公司事件点评报告：新市场开拓成效显著，硬件+AIGC打造新空间

证 券 研2023年05月08日 究 报新市场开拓成效显著，硬件+AIGC打造新空间 告—传音控股（688036.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 基本数据2023-05-08 传音控股发布2022年年度报告：公司2022年实现营收 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 115.5 929 804 804 54.89-130.98 451.95 465.96亿元，同比下降5.70%；实现归母净利润24.84亿元，同比下降36.46%；实现扣非后归母净利润22.10亿元，同比下降28.99%。2023年一季报显示，公司主营收入92.74亿元，同比下降16.12%；归母净利润5.24亿元，同比下降34.12%。 市场表现 (%)传音控股沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《传音控股（688036）：新市场持续增长，存货水平环比改善显著》2022-10-26 2、《传音控股（688036）：新市场开拓稳中求进，多元业务持续增长》2022-08-25 3、《华鑫证券*公司报告*传音控股(688036):1Q22业绩符合预期，毛利率环比修复*20220503*毛正，赵心怡》2022-05-03 相关研究 公司研究 投资要点 ▌22年业绩短期承压，存货环比进一步降低 2022年受美联储加息、汇率大幅波动、通货膨胀等宏观因素 的影响，手机需求疲软，公司实现营收465.96亿元，同比下降5.70%；实现归母净利润24.84亿元，同比下降36.46%。在费用方面，2022年公司实现销售、管理、财务费用率分别为7.77%、2.72%、-0.72%，销售费用方面，公司加大市场开拓及品牌宣传力度，同比增加11.61%。研发费用方面，公司在2022年持续加大产品及移动互联等研发投入，研发费用率由去年同期的3.06%提升至4.46%。盈利能力方面，2022年公式实现整体毛利率21.32%，销售净利率5.29%。此外，公司存货从二季度末的95.98亿降为60.84亿元，环比减少36.61%，库存降至低位。 ▌手机市占率位居全球高位，新市场开拓成效显著 2022年公司手机整体出货量约1.56亿部,手机业务实现营收 425.18亿元，受全球宏观经济因素及消费需求疲软的影响较去年同期有所下降，同比降低7.96%。根据IDC数据统计，2022年公司在全球手机市场的占有率11.7%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率6.0%，排名第六位；非洲智能机市场的占有率超过40%，非洲排名第一。 虽然面临较为严峻的市场环境，公司新市场开拓战略仍取得较好的成绩，2022年在非洲、南亚以外的市场整体智能机销量同比有所增加。根据年报数据，在非洲以外的其他地区，营业收入占比逐年递增，并在2022年首次实现占比超过50%，新市场开拓成效显著。 ▌智能机业务有望增长，“移动互联+扩品类”打造新成长 智能手机公司推陈出新，产品等级逐步提升，智能机占比越 来越高，长期看ASP是逐步向上的；并且新兴市场手机行业发展相对滞后，人均手机保有量小，人口基数大，存在较大的市场空间，公司借助形成的品牌优势，有望在新兴市场进一步扩大智能机的市场占有率，促使智能机业务有所回升。 2022年公司“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式初步形成，海外地区的移动互联和扩品类业务等其他主营业务实现营收34.09亿元，同比增长45.55%。其中移动互联业务基于用户流量和数据资源，通过洞察本地用户需求，打造本地化内容，公司积极构建流量、广告、用户等数字化平台，赋能非洲的商业合作伙伴，推进非洲数字化进程。同时手机+AIGC新业态公司也积极探索，公司作为海外新兴市场硬件入口龙头，将充分享受AI发展的红利。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为557.66、672.02、805.18亿元，EPS分别为5.06、6.25、7.77元，当前股价对应PE分别为21.2、17.2、13.8倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观环境剧烈波动风险、境外经营风险、新兴市场开拓不及预期风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 46,596 55,766 67,202 80,518 增长率（%） -5.7% 19.7% 20.5% 19.8% 归母净利润（百万元） 2,484 4,066 5,025 6,244 增长率（%） -36.5% 63.7% 23.6% 24.3% 摊薄每股收益（元） 3.09 5.06 6.25 7.77 ROE（%） 15.7% 21.7% 22.6% 23.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 46,596 55,766 67,202 80,518 现金及现金等价物 9,215 12,625 17,217 22,679 营业成本 36,659 42,795 51,280 61,031 应收款 1,885 1,986 2,209 2,427 营业税金及附加 123 167 202 242 存货 6,084 7,298 8,886 10,744 销售费用 3,622 3,848 4,637 5,556 其他流动资产 8,225 8,459 8,630 8,830 管理费用 1,268 1,617 2,016 2,416 流动资产合计 25,410 30,368 36,942 44,679 财务费用 -128 48 69 86 非流动资产: 研发费用 2,078 2,621 3,226 3,945 金融类资产 7,622 7,622 7,622 7,622 费用合计 6,841 8,134 9,947 12,003 固定资产 822 960 1,064 1,058 资产减值损失 -50 -20 -20 -20 在建工程 1,586 1,387 1,219 1,159 公允价值变动 -71 -70 -70 -70 无形资产 470 462 453 438 投资收益 -85 -70 -70 -70 长期股权投资 448 448 448 448 营业利润 3,032 4,919 6,074 7,543 其他非流动资产 2,110 2,110 2,110 2,110 加:营业外收入 4 10 10 10 非流动资产合计 5,437 5,367 5,295 5,213 减:营业外支出 42 30 30 30 资产总计 30,846 35,735 42,237 49,893 利润总额 2,993 4,899 6,054 7,523 流动负债: 所得税费用 527 833 1,029 1,279 短期借款 1,235 2,235 3,235 4,235 净利润 2,467 4,066 5,025 6,244 应付账款、票据 8,058 9,063 10,860 12,926 少数股东损益 -17 0 0 0 其他流动负债 1,213 1,213 1,213 1,213 归母净利润 2,484 4,066 5,025 6,244 流动负债合计 11,386 13,428 16,413 19,697 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -5.7% 19.7% 20.5% 19.8% 归母净利润增长率 -36.5% 63.7% 23.6% 24.3% 盈利能力毛利率 21.3% 23.3% 23.7% 24.2% 四项费用/营收 14.7% 14.6% 14.8% 14.9% 净利率 5.3% 7.3% 7.5% 7.8% ROE 15.7% 21.7% 22.6% 23.5% 偿债能力资产负债率 48.6% 47.6% 47.4% 46.7% 净利润 2467 4066 5025 6244 营运能力 少数股东权益 -17 0 0 0 总资产周转率 1.5 1.6 1.6 1.6 折旧摊销 149 106 119 129 应收账款周转率 24.7 28.1 30.4 33.2 公允价值变动 -71 -70 -70 -70 存货周转率 6.0 5.9 5.8 5.7 营运资金变动 -549 -506 2 10 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1979 3596 5076 6313 EPS 3.09 5.06 6.25 7.77 投资活动现金净流量 -2032 61 64 66 P/E 34.8 21.2 17.2 13.8 筹资活动现金净流量 3463 -220 -507 -873 P/S 1.9 1.5 1.3 1.1 现金流量净额 3,410 3,437 4,633 5,506 P/B 5.5 4.6 3.9 3.3 非流动负债:长期借款 250 250 250 250 其他非流动负债 3,346 3,346 3,346 3,346 非流动负债合计 3,596 3,596 3,596 3,596 负债合计 14,982 17,024 20,009 23,293 所有者权益股本 804 804 804 804 股东权益 15,865 18,711 22,228 26,599 负债和所有者权益 30,846 35,735 42,237 49,893 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目