基金季视点：RAG-ChatGPT：Q3公募基金经理的观点有什么变化？

基于检索增强技术的大语言模型对基金季报的全面解析 公募基金2024年三季报已披露完毕，我们已在2024年8月8日发布的《RAG-ChatGPT读季报：公募基金经理一致观点解析》报告中，利用大语言模型和检索增强技术的结合，构建起基金经理季报观点的分析框架。在本篇报告中，我们以OpenAI的GPT-4o模型为分析工具，沿用了原有分析框架，并在此基础上对数据预处理、分析对象精准分类、提示工程、输出效果等方面进行了优化，对基金经理三季报的观点进行了全面剖析。 基金经理三季度对于宏观经济、A股市场、港股市场的观点解析 我们从百亿基金经理三季报中提取了宏观经济的观点，基金经理们在经济增速、通胀、政策效果、内需、出口及外部环境等多个方面存在不同看法，反映出对中国宏观经济未来走势的多样化预期。我们对筛选出来的百亿基金经理的宏观经济观点进行逐一进行情感评分并进行分类。从情绪占比分布来看，无论是2024年三季报还是2024年二季报，多数基金经理对未来宏观经济走势均保持乐观的态度。 我们从股价走势预期、上市公司盈利情况、估值水平、资金流和市场情绪、政策影响等维度总结了基金经理对A股市场的观点。通过逐一情感评分并进行统计来看，多数基金经理对A股走势均保持乐观的态度。相比于上个季度，持有乐观态度的基金经理数量显著增加，基金经理对A股市场的走势更加乐观。 对于港股市场，多数基金经理对港股市场持乐观态度，认为政策利好、估值吸引力和资金流入将推动市场反弹和上涨，但也有部分基金经理对市场震荡调整和政策效果持谨慎态度。 基金经理对于各行业、风格的观点解析 我们分别提取了各行业主题基金经理对于消费、TMT、周期、金融地产、医药、制造等行业板块的观点并进行总结提炼，获得了基金经理的整体观点中的共识和分歧情况，也将各个行业板块中的细分行业观点进行准确提取并提炼分析。此外，我们逐个赛道总结了基金经理的选股逻辑和关注点，并列举了部分基金经理的具体观点，对基金经理的行业观点进行了全面的剖析。 风格层面，我们分别从红利风格、市值风格、成长/价值风格入手总结提炼基金经理的观点，获取他们对风格走势的最新判断。 风险提示 大模型输出的内容存在一定的随机性和准确性风险；受限于大模型的输入token量的限制以及向量数据库的检索原理，可能不能够覆盖全部基金经理的观点；本文所提炼的观点，基于一定的提示词产生，大语言模型输出的结果可能随着提示词的变化而发生变化。 内容目录 1、基于检索增强技术的大语言模型对基金季报的全面解析4 2、基金经理三季度观点全面解析：宏观经济、A股市场、港股市场5 2.1宏观经济观点5 2.2A股市场观点6 2.3港股市场观点7 3、基金经理三季度各行业观点解析8 3.1消费行业观点解析8 3.2TMT行业观点解析10 3.3医药行业观点解析12 3.4金融地产行业观点解析14 3.5周期行业观点解析16 3.6制造行业观点解析18 4、基金经理三季度各风格观点解析20 4.1市值风格观点解析20 4.2成长/价值风格观点解析21 4.3红利风格观点解析22 5、风险提示22 图表目录 图表1：基于检索增强技术的大语言模型对基金季报的分析流程4 图表2：方案优化情况4 图表3：基金经理观点的详细筛选标准5 图表4：基金经理三季报宏观经济主要观点5 图表5：宏观经济观点情感分布情况6 图表6：三季度A股市场走势观点6 图表7：A股市场观点情感分布7 图表8：港股市场观点总结7 图表9：港股市场观点情感分布8 图表10：消费行业的共识与分歧8 图表11：消费细分行业观点9 图表12：部分基金经理在消费行业内的选股逻辑9 图表13：消费行业内选股逻辑总结10 图表14：TMT行业的共识与分歧10 图表15：TMT板块细分行业观点汇总11 图表16：TMT行业内选股逻辑12 图表17：部分基金经理在TMT行业内的选股逻辑12 