24Q1财报点评：归母/扣非归母净利润偏预告上缘，期待核心管线保持优异增长&新管线逐步放量

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 爱美客（300896.SZ）23年年报点评：23年ROE表现优异达30%+，肉毒进入注册申报阶段 爱美客(300896.SZ）深度报告：论证爱 美客迈向平台型公司的投资新公式 李汶静美护行业研究助理 邮箱：liwenjing@cindasc.com 周子莘美护行业分析师 执业编号：S1500522110001 邮箱：zhouzixin@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护行业首席分析师 执业编号：S1500522110002 邮箱：liujiaren@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 爱美客(300896) 爱美客（300896.SZ）24Q1财报点评：归母/扣非归母净利润偏预告上缘，期待核心管线保持优异增长&新管线逐步放量 2024年04月25日 事件：公司发布2024年一季报：公司24Q1实现收入8.08亿元/yoy+28.2%，归母净利润5.27亿元/yoy+27.4%，扣非归母净利润5.28亿元/yoy+36.5%，归母净利润&扣非归母净利润均位于此前业绩预告中值偏上缘。 收入优异增长，费率端显著优化，非经常因素对于净利率略有扰动。公司 24Q1收入增长优异，毛利率/期间费用率/净利率分别为 94.55%/17.84%/65.35%，同比分别-0.7/-5.0/-0.2pct，费用率显著优化；具体拆分来看，销售/管理/财务/研发费用率分别-2.1/-3.9/+0.8/+0.2pct，管理费率出现明显下降主要源于同期存在支付港股上市费用的高基数，销售费率下降或源于收入增长带来的规模效应。非经常因素导致业绩增速略慢于收入，其中公允价值变动损失0.1亿元（较同期减少0.32亿元），或源于博安生物、美丽田园等对外投资公允价值波动。 期待新品获批/逐步放量后继续提供收入增量。我们预计覆盖7000家机构的嗨体系列已在Q1呈现优于行业的增长，再次展示公司作为行业龙头的 α；Q2除关注嗨体的稳定表现外，可关注调整后的如生天使产品放量节奏，有望在H2提供新的增长点；H2则进入相对低基数区间，在核心管线增长持续，叠加如生以及潜在新品增量（关注已进入注册申报阶段的宝尼达颏部适应症）之下，预计会有更强的增速兑现。 盈利预测与投资评级：在核心管线保持优异增长、后续新品获批/放量有望提供新增长点的趋势下，我们预计2024-2026年归母净利润分别为 24.51/31.76/40.58亿元，同比分别增长31.9%/29.6%/27.8%，对应PE分别为25/20/15X，维持“买入”评级。 风险因素：新品获批进度/新品推广效果不及预期、市场竞争加剧。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A1,939 2023A2,869 2024E3,829 2025E4,928 2026E6,449 增长率YoY% 33.9% 48.0% 33.4% 28.7% 30.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,264 1,858 2,451 3,176 4,058 增长率YoY% 31.9% 47.1% 31.9% 29.6% 27.8% 毛利率% 94.8% 95.1% 95.1% 95.1% 94.1% 净资产收益率ROE% 21.6% 29.3% 29.6% 29.4% 29.1% EPS(摊薄)(元) 5.84 8.59 11.33 14.68 18.75 市盈率P/E(倍) 49.29 33.51 25.41 19.61 15.35 市净率P/B(倍) 10.65 9.81 7.51 5.77 4.46 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月24日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,134 4,251 5,832 8,461 11,878 营业总收入 1,939 2,869 3,829 4,928 6,449 货币资金 3,140 2,434 3,527 5,802 8,723 营业成本 100 141 188 241 382 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 10 15 18 23 30 应收账款 128 206 219 219 319 销售费用 163 260 352 453 620 预付账款 21 33 39 43 57 管理费用 125 144 195 251 329 存货 47 50 60 79 134 研发费用 173 250 356 419 555 其他 799 1,528 1,986 2,318 2,645 财务费用 -45 -54 -73 -98 -129 非流动资产 2,125 2,601 3,046 3,042 3,034 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 935 951 951 951 951 投资净收益 33 40 30 30 30 固定资产（合计） 195 219 218 218 217 其他 42 6 20 15 15 无形资产 117 115 116 118 119 营业利润 1,488 2,158 2,843 3,684 4,707 其他 878 1,316 1,761 1,755 1,748 营业外收支 0 -3 0 0 0 资产总计 6,259 6,852 8,878 11,503 14,912 利润总额 1,488 2,156 2,843 3,684 4,707 流动负债 224 298 366 479 721 所得税 221 301 392 508 650 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,268 1,855 2,451 3,176 4,058 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 4 -4 0 0 0 应付账款 19 45 44 67 103 归属母公司净利润 1,264 1,858 2,451 3,176 4,058 其他 205 253 322 412 618 EBITDA 1,409 2,133 2,766 3,590 4,585 非流动负债 89 70 85 95 105 EPS(当年)(元) 5.84 8.60 11.33 14.68 18.75 长期借款 0 0 0 0 0 其他 89 70 85 95 105 现金流量表 单位:百万元 负债合计 313 367 450 574 826 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 100 137 137 137 137 经营活动现金流1,194 1,954 2,439 3,247 4,118 归属母公司股东权益 5,846 6,348 8,290 10,792 13,949 净利润1,268 1,855 2,451 3,176 4,058 负债和股东权益 6,259 6,852 8,878 11,503 14,912 折旧摊销29 53 36 39 42 财务费用3 2 2 2 3 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-62 -33 -40 -30 -30 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-60 80 -9 65 50 营业总收入 1,939 2,869 3,829 4,928 6,449 其它-12 4 -10 -5 -5 同比（%） 33.9% 48.0% 33.4% 28.7% 30.9% 投资活动现金流-944 -1,279 -851 -305 -305 归属母公司净利润 1,264 1,858 2,451 3,176 4,058 资本支出-156 -64 -32 -35 -35 同比（%） 31.9% 47.1% 31.9% 29.6% 27.8% 长期投资-813 -1,243 -860 -305 -305 毛利率（%） 94.8% 95.1% 95.1% 95.1% 94.1% 其他25 27 41 35 35 ROE% 21.6% 29.3% 29.6% 29.4% 29.1% 筹资活动现金流-374 -1,380 -495 -666 -893 EPS(摊薄)(元) 5.84 8.59 11.33 14.68 18.75 吸收投资95 41 0 0 0 P/E 49.29 33.51 25.41 19.61 15.35 借款0 0 0 0 0 P/B 10.65 9.81 7.51 5.77 4.46 支付利息或股息-454 -1,005 -502 -682 -903 EV/EBITDA 84.78 28.74 21.26 15.75 11.70 现金流净增加额-124 -706 1,093 2,276 2,920 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、 新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批 零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与