新力量New Force总第4512期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4512期2024年4月16日星期二 研究观点 【大市分析】 外围风险未散港股继续区间整理 【公司研究】 安踏体育(2020，买入）：2023年全年业绩表现亮丽，受益于多品牌策略 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 安踏体育 2020 买入 买入 119.10 74.85 59% 3.763 3.765 0% 4.618 4.618 0% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 外围风险未散港股继续区间整理 4月15日，受到外围市场波动风险有加大可能的影响，港股继续震荡整理的行情， 总体仍处于由3月份开始的区间打横状态。恒指再跌了有120多点，以16600点 水平来收盘，而大市成交量则回降至1000亿元以下，但目前来看，盘面的活跃程 度未有出现明显转弱，市场仍见有轮流炒的操作，整体气氛尚可。事实上，正如 我们在今年初时持续指出，源于股市确实已经过份低残不合理了，情况也已影响到调结构的大格局运行发展，因此，继房产房住不炒方向确定了之后，股市将成为今后3年甚至以上、调结构大格局的接替蓄水池，尤其是现时大盘股的总体估值那么低，如果要引导资金逐步往股市流的话，相信目前会是一个比较好的、顺着大格局来前进的时点，也是必须要做的，我们现时还是维持这个观点看法。而为了把股市这个新蓄水池更好的修建起来，国务院最近印发了资本市场的第三个 「国九条」，希望可以更加全方位的重塑资本市场生态环境，推动股市成为可以藏富保值增值的蓄水池。 港股出现先低开后修复的走势，在开盘初段曾一度下跌257点低见16465点，但是中特估品种继续发挥着维稳的效用，而其后A股的回升也给到了港股带来支持作用。指数股表现分化，其中，市场传出荷兰和日本未有同意跟随美国收紧对华半导体技术的封锁，消息刺激中芯国际(00981)出现低位反弹，中芯股价涨了2.39％是涨幅最大的恒指成份股。另外，中东地缘政治局势持续紧张，低估值高股息的石油相关股继续受到资金追捧，中石油(00857)再涨了2.18％至7.48元收盘，再创本轮行情的新高。 恒指收盘报16600点，下跌121点或0.72％。国指收盘报5856点，下跌23点或 0.39％。恒生科指收盘报3442点，下跌32点或0.92％。另外，港股主板成交量 回降至951亿多元，而沽空金额有188.9亿元，沽空比例19.86％继续偏高。至于升跌股数比例是596：971，日内涨幅超过11％的股票有44只，而日内跌幅超过11％的股票有44只。港股通第三十七日出现净流入，在周一录得有逾70亿元的净流入额度。 王柏俊 852-25321915 【公司研究】 安踏体育(2020，买入）：2023年全年业绩表现亮丽，受益于多品牌策略 patrick.wong@firstshanghai.com.2023年全年业绩概况 hk 行业服装纺织 股价85.15港元 目标价119.1港元 (+39.8%) 市值2412亿港元 已发行股本28.33亿股 公司收入录得623.6亿元人民币(同下)，同比增长16.2%;受益于所有品牌的推 动。毛利率提升2.4pct至62.6%(创新高，受益于安踏主品牌的毛利率在DTC模式推动下的提升和Fila零售折扣率的改善)。经营开支比率:广告及宣传开支和员工成本比率分别减少2.1pct到8.2%(受益于正面的经营杠杆效应和期内较少大型广告、营销项目的影响)及减少0.2pct到14.9%。因此经营利润率上升3.7pct到24.6%。分占合营公司的收益增长30.1%到312.5亿元，EBITDA增长45.4%到 37.5亿元；但受PeakPerformance商誉及商标减值1131百万元的影响，录得718百万元的亏损。最终归母净利润同比增长34.9%至102.4亿元。建议派发末期每股股息1.15港元(全年派息比率为50.7%)。总体业绩表现亮丽。自由现金流为178亿元，库存周转天数减少15日到123日。资产负债状况也非常强劲,持有净现金 52周高/低 111.76港元/60.20港大幅增加到335.7亿元。 元 每股净资产18.17人民币 安踏主品牌表现符合预期 期内,安踏主品牌收入增长9.3%到303亿元;受益于零售市场的回复和DTC模式 股价表现 120 100 80 60 40 转型的贡献。按渠道来看,DTC、电商和传统批发及其他业务分别增长+24.2%、 +2.6%及-22.7%;占比为56.1%、32.8%及11.1%。毛利率提升1.3pct到54.9%，主要受益于DTC模式下毛利率相对较高的影响。经营利润率增加0.8pct到22.2%(受益于毛利率的带动)。安踏成人在12月底有7053家店(增加129家)，安踏儿童有 2778家(增加99家)；安踏成人和儿童的DTC门店分别达5，400（44%为自营）和 20 2023/04/17 2023/04/28 2023/05/12 2023/05/25 2023/06/08 2023/06/21 2023/07/05 2023/07/19 2023/08/01 2023/08/14 2023/08/25 2023/09/11 2023/09/22 2023/10/06 2023/10/19 2023/11/02 2023/11/15 2023/11/28 2023/12/11 2023/12/22 2024/01/09 2024/01/22 2024/02/02 2024/02/19 2024/03/01 2024/03/14 2024/03/27 2024/04/12 02，300（64%为自营）。