图表18：医药行业的共识与分歧12 图表19：医药行业细分观点13 图表20：部分医药基金经理选股逻辑14 图表21：医药行业内选股逻辑14 图表22：金融地产行业的共识与分歧15 图表23：金融地产细分行业观点15 图表24：金融地产行业内选股逻辑16 图表25：部分金融地产基金经理行业内选股逻辑16 图表26：周期行业的共识和分歧16 图表27：周期行业细分观点17 图表28：周期行业内选股逻辑18 图表29：周期行业内部分基金经理选股逻辑观点18 图表30：制造业的共识与分歧18 图表31：制造业细分行业观点解析19 图表32：制造行业内选股逻辑20 图表33：部分制造业基金经理选股逻辑20 图表34：市值风格观点总结20 图表35：成长/价值风格观点总结21 图表36：红利风格观点总结22 1、基于检索增强技术的大语言模型对基金季报的全面解析 公募基金2024年三季报已披露完毕，基金定期披露的季度报告中往往包含基金经理对报告期内投资策略和运作情况的分析，以及对宏观经济、市场走势、行业、风格等方面的展望和判断。我们已在2024年8月8日发布的《RAG-ChatGPT读季报：公募基金经理一致观点解析》中，利用大语言模型和检索增强技术的结合，构建起基金经理季报观点的分析框架。 RetrievalAugmentedGeneration(RAG，检索增强)是一种利用外部来源获取事实来增强生成式AI模型的准确性和可靠性的技术，它结合了信息检索和文本生成的自然语言处理技术，旨在提升生成文本的准确性和相关性。检索增强技术能够有效解决大量季报观点字数超大模型输入token限制问题。 图表1：基于检索增强技术的大语言模型对基金季报的分析流程 来源：《RAG-ChatGPT读季报：公募基金经理一致观点解析》，国金证券研究所 维度优化方案 图表2：方案优化情况 在本篇报告中，我们以OpenAI的GPT-4o模型为分析工具，沿用了原有分析框架，并在此基础上对数据预处理、分析对象精准分类、提示工程、输出效果等方面进行了优化，对基金经理三季报的观点进行了全面剖析。优化方案如下表所示： 数据预处理数据进行分块和向量化操作之前，补充每句观点的基金经理姓名；情感比例分布统计逐一摘取相关观点，逐一进行情感打分，计算各类情感比例分布情况； 针对宏观经济、A股、港股、风格等维度，筛选具有代表性的百亿基金经理进行分析；针对行业观点， 分析对象分类 筛选行业主题基金的基金经理进行行业观点的解析； 提示工程除了实现观点汇总，也要求大模型筛选出观点具有代表性的基金经理； 来源：国金证券研究所 我们按照如下步骤来实现大模型对基金三季报整体观点的分析。 1）数据预处理：基金产品分类、筛选、去重，基金经理姓名与观点整合。 2）文本分块：我们采用固定分隔符进行文本分块，本次用的是换行符及句号。由于季报观点中的一段话中往往可能包括多方面的观点（例如宏观、行业、风格），所以我们需要按语句进行分块，以便在后续检索过程中能够更加精确地检索到对应的语句，避免信息冗余； 3）向量化处理：我们使用了开源的“xiaobu-embedding-v2”模型进行文本向量化，将文本形式转化为数字向量形式； 4）知识库检索：对于不同的分析任务，例如宏观经济观点分析、A股走势观点分析、港股走势观点分析、不同行业观点分析，我们设置了不同的检索语句，检索出相对应的文本内容； 5）提示词设计：对于不同的分析任务，我们分别设计不同的提示词，以便从季报观点中总结提炼出核心观点； 6）大模型处理：我们选择了GPT-4o的API作为本次任务的分析工具。我们对基金经理观点的详细筛选标准如下表所示： 观点类型筛选要求 图表3：基金经理观点的详细筛选标准 宏观经济、A股市场、风格主动权益型基金，观点字数不少于100个字符，基金经理管理规模超过100亿元，如果出现重复的基金经理， 观点 港股市场观点 行业观点 则保留字符数量最多的观点。 