创新药公募基金专题：驾驭创新药的优秀基金经理有哪些？

一、创新药行业投资机会：三端共振释放业绩高成长潜力，利率敏感有望催化新周期 2024年初市场大幅回调，创新药行业在预期和情绪影响下短期超跌，产业周期底部加深。回归行业基本面，政策驱动下创新爆发势在必行，FIC、Licenseout产品数量逐年提升，商业化逐步进入兑现阶段，产能出清后供给格局不断优化，创新药有望成为下一轮引领医药板块向上动能。短期市场受国内经济和海外流动性影响呈现底部徘徊姿态，医药多数细分行业估值进入历史低位区间，市场资金在防守转进攻的过程中倾向兼具弹性、确定性且政策向好的品种，从结果看，创新药相关行业最近两年获医药基金持续加仓，借道中国创新升级、制造升级大方向，提前布局医药板块的弹性空间。 二、创新药基金梳理及重点关注（按姓氏拼音排序） (一)聚焦创新药领域投资的基金：在策略上相对更注重弹性和成长空间，倾向挖掘0~1的公司，该类基金分析过程中重点关注基金经理自下而上的阿尔法能力以及相对创新药指数的弹性和超额情况。 郝淼（嘉实互融精选）：兼具医药科研背景和多年投研经验，多元投资视角，在医药前沿领域持续深耕，对创新药等 强专业性赛道公司的竞争力、执行力形成独到判断，阿尔法能力突出。投资上立足长远，淡化择时，精选细分赛道中最优质、成长空间最大的标的，集中、长期持有，把握阶段性产业趋势向上带来的弹性收益，涨市超额领先同业。 郑宁（中银创新医疗）：坚持价值投资的新生代基金经理，宏观入手结合细分板块景气度和公司DCF估值模型下的隐 含回报率构建组合，长期持有创新药、CXO、创新器械等板块细分龙头，分享产业公司成长的红利。投资视角相对长期，偏左侧买卖。行业个股集中，能够在涨市中获取较好弹性，超额收益主要来自于创新药贝塔基础上的个股阿尔法。 周思聪（平安医疗健康）：专注消费和医药行业研究长达15年，历经多轮牛熊的投资老将，坚持子行业景气度投资的 方法，2022年以来重点布局医药创新领域的相对高成长类资产，把握创新药新一轮产品周期相对集中配置获取向上弹性，阿尔法稳定居前，同时避开政策下行周期防范细分贝塔风险。 (二)部分参与创新药主题的基金：包括子行业配置相对均衡且有一定创新药仓位的医药基金以及在医药行业内部适当轮动并阶段参与创新药主题的基金，分析过程中重点关注基金经理对子行业机会的把握能力。 刘潇（华安医疗创新）：偏成长风格的医药基金经理，长期专注于医药行业内消费升级和科技创新两个方向，行业覆 盖面较广且研究功底深厚，擅于挖掘新兴产业的投资机会。持仓方面均衡分散，与市场同类基金持股保持一定差异性，重视个股阿尔法和组合风险控制，在多种市场环境下体现出较好的适应能力。 杨桢霄（易方达医药生物）：对医药前沿动态、产业趋势、产品周期见解颇深，坚持长期价值的投资思路，注重中观 细分产业趋势的把握，在贝塔的基础上寻找成长性较好、有一定赔率的公司，最近两年涨跌市的胜率均较为可观。张韡（汇添富医疗服务/汇添富达欣）：着眼于产业中长期的发展趋势和内在逻辑，保持对行业新技术和新业态的深度跟踪覆盖，自下而上相对独立挖掘符合产业趋势的优质公司。沉浸式的产业研究以及一二级市场联动使其较早感知行 业趋势和政策导向，先于二级市场发掘新兴产业的爆发时点和成长空间，形成了与同类基金的独特竞争优势。 赵伟（富国精准医疗）：行业内稀缺的在创新药产业具备较强认知的基金经理，投资生涯历经完整的医药牛熊周期，始终坚持在正确的贝塔下寻找阿尔法，同时注重边际变化带来的结构性机会。2022年以来加大了以ADC为代表的创新 药企业配置比例，凭借自身在创新药领域的产业研发视角和个股判断优势，管理基金今年以来回报尤为亮眼。本文作为系列研究，将持续挖掘医药细分领域的优秀基金经理。 