大客户战略成效显著，合同负债稳定增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 范欣悦人服教育行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮箱：fanxinyue@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究公司点评 行动教育(605098.SH) 大客户战略成效显著，合同负债稳定增长 2024年4月16日 事件：公司发布年度业绩，23年公司实现收入6.7亿元、同增49.1%、较 21年增长21.1%，实现归母净利润2.2亿元、同增98.0%、较21年增长 28.5%。业绩符合预期。23年报每10股拟派息10元，23年度拟分配现金红利达2.1亿元（含中报派息0.9亿元），占归母净利润的96.9%，股息率达3.9%。 23Q4，公司实现收入2.1亿元、同增91.5%、较21Q4增长6.1%，实现归母净利润0.6亿元、同增250.9%、较21Q4减少4.7%。 点评： 大客户战略驱动收入同比高增。公司大客户战略不断推进，与郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业龙头达成合作，大客户订单获取能力凸显，有望进一步提升品牌影响力，形成正 向循环。大客户战略未来有望持续驱动公司订单增长。23年公司实现收入6.7亿元、同增49.1%，较21年增长21.1%。其中，管理培训实现收入5.95亿元，较21年增长21.0%；管理咨询实现收入0.7亿元， 较21年增长25.4%；图书销售实现收入0.02亿元，较21年减少45.2%。 毛利率恢复至21年水平。23年毛利率达78.3%、同比提升3.1pct，较21年下滑0.8pct。其中，管理培训毛利率达82.2%，较21年下滑1.5pct； 管理咨询毛利率达48.3%，较21年提升4.0pct；图书销售毛利率达41.2%，较21年提升11.1%。 期间费用率大幅下滑。22年受疫情影响收入大幅下滑，可比性较差。23年销售费用率达26.5%，较21年下滑2.5pct；管理费用率达13.6%，较21年下滑2.3pct；研发费用率达4.3%，较21年下滑1.5%；财务 费用率达-3.8%，较21年下滑0.6pct。 合计派息2.1亿元，占归母净利润的96.9%。公司23年利润分配方案为每10股拟派息10元，23年度拟分配现金红利达2.1亿元（含中报派息0.9亿元），占归母净利润的96.9%，股息率达3.9%。 利润率较21年有所提升。23年实现归母净利润2.2亿元、同增98.0%、较21年增长28.5%。净利率达32.8%，较21年提升1.6pct。 合同负债稳定增长。公司在手订单量稳定增长，截至23年末，合同负债为9.6亿元，较22年末增长24.9%。 投资建议：23年业绩高增，且较历史最好年份21年相比也有靓丽增长，可见课程需求旺盛。大客户战略成效显著，有望带动订单稳步增长。我们预计2024~26年EPS为2.39/3.04/3.86元/股，当前股价对应PE 为19x/15x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；宏观经 济下行的风险；关键业务人员流动的风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 451 2032A672 2024E 862 2025E 1,094 2026E 1,382 增长率YoY% -18.8% 49.1% 28.2% 27.0% 26.3% 归属母公司净利润(百万元) 111 219 282 359 456 增长率YoY% -35.1% 98.0% 28.5% 27.4% 26.8% 毛利率% 75.2% 78.3% 79.0% 80.1% 80.7% 净资产收益率ROE% 10.4% 22.9% 25.3% 27.4% 29.2% EPS(摊薄)(元) 0.94 1.86 2.39 3.04 3.86 市盈率P/E(倍) 31.15 20.73 19.11 15.00 11.83 市净率P/B(倍) 3.24 4.75 4.84 4.11 3.45 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月15日收盘价 应收账款 0 0 0 0 0 销售费用 145 178 228 290 367 预付账款 10 15 18 22 27 管理费用 83 91 119 153 193 存货 3 3 4 4 5 研发费用 28 29 46 58 73 其他 473 446 467 488 509 财务费用 -33 -26 -19 -23 -31 非流动资产 258 274 284 327 307 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投 1 0 0 0 0 投资净收益 6 5 6 6 6 固定资产 171 164 150 147 169 其他 10 5 27 28 28 无形资产 2 2 1 1 1 营业利润 130 259 333 425 539 其他 83 107 133 178 136 营业外收支 -1 -1 0 -1 -1 资产总计 1,951 2,096 2,349 2,851 3,481 利润总额 128 257 333 424 538 流动负债 859 1,096 1,192 1,496 1,874 所得税 16 37 50 64 81 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 112 220 283 361 457 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 1 1 1 2 应付账款1119202429 归属母公司 111219282359456 净利润 其他 848 1,078 1,172 1,472 1,844 EBITDA 113 257 329 417 526 非流动负债 22 38 38 38 38 EPS(当年) 0.94 1.86 2.39 3.04 3.86 长期借款 0 0 0 0 0 其他 22 38 38 38 38 现金流量表 单位:百万元 负债合计 881 1,134 1,230 1,534 1,911 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 经营活动现 益 4 3 4 6 8 金流 72 454 365 652 825 归属母公司 1,066 959 1,114 1,312 1,562 净利润 112 220 283 361 457 股东权益负债和股东 折旧摊销 权益 （%） 归属母公司净利润 -18.8%49.1% 28.2% 27.0% 26.3% 111 219 282 359 456 资本支出 -8 -13 -27 -60 -1 1,951 2,096 2,349 2,851 3,481 25 26 16 17 20 财务费用 -25 -23 -19 -23 -31 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -6 -5 -6 -6 -6 会计年度 营运资金变 -29 232 92 301 373 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 动 营业总收入 451 672 862 1,094 1,382 其它 -5 4 -1 3 10 同比 投资活动现 金流14857-21-544 毛利率 （%） 75.2%78.3% 79.0% 80.1% 80.7% 其他 4 55 26 26 26 同比-35.1%98.0%28.5%27.4%26.8%长期投资15215-20-20-20 ROE%10.4%22.9%25.3%27.4%29.2% 筹资活动现 金流-142-345-128-163-207 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 1,6931,823 2,064 2,5253,174 营业总收入 451672 862 1,0941,382 货币资金 1,2061,358 1,574 2,0102,632 营业成本 112146 181 218267 应收票据 21 1 1 1 营业税金及附加 34 5 7 9 EPS(摊 薄)(元) 0.94 1.86 2.39 3.04 3.86 吸收投资00000 支付利息或 股息 -131 -332 -128 -163 -207 P/B 3.24 4.75 4.84 4.11 3.45 EV/EBITDA 20.18 12.61 11.72 8.21 5.33 P/E31.1520.7319.1115.0011.83借款00000 现金流净增 加额77166216435622 研究团队简介 范欣悦，CFA，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队2015年获得新财富第三名、2016年获得新财富第四名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业，本科毕业于复旦大学金融专业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准15％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～15％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5