2023年城投商票逾期全景分析

地 隐 （2024年4月） 专题研究 方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 2023年城投商票逾期全景分析 作者： 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn汪苑晖yhwang@ccxi.com.cn王晨chwang01@ccxi.com.cn 【地方债务风险与化解系列六】内蒙古首发特殊再融资债，本轮地方债置换如何看？ 【地方债务风险与化解系列五】关注四重错配、把握四个平衡，推动地方政府债券可持续发展 【地方债务风险与化解系列四】商业银行参与政府性债务重组空间如何？ 【地方债务风险与化解系列三】各地最新“红橙黄绿”如何看？——2022年全国及31省债务风险变化趋势分析 【地方债务风险与化解系列二】区域视角下地方政府隐债化解路径梳理 【地方债务风险与化解系列一】把控好短期与中长期关系，防范化解地方债务风险 ——对当前地方政府债务问题的若干看法 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 本期要点 2023年城投商票逾期的四大特点 城投商票逾期次数逐季上升，贵州、山东、云南等地逾期风险相对较高。2023年，城投被列入逾期名单次数呈上升态势，云南、山东、贵州逾期风险较高，分别被列入逾期名单62次、60次、59次，合计占总次数的比例近七成，其余省份均不超30次。从承兑人数量看，山东、贵州、云南分别有19家、12家、10家城投企业出现在2023年逾期名单中，居于全国前三位。 逾期承兑人仍以区县级为主，一揽子化债下四季度占比上升。全年逾期城投共79家，仍以区县级为主，但占比有所下降，较2022年下降约4个百分点至56%。地市级、省级占比均有所上升，且西部省份占比较大，或在一定程度上反映出西部地区整体债务压力相对较大，信用风险相对较高。 单次列入逾期名单的城投占比有所下降，多次列入的企业大多分布于西部地区。商票逾期涉及79家城投企业，其中单次列入逾期名单的城投企业占比为43%，较2022年大幅下降超10个百分点；多次列入逾期名单的城投企业大多分布于山东、贵州、云南等债务风险较高的地区。 未兑付规模显著上升，云南兑付压力相对较大。2023年底仍有28家企业未完成兑付，涉及金额超32亿元，较2022年底明显上升，未完成兑付的城投企业主要分布于云南、山东、贵州等经济财政实力相对较弱或债务风险较高的区域，未兑付规模共计近30亿元，尤其是云南省，2023年以来债务到期压力相对较大，商票逾期风险加速释放，2023年未兑付金额达20亿元，远超其余省份。 展望与关注 “一揽子化债”短期提振市场信心，但基本面实质性改善仍待时日，且暂未覆盖企业商票，仍需关注弱区域弱平台偿债压力。2023年7月国常会提出制定“一揽子化债”方案后，短期市场情绪有所提振，尤其是贵州、云南等省份，商票逾期事件虽然较为频繁，下半年利差压缩依然显著。但同时，我国经济修复依然承压，积极财政需持续发力，地方财政收支压力不减，叠加城投融资仍受限，部分弱区域弱平台流动性或较为紧张，仍需关注弱区域弱平台偿债压力。 地方债务风险整体可控，但商票逾期风险或持续释放，需警惕逾期次数较多区域风险传导及扩散的可能性。“控增化存”持续推进下，债务增长放缓，同时地方国有资产对融资平台有息债务覆盖倍数较高，地方债务风险整体可控。但由于城投债务规模较大且区域资源分布不均，以及土地减收、地方刚性支出不减下地方财政“减收增支”矛盾进一步加剧，地方债务风险仍不容忽视，尤其对于偿还顺序靠后的商票，在政府支持力度有限、再融资能力较弱等背景下，融资平台商票逾期风险或持续释放。 www.ccxi.com.cn 关注商票逾期等信用风险事件引发二级市场估值大幅波动的可能性。在城投利差压缩空间有限下，非标违约、商票逾期等风险事件以及化债力度不及预期等均有可能造成信用利差上行，并放大市场波动。