风险提示 港地缘政治风险、海外重启加息政策、国内政策及经济复苏不及预期 内容目录 一、创新药行业投资机会：三端共振释放业绩高成长潜力，利率敏感有望催化新周期4 长期需求刚性，中短期政策鼓励创新4 估值低位性价比凸显，分母敏感有望催化新周期4 医药基金持续加仓，横向对比仍有增配空间5 二、创新药基金梳理及重点关注5 (一)聚焦创新药领域投资的基金5 郝淼（嘉实互融精选）：多元视角立足长远，自下而上为主精选细分赛道中最优质、成长空间最大的标的.6 郑宁（中银创新医疗）：医药行业四维度打分，左侧买卖、价值投资分享产业公司成长红利8 周思聪（平安医疗健康）：子行业景气度投资，把握产品周期布局医药创新成长，阿尔法稳定居前10 (二)部分参与创新药主题的基金11 刘潇（华安医疗创新）：研究功底深厚，均衡持仓、差异选股，挖掘新兴产业的投资机会12 杨桢霄（易方达医药生物）：立足中长期产业趋势，寻找较高成长性的公司，近两年涨跌市胜率可观14 张韡（汇添富医疗服务/汇添富达欣）：一二级联动研究前瞻布局新兴产业，重仓长期持有真正有竞争力的好公司16 赵伟（富国精准医疗）：创新药研发出身，看重产业立足贝塔，深度研究挖掘阿尔法，今年以来回报亮眼18 风险提示20 图表目录 图表1：医药细分行业估值情况（截至2024/4/3）4 图表2：创新药指数涨跌幅及联邦基金利率走势（截至2024/4/3）4 图表3：医药基金重仓股行业配置情况(占重仓市值比，%)5 图表4：聚焦创新药基金行业配置及年度回报（截至2024/4/3）5 图表5：聚焦创新药基金绩效指标（截至2024/4/3）6 图表6：嘉实互融精选净值走势（截至2024/4/3）7 图表7：嘉实互融精选风险收益（截至2024/4/3）7 图表8：嘉实互融精选子行业配置情况及贡献（%）7 图表9：嘉实互融精选持股风格7 图表10：嘉实互融精选季度选股胜率7 图表11：嘉实互融精选部分绩优重仓股表现7 图表12：中银创新医疗净值走势（截至2024/4/3）9 图表13：中银创新医疗风险收益（截至2024/4/3）9 图表14：中银创新医疗子行业配置情况及贡献（%）9 图表15：中银创新医疗相关概念配置情况（%）9 图表16：中银创新医疗持股风格9 图表17：中银创新医疗部分绩优重仓股表现9 图表18：平安医疗健康业绩指标（截至2024/4/3）10 图表19：平安医疗健康Alpha（%）10 图表20：周思聪管理产品情景分析（%）11 图表21：长盛养老健康产业子行业配置情况（%）11 图表22：长盛养老健康产业价值成长风格11 图表23：平安医疗健康2023Q4重仓股表现11 图表24：部分参与创新药的绩优基金行业配置及业绩指标（截至2024/4/3）12 图表25：华安医疗创新净值走势（截至2024/4/3）13 图表26：华安医疗创新风险收益（截至2024/4/3）13 图表27：华安医疗创新子行业配置情况及贡献（%）13 图表28：华安医疗创新相关概念配置情况（%）13 图表29：华安医疗创新持股风格14 图表30：华安医疗创新部分绩优重仓股表现14 图表31：易方达医药生物净值走势（截至2024/4/3）15 图表32：易方达医药生物情景分析15 图表33：易方达医药生物子行业配置情况（%）15 图表34：易方达医药生物子行业贡献（%）15 图表35：易方达医药生物持股风格15 图表36：易方达医药生物部分绩优重仓股表现15 图表37：汇添富达欣净值走势（截至2024/4/3）17 图表38：汇添富达欣风险收益（截至2024/4/3）17 图表39：汇添富达欣子行业配置情况及贡献（%）17 图表40：汇添富达欣相关概念配置情况（%）17 图表41：汇添富达欣持股风格18 图表42：汇添富达欣部分绩优重仓股表现18 图表43：富国精准医疗净值走势（截至2024/4/3）19 图表44：富国精准医疗风险收益（截至2024/4/3）19 图表45：富国精准医疗子行业配置情况（%）19 图表46：富国精准医疗子行业贡献（%）19 图表47：富国精准医疗持股风格20 图表48：富国精准医疗部分绩优重仓股表现20 一、创新药行业投资机会：三端共振释放业绩高成长潜力，利率敏感有望催化新周期 2024年初市场大幅回调，创新药行业在预期和情绪影响下短期超跌，产业周期底部加深。