能源&航运策略周观察2024年度·第7期

能源&航运策略周观察2024年度·第7期 高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青） 0 李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） 目录Contents 1核心观点 2策略推介 3原油&油品 4燃料油 5沥青 Contents 天然气6 LPG7 动力煤8 集运（欧线）9 1 上周原油系品种高位震荡，布伦特周度跌0.2%，下游汽强柴弱特征明显；天然气市场涨跌互现，欧气价格上涨 9.2%，美气价格下跌8.3%;国内外煤价小幅反弹，幅度均在1%左右。 上海-欧基港运价周环比下降$26/TEU至$1971/TEU，运价下滑但仍有韧性。北美需求逐步回升但仍显不足，美东、美西航线继续下行，截至上周五分别报$4179/TEU和$3205/TEU，环比下滑4%和3%。 美元/10亿焦耳 30 能源系商品单位热值价格走势 布伦特原油LPG美汽油 欧柴油高硫燃料油TTF天然气 25HH天然气ICENEWCQ6000秦港动力煤Q5500 20 15 10 5 0 23/3/22 23/5/22 23/7/22 23/9/22 23/11/22 24/1/22 24/3/22 数据来源：wind，路透，国投安信期货 $/FEU 8000 上海出口集装箱主要贸易流向即期运价 $/TEU 8000 7000 上海-美东 上海-地中海（右） 上海-美西 上海-欧洲（右） 7000 6000 6000 5000 5000 4000 4000 3000 3000 2000 2000 1000 1000 0 0 23/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/4 数据来源：上海航交所，国投安信期货 2 原油：上周末伊朗对以色列发动无人机及导弹袭击，在有效拦截后轻微受损的以色列暂时未采取进一步反击，4月1日伊朗驻 叙利亚领事处遇袭后市场一直在担忧的伊以矛盾升级阶段性靴子落地。经过3月中旬以来的持续上涨，高油价对美国通胀带 来的压力进一步增加，下游产品汽油裂解相对坚挺但剩余产品裂解总体回落，各地炼化利润受压制下需求端负反馈有所显 现，4月报中IEA、EIA也均下调年内需求增速。总体来看，缺口预期尚未得到库存端验证，年初以来原油岸罐、在途库存分别累增2%、5%，但中东、俄乌地缘扰动仍在，短期油价以高位震荡为主，后续关注地缘风险降温后的高位回落机会。 燃料油：俄罗斯出口偏低，OPEC+减产持续，高硫资源供应仍相对偏紧，二季度裂解价差预计震荡偏强但上行空间有限。低硫燃料油3月国产量继续走高，供应压力延续，继续关注裂解价差空配，等待反弹后介入。 沥青：利润持续承压，开工率延续逆季节性回落，库存压力有所缓解。后市来看，弱需求难有改观，低利润对供应的负反馈是裂解价差的主要支撑，原油止涨后关注沥青裂解价差多配机会，本周重点关注美国对委内瑞拉制裁豁免的延续情况。 动力煤：年初以来动力煤中下游库存去化8.8%，一季度缺口预期得以兑现，目前港口&电厂库存已较去年同期水平低4.1%。在上周策略跟踪中我们提到内产、进口应对跌价的供给收缩已有所显现，有望抑制二季度的淡季累库幅度；上周建材、冶金非电需求环比滞后启动，尽管力度不强仍对市场煤价格带来提振。但电厂补库行情启动前本轮上涨暂以弱反弹看待，二季度港口Q5500底部区间参考780-800元/吨，电厂迎峰度夏补库的触底反弹行情仍可期待。 3 天然气：欧洲市场在事件影响下大幅上行，突破30欧元/兆瓦时。上周欧洲基本面维持平稳，但天气预报显示4月下旬欧洲 将迎来一波降温，对城燃需求带来提振。俄罗斯对乌克兰天然气储存设施造成袭击，尽管运营商称未造成影响，但市场担忧情绪上升；4月11日欧盟议会通过决议，允许成员国通过限制LNG码头的使用权来禁止进口俄罗斯LNG，目前未有政府表态执行这一手段，但这体现当前价位下欧洲有意愿开始加码制裁。叠加中东局势升温，欧气风险溢价明显回升，近期震荡中心上移。目前累库速度良好，仍待后续事件无进一步发酵价格或才有望回落。美国市场上周日度干气产量下滑至100bcf/d以下，EIA短期能源展望将二季度产量自103.76bcf/d下调至102.97bcf/d，当前价位下对供给预期的下修仍然是中长期美气反弹的主要动力；但freeport检修下LNG出口量周度环比继续下滑，使得库存再度上升，短期基本面的疲弱导致价格震荡偏弱，维持磨底行情。 LPG：国内检修季炼厂减产和自用量的增加使得近期国内供给较明显收缩，炼厂库存持续下滑，因此海外市场在原油冲高 回落后转而偏弱，但炼厂气价继续坚挺。地缘风险影响有所消退之后，国内化工开工率开始底部反弹，近期国产气偏强运行，对盘面带来底部支撑，维持区间震荡。 集运指数（欧线）：4月下旬船公司订舱量稳步上升，5月运力供给或有所收窄，而旺季需求则因绕行增加航程时间而有望 提前释放。目前马士基已率先提涨，有望带动航司一致性调涨，运价中枢有上行的机会，预计期市将延续震荡向上走势。 策略推介 1）关注布伦特月间价差的逢高做空机会，辅助虚值看涨期权进行保护 2）逢低单边做多集运（欧线）6月合约 4 原油月差结构高位回落；上周内盘期货溢价再度走强 上周北海、西非现货升贴水小幅走强，美国原油基差涨跌互现 美元/桶 10 5 欧洲&西非升贴水（参照即期BFO） CPC混合CIF西非BonnyLight西非Forcados西非Qualboe乌拉尔（右） Forties伊科菲斯克原油 0 -10 0-20 -5-30 美元/桶 12 布伦特C1-C7 datedBFOE-WTI库欣 EFS（ICEBrentFutures-DubaiSwaps)CFD ICE布伦特（右） 110 100 7 90 2 80 -3 23/1 70 23/3 23/5 23/7 23/9 23/11 24/1 24/3 数据来源：wind，国投安信期货 元/桶 