医药主题公募基金专题：拆解医药基金经理基因，掘金中新生代优秀代表

一、板块投资机会及历史行情回顾：政策、业绩、估值、资金共筑医药底部 政策、业绩、估值、资金共筑医药四重底。自2018年下半年以来，医药行业经历了触底反弹、单边上涨、震荡下行直至回暖的完整牛熊周期，与过往几轮由行业内生因素主导的行情不同，外部变量对行业走势的影响也越发重要，细分行业呈现结构分化。 二、基本特征分析：高专业度要求，头部多为科班出身 最近5年，医药主题基金规模和数量总体呈稳中有升态势。2022年市场整体震荡回调，市值缩水引发医药基金规模大幅下跌，数量增长边际趋缓；持有人结构方面，医药基金机构占比低于全市场平均，百亿以上规模基金多为个人持有；基金经理背景经验方面，博士比例高于市场平均，头部规模基金经理多为医药科班出身。 三、风险收益特征分析：行业高波动、高分化，阶段选择需考虑贝塔或阿尔法 为了考察基金经理在不同市场环境下的适应能力，我们根据医药生物（申万）指数涨跌情况将最近5年的市场环境划 分为11个上涨区间和11个下跌区间，区间业绩最优基金相比指数均有显著超额收益。另外，我们从相对医药生物指数的贝塔弹性和阿尔法能力方面对医药基金进行刻画，其中，贝塔弹性排名靠前的基金在行业系统性上涨的环境中往往能够取得不错的业绩表现，阿尔法能力体现了基金经理在指数内外的选股能力以及指数或个股上的波段操作能力。 四、持仓特征分析：医药基金整体风格下沉，子行业轮动能力要求提升 随着核心资产抱团瓦解，医药行业风格向各细分方向扩散，子行业间呈现一定景气轮动。此部分从基金持仓角度，对医药基金子行业及赛道特征变化趋势进行统计，并从行业轮动能力、行业配置效果、持股规模风格特征、重仓股表现等方面对基金操作风格、投资能力进行刻画。另外，持股风格特征方面，医药基金整体呈现大盘风格弱化、向中小市值风格靠拢的特征，且中小规模基金风格变化更为显著，头部规模基金受流动性等因素限制变化较缓。 五、重点医药基金推荐（不分先后，按姓氏拼音排序） 基于前文对医药基金的基本特征、风险收益特征以及持仓特征的分析，本篇报告重点推荐5位业绩表现相对出色的中新生代基金经理。从风险收益特征来看，马牧青和王霄音的攻防能力相对平衡，傅洪哲和易小金在跌市展现较为突出的防御水平，易小金和梁雪丹呈现较强的创造阿尔法能力；从持仓特征来看，易小金在行业配置的超额贡献上表现突出，王霄音更侧重于个股挖掘，重仓股收益率表现上易小金和马牧青都跻身医药基金前20%。 傅洪哲（泰康医疗健康）：扎实的学术和研究功底，重视独立思考与深度研究，二阶导视角寻求具备安全边际的边际 改善，持仓相对均衡分散，左侧灵活把握兑现节奏。逆市稳健防守，任职以来业绩突出重围。 梁雪丹（中邮医药健康）：从业经历丰富铸就了灵活的投资框架，基本面研究基础上融入周期视角与策略思维，宏观层面识别系统性风险，微观层面重视业绩成长性和确定性，行业均衡基础上偏离不偏激，重仓股胜率高。 马牧青（建信医疗健康行业）：看重EPS指标、采用PEG估值模式，擅长自下而上捕捉公司股价的核心矛盾，配合自 上而下精选细分赛道，长期看好的方向相对均衡布局，较好控制回撤的基础上精准把握结构性行情。 王霄音（万家健康产业）：行业均衡配合适度轮动，个股分散不抱团，一方面自下而上的挖掘与市场存在预期差的、边际向上的公司，另一方面阶段性做自上而下的板块轮动，寻找景气初期小而美的赛道。 易小金（财通资管健康产业）：注重寻找经营节奏与产业周期共振的公司，对于深度研究并形成共识的标的敢于重仓持有，组合收益驱动因素多元。行业配置不极致，规模风格不标签，灵活交易不设限，攻守能力趋于均衡。 风险提示 海外加息进程加速、国内政策不及预期、新冠疫情演绎情况 内容目录 一、板块投资机会及历史行情回顾：政策、业绩、估值、资金共筑医药底部5 1.板块投资机会：医药四重底部共振，把握复苏和创新两条主线5 2.历史行情回顾：内外变量共同主导行情演绎，板块细分行业呈现结构分化6 二、基本特征分析：高专业度要求，头部多为科班出身7 1.