主动权益型基金，观点字数不少于100个字符，基金经理管理规模超过100亿元，近2期港股平均仓位不低于20%，如果出现重复的基金经理，则保留字符数量最多的观点。 主动权益型基金，观点字数不少于100个字符，基金经理管理规模超过10亿元，分别属于消费、TMT、医药、金融地产、制造、周期主题的基金，如果出现重复的基金经理，则保留字符数量最多的观点。 来源：国金证券研究所 2、基金经理三季度观点全面解析：宏观经济、A股市场、港股市场 2.1宏观经济观点 基金经理们在经济增速、通胀、政策效果、内需、出口及外部环境等多个方面存在不同看法，反映出对中国宏观经济未来走势的多样化预期。 维度观点 图表4：基金经理三季报宏观经济主要观点 经济增速预期 国内通货膨胀 货币政策和财政政策 内需和消费 出口和外部环境 地缘政治和国外经济环境 部分基金经理对四季度经济增速持乐观态度，认为政策的加码将有效提振经济增长。例如，兴证全球基金董理认为一系列政策有望保障国内经济在四季度继续保持较好的发展趋势。另一些基金经理则持谨慎态度，认为虽然政策出台，但经济增速的改善仍需时间和观察。例如，华夏基金屠环宇认为国内经济边际继续走弱，需要政策扭转下行趋势。 一些基金经理关注通胀压力，认为当前通胀水平较低，未来可能面临通缩风险。鹏扬基金施红俊提到GDP平减指数持续负增长，通货紧缩风险上升。也有观点认为通胀压力不大，政策调控可以有效应对价格波动。南方基金骆帅提到通胀的魅影仍然隐隐绰绰，但政策的出台有助于稳定价格水平。 多数基金经理对货币和财政政策的积极性持肯定态度，认为政策加码有助于经济企稳。例如，广发基金王明旭认为稳增长政策力度加大，四季度宏观经济改善预期较强。然而，也有基金经理担心政策效果的持续性和传导机制的有效性。汇丰晋信基金陆彬指出政策效果仍需时间，货币政策、财政政策需进一步发力。 部分基金经理对内需改善持乐观态度，认为政策刺激将有效提振消费。易方达基金何崇恺认为财政扩张有望托底社会总需求不足这一困扰经济的最大问题。其他基金经理则认为内需疲弱是长期问题，需要更深层次的改革来解决。景顺长城基金鲍无可指出内需的长远发展不仅需要财政和货币政策刺激，还需对制度进行深层次改革。 一些基金经理对出口保持乐观，认为外需将继续支持经济增长。鹏扬基金施红俊提到外需方面，受益于美国经济韧性、新兴市场经济好以及价格优势，出口保持较高水平。另一方面，有基金经理对外部环境的变数表示担忧，认为国际关系的不确定性可能影响出口持续性。嘉实基金张金涛提到外部环境发生变化，经贸关系波动风险增加。 部分基金经理关注地缘政治风险对经济的潜在影响，认为可能会带来不确定性。南方基金骆帅提到美国大选/中东局势/俄乌冲突等可能形成更大的外部不稳定因素。也有基金经理认为国际环境的变化对中国经济的直接影响有限，国内政策的调整更为关键。招商基金侯杰认为中国可能成为全球资金重新青睐的避风港之一。 来源：Wind，国金证券研究所 我们对筛选出来的百亿基金经理的宏观经济观点进行逐一进行情感评分，将基金经理对宏观经济的观点分成六类：非常乐观、比较乐观、情感不明确、略有担心、非常担心、无观点。我们统计了2024年三季报及中报中，这些基金经理各类情绪的占比。总体上，无论 是2024年三季报还是2024年二季报，多数基金经理对宏观经济走势均保持乐观的态度。相比于上个季度，整体的情感变化不大。 图表5：宏观经济观点情感分布情况 70 60 50 40 30 20 10 0 非常乐观比较乐观情感不明确略有担心非常担心无宏观观点三季报中报 来源：Wind，国金证券研究所 2.2A股市场观点 总体来看，基金经理们对四季度A股市场的观点存在一定的分歧，主要集中在市场走势的持续性、企业盈利的改善速度、估值的合理性、资金流的持续性以及政策效果的长期影响上。 细分领域具体的观点 图表6：三季度A股市场走势观点 股价走势预期 上市公司盈利情况 估值水平 资金流和市场情绪 政策对股市的影响 部分基金经理