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 SC-布伦特价差（右） 炼厂接货成本 期货仓单/50000 最优交割成本 INESC主力合约结算价 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 18/1019/419/1020/420/1021/421/1022/422/1023/423/10 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 8 美国&中东现货升贴水 6 HLSEmpire WTS LLS WTI米兰德 Mars 阿曼 4 2 0 -2 -4 -6 22/1022/1223/223/4 23/6 23/823/1023/1224/2 数据来源：路透，国投安信期货 -10 22/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/3 数据来源：路透，国投安信期货 -40 5 美元/桶 欧洲石油制品裂解价差 80 60 汽油 石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 丙烷 40 20 0 -20 -40 -60 22/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/3 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 新加坡石油制品裂解价差 80 汽油 日本石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 低硫燃料油 60 40 20 0 -20 -40 22/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/3 数据来源：路透，国投安信期货 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 LPG 国内能化品种对布伦特裂解价差 航煤 PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 -1000 -2000 -3000 22/622/822/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/4 数据来源：wind，国投安信期货 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/6 LPG 国内能化品种对INESC裂解价差 航煤 PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 22/822/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/4 数据来源：wind，国投安信期货 上周海外市场除汽油裂解相对坚挺外，下游产品裂解价差总体回落。 上周国内能化品种LPG裂解走弱，汽柴油裂解走强，汽油弹性尤为明显，化工品补涨带动裂解小幅反弹。 6 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2021 2022 北美 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2021 拉美 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 1.8 中国百城拥堵指数 2020202120222023 2024 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1/12/13/14/15/16/17/18/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 9/110/111/112/1 7 北美出行拥堵指数同比-7.3%，欧洲-6.4%，亚太-25.5%，中国-1.3% 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2021 2022 欧洲 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2021 中东&非洲 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2021 亚太 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 中国整车货运流量指数 160 2020 2021 2022 2023 2024 140120 100 8060 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：wind，国投安信期货 架次 3000 中国-国际&港澳台执飞航班 2019 2022 2023 2024 2500 2000 1500 1000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投安信期货 架次 140000 全球商业在飞航班 2020 2021 2022 2023 2024 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：Flightradar24，国投安信期货 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 美国成品油表需4周均值同比增速 成品油 汽油 柴油 航煤 22/522/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/3 数据来源：wind，国投安信期货 美国成品油表需4周均值同比-0.4%： 汽油-2.7%柴油