回归行业基本面，政策驱动下创新爆发势在必行，FIC、Licenseout产品数量逐年提升，商业化逐步进入兑现阶段，产能出清后供给格局不断优化，创新药有望成为下一轮引领医药板块向上动能。短期市场受国内经济和海外流动性影响呈现底部徘徊姿态，医药多数细分行业估值进入历史低位区间，市场资金在防守转进攻的过程中倾向兼具弹性、确定性且政策向好的品种，从结果看，创新药相关行业最近两年获医药基金持续加仓，借道中国创新升级、制造升级大方向，提前布局医药板块的弹性空间。 长期需求刚性，中短期政策鼓励创新 中国人口结构老龄化带来患病率增加，使得医药行业长期具备较强的刚需属性，存量需求带来的实际增长对上市公司业绩形成支撑，同时未被满足的临床需求为板块提供增量空间。政策方面，创新药医保谈判规则2022年开始持续改善，2023年进一步优化药品评审政策，上市审批速度明显加快，价格机制更加合理，支付端迎来边际改善；另外，随着本土研发能力增强，政策积极鼓励创新药出海，我国获FDA批准的创新药数量呈现上升趋势，Licenseout项目种类逐渐丰富，进一步打开产业上行空间。 供给层面，2022年以来医药行业进入周期下行区间，产能持续出清，一级市场融资困难致使部分创新药公司管线收缩，缺乏核心竞争力的公司逐渐退出，资金更加聚焦优势品种。同时，2018年以来的仿制药集采促使药企加大创新领域布局，监管加强对于创新的把控，供给格局不断优化，推动行业良性发展。总的来看，目前创新药行业经历需求端、支付端、供给端三端共振的发展阶段，其中具备差异化创新能力、充沛现金流、接近商业化的龙头公司长期投资价值相对明确，在医药行业整体长期盈利稳定的基础上提供阶段性高成长潜力。 估值低位性价比凸显，分母敏感有望催化新周期 估值方面，医药行业自2021年6月见顶后进入接近3年的调整区间，去年三季度开始的医疗反腐对行业估值造成进一步压制，截至2024/4/3，中证医药卫生指数PE-TTM为26.93倍，无论从5年还是10年维度来看均处于10%分位以下，极具估值性价比，结合医药板块的弱盈利周期特征，历史上估值变动对股价的影响高于业绩贡献，当前估值位置也为股价提供了较高的安全边际。细分来看，医药板块绝大多数子行业估值处于15~30倍的相对低位水平，市场悲观预期反映较为充分，其中，创新药主要分布的化学制剂和其他生物制品行业PE-TTM分别为33.11倍和18.96倍，处于近5年的24.19%和4.51%分位，具备价值重估的基础与较高的弹性空间。 值得一提的是，基于创新药赛道的成长属性，相比于医药板块中偏消费和制造类的公司而言，其对分母端的变化更为敏感。在2022年以来美联储加息周期中，市场对成长类资产未来现金流的风险偏好提升，进而压低估值，另外，创新药企业的估值往往依赖研发药物的市场潜力和竞争环境，利率上行期增加企业融资成本的同时也一定程度影响市场需求，拉长产品的研发和上市周期，导致销售额下滑从而降低PS。利率方面，虽然短期海外通胀降温过程存在反复，掣肘降息操作，但随着服务通胀和就业市场的进一步冷却，2024年有望成为美联储货币政策拐点之年，创新药宏观环境友好催化相关企业进入新一轮估值上升通道。 图表1：医药细分行业估值情况（截至2024/4/3）图表2：创新药指数涨跌幅及联邦基金利率走势（截至 2024/4/3） 来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind 注：创新药指数选取中证创新药产业指数（931152.CSI） 医药基金持续加仓，横向对比仍有增配空间 随着集采和反腐的影响边际弱化，医药行业风险逐渐出清，进入长期布局的重要窗口期，主动权益基金重仓股2023年对医药行业的配置比例环比持续提升。另外，经历了近期行业主题快速轮动的市场环境，右侧追涨较容易遭遇短期估值下杀的风险，权益基金“抢跑”特征逐渐显