规模及规模分布：主题基金数量稳中有升，中小规模基金占比居多7 2.持有人结构：机构占比低于全市场平均，百亿以上规模基金多为个人持有8 3.基金经理背景经验：博士比例高于市场平均，头部规模基金经理多为医药科班出身9 三、风险收益特征分析：行业高波动、高分化，阶段选择需考虑贝塔或阿尔法9 1.情景分析胜率比较9 2.相对指数弹性及阿尔法能力比较11 3.相对指数基金的超额能力12 四、持仓特征分析：医药基金整体风格下沉，子行业轮动能力要求提升13 1.子行业及赛道特征13 2.行业配置贡献16 3.持股特征17 4.重仓股表现18 五、重点医药基金推荐（不分先后，按姓氏拼音排序）19 1.傅洪哲（泰康医疗健康）：扎实学术和研究功底，二阶导视角寻求具备安全边际的边际改善20 2.梁雪丹（中邮医药健康）：从业经历丰富铸就灵活投资框架，基本面研究结合周期视角与策略思维22 3.马牧青（建信医疗健康行业）：EPS+PEG，自下而上捕捉公司股价核心矛盾、感知子行业景气变化.24 4.王霄音（万家健康产业）：专注高景气新兴赛道，擅长挖掘边际向上黑马股26 5.易小金（财通资管健康产业）：不极致、不标签、不设限，寻找经营节奏与产业周期共振的公司28 风险提示30 图表目录 图表1：医药制造业收入及利润累计同比5 图表2：医药生物行业PE-TTM（截至2023/6/5）5 图表3：主动权益基金医药生物行业持股市值占比（%）5 图表4：陆股通医药生物行业持股市值及占比5 图表5：医药生物行业指数走势（截至2023/6/5）6 图表6：医药生物细分行业区间涨跌幅6 图表7：最近5年医药基金规模及数量（亿元，只）7 图表8：2023Q1医药基金规模分布（只）7 图表9：医药基金规模TOP207 图表10：医药基金经理规模TOP208 图表11：医药基金经理规模提升TOP20（截至2023/6/5）8 图表12：医药基金2022年报机构占比TOP208 图表13：最新机构占比提升超20%的医药基金8 图表14：医药基金经理学历分布9 图表15：医药基金经理背景经验9 图表16：不同规模区间基金经理背景经验9 图表17：不同机构持有比例基金的基金经理背景经验9 图表18：情景分析10 图表19：涨市高胜率医药基金10 图表20：跌市高胜率医药基金10 图表21：涨跌平衡医药基金11 图表22：高弹性医药基金（截至2023/6/5）11 图表23：高阿尔法医药基金（截至2023/6/5）12 图表24：主动及指数基金收益均值（截至2023/6/5）12 图表25：主动及指数基金收益区间（截至2023/6/5）12 图表26：主动及指数基金跑赢指数概率（截至2023/6/5）12 图表27：重仓股子行业集中度（占重仓市值比）13 图表28：全部持股子行业集中度（占持股市值比）13 图表29：医药基金重仓股子行业分布（占重仓市值比）14 图表30：医药基金持股子行业分布（占持股市值比）14 图表31：医药基金重仓股相关概念分布（占重仓市值比）15 图表32：医药基金持股相关概念分布（占持股市值比）15 图表33：医药基金子行业轮动/稳定情况（截至2023/6/5）15 图表34：子行业/概念平均占比靠前基金（占净值比）16 图表35：近1年行业轮动能力排名TOP20医药基金16 图表36：近1年行业配置效果排名TOP20医药基金17 图表37：医药基金持股操作特征17 图表38：医药基金持股风格特征17 图表39：头部规模医药基金市值风格趋势变化18 图表40：中小规模医药基金市值风格趋势变化18 图表41：近1年重仓股胜率排名TOP20医药基金18 图表42：近1年重仓股收益率排名TOP20医药基金19 图表43：重点推荐基金特征19 图表44：泰康医疗健康净值走势（截至2023/6/5）21 图表45：泰康医疗健康情景分析及风险收益表现21 