尤其是多次出现在承兑人逾期名单上的城投企业，或在一定程度上反映出企业基本面弱化，资金面较为紧张，市场认可度随之降低，加大其公开债券二级市场波动。同时，商票逾期或触发公开债券交叉保护条款，或引发风险传导及扩散。 一、2023年城投商票逾期概况 2023年，城投商票被列入承兑人逾期名单1（以下简称“逾期名单”）次数呈现上升态势，全年列入逾期名单次数为（以下简称“逾期次数”）266次，四季度逾期次数明显上升，逾期次数占比约为41%，较2022年小幅上升0.6个百分点：一方面，从季节性规律看，四季度为商票逾期高发期；另一方面，由于商票偿还顺序靠后，且当前化债措施并未包含商票，“一揽子化债”对商票逾期风险的缓释几乎没有影响，在“保标债”且城投融资受限、资金紧张下，商票逾期风险仍在释放。同时，全年共有79家城投企业出现在 商票承兑人逾期名单上，较2022年增加29家，其中山东、贵州、云南等地仍是商票逾期 “重灾区”，“一揽子化债”提出后的8-12月逾期次数仍呈现上升态势。从行政层级看， 次 2023年逾期城投仍以区县级为主，但占比较2022年有所下降，地市级和省级占比有所上升，或在一定程度上反映信用风险逐步扩散至地市级、省级，仍呈现“向上蔓延态势”。截至2023年底，仍有28家企业未完成兑付，涉及金额超32亿元，较2022年底明显上升，尤其是云南省，城投商票逾期风险加速释放，需持续关注频繁发生商票逾期的区域及企业。 图1：2023年城投企业被列入承兑人逾期名单次数明显上升 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年 数据来源：票交所,中诚信国际整理 二、2023年城投商票逾期的四大特点 （一）城投商票逾期次数逐季上升，贵州、山东、云南等地逾期风险相对较高 1上海票交所自2021年8月起每月公布商票承兑人逾期名单，当承兑人满足一定条件时则会被纳入持续逾期名单。2022年 11月，人民银行、银保监会联合印发《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》，要求强化信息披露及信用约束机制、加强风险控制等，同月上海票交所公布了《操作细则》，优化了持续逾期的判定标准，目前票交所公布承兑人逾期名单、持续逾期名单、信用信息未披露名单和延迟披露名单，现行的承兑人逾期名单与原来的持续逾期名单纳入口径保持一致，并要求3次以上的承兑人逾期才能纳入持续逾期名单，为保持与2022年的可比性，本文以“承兑人逾期名单”为样本。 2023年，城投被列入逾期名单次数仍然呈上升态势，仍以贵州、山东、云南等地为主，商票逾期风险加速释放，季度逾期次数呈现逐步上升态势、四季度超百次。从承兑人数量看，山东、贵州、云南分别有19家、12家、10家城投企业出现在2023年逾期名单中，居于全国前三位。从逾期次数看，云南、山东、贵州分别被列入逾期名单62次、60次、59次，合计占总次数的比例近七成；四季度上述三地逾期次数达75次，占三地逾期总次数的41.4%、较2022年同期上升2.4个百分点，其中云贵地区四季度逾期次数占比较2022年均有所下降，但 商票逾期依然多发、且逾期次数较2022年大幅增加，“一揽子化债”方案对商票逾期风险缓释的影响或较为有限，商票逾期频发仍在一定程度上反映了上述区域城投企业偿债压力依然较大，流动性风险尚未得到全面缓释。 从山东省内看，潍坊市共有9家城投被列入逾期名单，为山东省内城投商票逾期最多的 地级市，其中区县级城投7家、地市级2家；从逾期次数看，潍坊全年逾期40次，其中四季度逾期次数占比近七成。事实上，潍坊市经济水平并不弱，GDP规模居于山东省前列，债务风险相对较高但尚可控，2021年含城投有息债务的广义负债率为59.2%、处于山东省中上游，部分区县债务问题尤为凸出，比如经开区、寒亭区，2022年含城投有息债务的广义负债率分别为168%、117%、处于全国各区县前列，叠加非标违约、商票逾期等负面事件频发，进一步加剧区域融资难度，形成“信用事件增加—债务风险上升—融资难度加大—信用风险进一步增加”的负向循环。