安踏品牌的店效大概在28-29万元。 FILA品牌增长优于预期，其他品牌维持快速增长 FILA品牌和其他品牌收入分别增长16.6%及57.7%%到251亿元和69.5亿元。FILA 品牌的增长主要受益于零售市场的恢复和电子商务业务的增长。其他品牌的增长主要由DESCENTE和KOLON业务所带动。FILA品牌和其他品牌的毛利率分别提升2.6pct和1.1pct到69.0%（受益于FILA零售折扣率的改善）及72.9%。这两品牌的经营利润率分别增加7.6pct及6.5pct到27.6%及27.1%。在12月底，FILA共有1972家门店(减少12家)；Descente及Kolon门店数则分别为187家(减少4家)及164家(增加3家)。Fila的店效为约100万元；Descente及Kolon的店效分别为约200万元和100多万元。 2024年的展望 展望全年预计安踏及FILA品牌的流水能有双位数的增长;广告及宣传开支比率 应会增加（合理区间应在8-10%左右），安踏主品牌和FILA品牌的经营利润率预计分别为20%和25%左右。派息比率维持在50%。 目标价119.1港元，维持买入评级 2024年全年业绩亮丽，优于行业。纵使内地消费行业表现比较波动，但集团还 是能做出高质量的增长；显示集团“单聚焦、多品牌、全渠道”发展策略的优势。我们继续看好集团未来的发展。我们维持买入评级,目标价为119.1港元，相当 于2024年25倍PE。 风险因素 宏观经济的变化、主品牌和Fila表现不及预期、原采料价格的波动、行业竞争的 影响等。 图表1:盈利摘要 截止12月31日财政年度 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 收入（百万人民币） 49,328 53,651 61,803 71,022 80,969 变动（%） 38.9% 8.8% 15.2% 14.9% 14.0% 归母净利润（百万人民币） 7,720 7,590 9,119 11,203 13,155 变动（%） 49.6% -1.7% 20.1% 22.9% 17.4% 基本每股收益（人民币） 2.87 2.82 3.39 4.16 4.89 变动（%） 49.5% -1.8% 20.1% 22.9% 17.4% 市盈率@77.65港元（倍） 24.9 25.3 21.1 17.2 14.6 每股派息（人民币） 1.09 1.20 1.44 1.76 2.07 息率（%） 1.5% 1.7% 2.0% 2.5% 2.9% 资料来源：第一上海,公司资料 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业汽车 股价171.05美元 市值5447.58亿美元 总股本31.85亿股 299.29美元/ 52周高/低 152.37美元 每股账面值19.69美元 股价表现 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 特斯拉推出FSD（受监督）V12.3.4 特斯拉软件跟踪服务NotATeslaApp分享，特斯拉开始推出更新2024.3.15，其中包括最新版本的FSDv12.3.4。V12.3.4发行说明与V12.3.3发行说明相同，但此更新增加了对旧版ModelS和ModelX以及新Model3的支持。收到FSD（受监督）V12.3.4的车主的初步印象是积极的。长期FSD测试员@WholeMarsBlog分享的一段视频显示，FSD（受监督）V12.3.4能够顺利、自信地穿过市中心街道。 特斯拉将FSD每月订阅价格削减50%,降价后在加拿大推出FSD订阅服务 特斯拉将FSD订阅价格削减了50%，从每月199美元降至每月99美元。直接购买特斯拉FSD套件的价格没有变化,仍然保持在12,000美元。 同时，还宣布加拿大开放订阅服务，价格为99加元。 特斯拉在部分欧洲国家推出ModelY长续航后驱版 特斯拉欧洲和中东账户上宣布推出新款ModelY长续航后轮驱动(RWD)版。该车辆的WLTP续航里程为600公里公里（372英里），起价为48,990欧元（52,500美元），只比同系列的ModelY后驱版贵4000欧元，是第二实惠的ModelY。相比之下，基础ModelY后驱版的WLTP续航里程为455公里（282英里），ModelY长续航版的WLTP续航里程为533公里（331英里），ModelY高性能版的WLTP续航里程为514公里（319英里）。 ModelY长续航后轮驱动现已在奥地利、捷克、丹麦、芬兰、德国、比利时、卢 森堡、瑞士、西班牙、葡萄牙、挪威、瑞典、冰岛、意大利、希腊、波兰、斯洛文尼亚、罗马尼亚和匈牙利。英国和荷兰等国家尚未提供该车辆。 马斯克定于4月21日至22日访问印度，与莫迪总理会面 埃隆•马斯克通过社交媒体平台X证实了对印度的访问，访问将持续两天。印度CNBC-TV18称访问时间定在4月21日至22日。访问期间，马斯克将与纳伦德拉 •莫迪总理、几位官员和行业代表会面。预计还将发布特斯拉在印度计划的公告。 特斯拉首款Model3和Y登陆智利 特斯拉去年开始采取行动进军南美洲大陆，现在特斯拉的首批Model3和ModelY车型已登陆智利，同时将建设充足的充电基础设施。目前特斯拉的在线充电地图尚未显示智利的任何充电地点，车主都必须依靠第三方充电站或家庭为其车辆充电。智利希望到2040年实现100%电动公共交通，并