图表46：泰康医疗健康基金行业配置及贡献（%）21 图表47：泰康医疗健康相关概念配置情况（%）21 图表48：泰康医疗健康持股规模风格21 图表49：泰康医疗健康部分绩优股表现21 图表50：中邮医药健康净值走势（截至2023/6/5）23 图表51：中邮医药健康2022年末行业配置及贡献（%）23 图表52：中邮医药健康2022年末持股规模风格23 图表53：中邮医药健康重仓股表现23 图表54：中邮医药健康2022年末Barra因子暴露23 图表55：中邮医药健康2022年末Barra因子收益贡献23 图表56：建信医疗健康行业A净值走势（截至2023/6/5）25 图表57：建信医疗健康行业A情景分析25 图表58：建信医疗健康行业基金行业配置及贡献（%）25 图表59：建信医疗健康行业相关概念配置情况（%）25 图表60：建信医疗健康行业持股规模风格25 图表61：建信医疗健康行业部分绩优股表现25 图表62：万家健康产业A净值走势（截至2023/6/5）27 图表63：万家健康产业A情景分析27 图表64：万家健康产业行业配置及贡献（%）27 图表65：万家健康产业相关概念配置情况（%）27 图表66：万家健康产业持股规模风格27 图表67：万家健康产业部分绩优股表现27 图表68：易小金管理基金情况（截至2023/6/5）29 图表69：易小金管理基金情景分析29 图表70：易小金管理基金行业配置及贡献（%）29 图表71：易小金管理基金相关概念配置情况（%）29 图表72：易小金管理基金季度选股胜率29 图表73：易小金管理基金持股规模风格29 一、板块投资机会及历史行情回顾：政策、业绩、估值、资金共筑医药底部 1.板块投资机会：医药四重底部共振，把握复苏和创新两条主线 政策、业绩、估值、资金共筑医药四重底 政策方面，随着仿制药和器械集采进入尾声、创新药医保谈判边际放松以及互联网诊疗和药品监管靴子落地，过去几年压制医药行业的政策利空因素逐渐消散，政策底显现。2022年以来，国家相继出台多项医疗卫生政策和文件，多维度鼓励创新、完善医疗卫生服务体系。其中，《“十四五”医药工业发展规划》明确将创新作为行业发展主旋律，催化创新药贝塔行情，带动医药工业产业结构升级，下半年贴息贷款政策大幅提振设备端需求，促进医疗新基建进一步发展。短期来看，无论从医保控费角度还是财政支持方面，医药行业政策最悲观的时刻已经过去；中长期来看，集采、监管等诸多不确定性转为常态，不合规企业和中间利益环节加速出清、行业估值更加公允且竞争格局逐渐优化，医药板块在国家指引下迈向高质量发展。 业绩方面，受宏观经济、疫情反复和成本上涨等因素影响，2022年医药制造业实现负增长，行业整体中短期表现仍然偏弱。截至2023年3月，医药制造业全年累计实现营业收入6740.90亿元，实现利润总额892.20亿元，同比分别下降2.82%和16.27%，收入和利润增速均处于近5年的底部区间。去年四季度以来，板块由政策和复苏预期驱动逐步落实到基本面驱动，叠加去年二季度的低基数效应，医药行业业绩增速有望在下一阶段实现突破。 估值方面，最近5年医药行业几乎经历了一轮完整的牛熊周期，期间申万医药生物行业估值（PE-TTM）中位数为33.85 倍，最高估值为2020/8/5录得的63.49倍，此后历经2年调整期，于2022年9月跌落至最低位（20.31倍）。截至2023/6/5，行业估值为28.24倍，短期虽有一定起伏但相对万得全A指数的估值溢价仍低于最近5年的溢价中枢。 图表1：医药制造业收入及利润累计同比图表2：医药生物行业PE-TTM（截至2023/6/5） 来源：国金证券研究所，Wind，国家统计局来源：国金证券研究所，Wind 资金方面，无论从主动权益基金还是陆股通资金持股市值来看，医药行业配置比例都处于历史相对低位。主动权益基金2020年医药生物行业配置比例一度接近20%，随后遭遇大幅减持，根据2022年报数据显示，主动权益基金医药生物