从贵州省内看，城投商票逾期风险主要集中于贵阳市和遵义市，被列入逾期名单次数及承兑人均较多，2023年超50次、涉及承兑人10家，均较2022年有所上升。 从云南省内看，城投商票逾期集中于♘明市，2023年逾期次数达56次、共涉及8家城投企业，且大多为地市级平台，或在一定程度上反映出♘明债务风险边际上升，短期流动性较为承压。从信用利差看，2023年1-8月云南省（除♘明外）城投利差与♘明市城投利差呈反向变化，♘明城投利差持续走阔，AA+城投在8月最高达964BP，其余地区利差均呈现收窄态势，或在一定程度上反映出♘明市信用风险相对较大，市场认可度较低；“一揽子化债”提出后，云南各地城投利差均收窄。 图2：被列入承兑人逾期名单次数（按省份分布）图3：被列入承兑人逾期城投数量（按省份分布） 图4：云南省AA+城投企业信用利差走势 70次 60 50 40 30 20 10 0 20家 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 20222023 一季度二季度三季度四季度 数据来源：票交所,中诚信国际整理 数据来源：票交所,中诚信国际整理 BP 贵州山东江苏广西湖南河南云南新疆浙江吉林安徽辽宁陕西四川重庆云南贵州山东河南广西青海湖北江苏陕西湖南内蒙古重庆安徽江西内蒙四川新疆浙江 山东贵州云南河南江苏广西湖南陕西湖北安徽江西重庆内蒙古青海四川新疆浙江 1200 1000 800 600 400 200 0 2022-11-012022-12-162023-02-092023-03-282023-05-182023-07-062023-08-222023-10-162023-11-302024-01-17 德宏傣族景颇族自治州红河哈尼族彝族自治州昆明市曲靖市玉溪市 数据来源：Wind,中诚信国际整理 （二）逾期承兑人仍以区县级为主，一揽子化债下四季度占比上升 2023年城投商票逾期承兑人仍以区县级为主，与上年相比呈“向上蔓延”态势，但“一揽子化债”提出后区县级占比进一步上升，省级逾期城投集中于广西和贵州。全年逾期城投企业共有79家，较2022年增加29家，且仍以区县级城投企业为主，逾期企业数量达44家， 占比约为56%，虽然仍保持较高水平但较2022年有所下降，降幅约4个百分点，或在一定程度上反映出城投信用风险进一步扩散至地市级、省级，风险呈现“向上蔓延”态势；同时，区县级逾期城投企业主要分布于东部地区（山东、江苏等），共计21家、占比近五成。从地 市级看，全年共有33家城投企业发生商票逾期，占比约为41.8%，较2022年增加3.8个百分 点，且主要分布于西部地区（云南、贵州、广西等）。从省级看，共有2家城投企业发生商 票逾期，较2022年增加1家，分别位于广西和贵州，或在一定程度上反映出西部地区整体债 务压力相对较大，信用风险相对较高。从季度看，整体逾期次数呈现上升态势，但在“一揽子化债”方案提出后，四季度地级市城投逾期次数占比显著低于前三个季度，较三季度大幅下降15.7个百分点至35.8%，区县级城投逾期次数占比上升13.5个百分点至47.1%。 图5：2023年列入逾期名单分布（按行政层级和区域） 图6：2023年列入逾期名单分布（按行政层级和季度） 50 家 地市级 东部地区 区县级 西部地区 100% 一季度二季度三季度地市级区县级省级 40 80% 30 60% 20 40% 10 20% 0 省级 0% 四季度 中部地区 数据来源：票交所,中诚信国际整理 数据来源：票交所,中诚信国际整理 （三）单次列入逾期名单的城投占比有所下降，超半数企业多次列入且集中于西部地区 单次列入逾期名单的城投企业数量占比较2022年大幅下降，超半数企业有多次逾期记录，且西部地区占比较高。根据中诚信国际统计，79家涉及商票逾期的城投企业中单次列入逾期名单的