 3912 3624 4272 5000 营运能力 少数股东权益 2 2 3 3 总资产周转率 1.6 1.4 1.5 1.5 折旧摊销 126 76 113 122 应收账款周转率 20.5 20.5 20.5 20.5 公允价值变动 537 200 200 200 存货周转率 5.1 5.1 5.1 5.1 营运资金变动 -539 -198 310 344 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 4039 3704 4897 5670 EPS 4.88 4.52 5.33 6.23 投资活动现金净流量 -5840 52 90 101 P/E 15.4 16.6 14.1 12.1 筹资活动现金净流量 4482 -822 -969 -1134 P/S 1.2 1.3 1.1 0.9 现金流量净额 2,680 2,934 4,018 4,636 P/B 4.3 3.6 3.0 2.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 3,091 3,091 3,091 3,091 非流动负债合计 3,091 3,091 3,091 3,091 负债合计 17,399 16,323 18,854 21,684 所有者权益股本 802 802 802 802 股东权益 14,061 16,863 20,165 24,031 负债和所有者权益 31,459 33,185 39,020 45,715 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投